從狂熱到理性：加密貨幣風投的成熟之路

前言

曾幾何時，每一條加密貨幣融資公告都讓人興奮不已。每一輪種子融資都仿佛是重大新聞。"一個匿名團隊爲革命性DeFi協議籌集500萬美元！"我會瘋狂研究創始人背景，深入他們的社區，試圖理解項目的獨特之處。

時光飛逝到2025年。又一輪融資出現在新聞頭條。A輪融資。3600萬美元。穩定幣支付基礎設施。我將其歸類爲"企業區塊鏈解決方案"，然後繼續處理其他事務。

不知不覺中，我何時變得如此...務實了？

自2020年以來，加密貨幣風險投資的後期交易首次超過了早期交易，比例爲65%對35%。這個行業曾經建立在種子輪前融資的基礎上，匿名團隊在車庫裏構建創新DeFi協議。而現在？A輪及以後的融資正在主導資金流向。

究竟發生了什麼變化？一切都變了，又似乎什麼都沒變。

加密風投的轉變

如今的加密風投呈現出不同的面貌：正裝革履的投資者，盡職調查從幾分鍾延長至數月之久。監管合規、機構採用成爲重點。專業的項目推介取代了匿名的社區消息。KYC流程、法律團隊、切實可行的收入模型成爲標配。

像Conduit這樣的公司爲"統一鏈上支付"籌集3600萬美元，Beam爲"基於穩定幣的支付服務"籌集700萬美元。這些都是基礎設施項目、B2B解決方案和企業級平台。它們或許顯得平淡無奇，但卻是盈利且可擴展的業務。

數據解讀

2025年第一季度：446筆交易共投資49億美元（環比增長40%）。今年迄今共籌集77億美元，預計2025年全年可達180億美元。

然而，一個值得注意的現象是：某主權基金向某交易平台投資了20億美元。這完美反映了當前的風險投資環境：少數幾筆巨額交易扭曲了整體數據，而生態系統整體仍處於低迷狀態。

有研究數據顯示，比特幣價格與風投活動之間的相關性在2023年出現斷裂，至今未恢復。比特幣創下新高，而風投活動依然低迷。這表明，當機構可以直接購買比特幣ETF時，他們不再需要爲風險初創公司提供資金來獲得加密貨幣敞口。

風投的現實檢驗

加密貨幣風險投資從2022年230億美元的峯值下降了70%，2024年僅爲60億美元。交易數量從2022年第一季度的941筆驟降至2025年第一季度的182筆。

更令人擔憂的是，自2017年以來籌集種子輪融資的7650家公司中，只有17%進入了A輪，僅1%達到了C輪。這一現實應該讓每個宣稱自己是"下一個大事件"的創始人感到警醒。

這是加密貨幣風險投資走向成熟的過程，對於那些認爲繁榮會永遠持續的人來說，這將是一段艱難的時期。

投資重點的轉變

2021-2022年的熱門敘事——遊戲、NFT、DAO——幾乎從風投的關注重點中消失。2025年第一季度，構建交易和基礎設施的公司吸引了大部分風險投資。DeFi協議籌集了7.63億美元。而曾經主導交易數量的Web3/NFT/DAO/遊戲類別，在資本分配中已滑落到第四位。

這表明風投終於將創收業務置於敘事驅動的投機之上。真正推動加密貨幣交易的基礎設施、人們實際使用的應用程序、產生實際費用的協議獲得了資金。其他項目則越來越難以獲得資本支持。

此外，人工智能已成爲風險投資的主要競爭對手。相比押注加密遊戲，投資者更傾向於選擇具有清晰收入路徑的AI應用。

畢業危機

加密貨幣從種子輪到A輪的畢業率僅爲17%，這意味着每六家籌集種子輪的公司中，有五家永遠無法獲得有意義的後續融資。相比之下，傳統科技行業約有25-30%的種子輪公司能達到A輪。

這一現象暴露了加密貨幣行業長期以來存在的根本性問題。多年來，加密貨幣的劇本很簡單：籌集風險資金，構建看似創新的產品，推出代幣，讓散戶投資者提供退出流動性。風投不需要公司真正通過融資輪次成長，因爲公開市場會爲他們提供出路。

然而，這種安全網已經消失。2024年發行的大多數代幣交易價格僅爲其初始估值的一小部分。月收入超過100萬美元的項目屈指可數。

當代幣上市之路走到盡頭時，真正的畢業率才逐漸顯現。風投現在提出的問題，與傳統投資者幾十年來一直在問的問題如出一轍："你如何賺錢？"以及"你何時才能盈利？"

集中化趨勢

盡管交易數量大幅下降，但交易規模卻呈現有趣的變化。自2022年以來，種子輪的中位數顯著增長，盡管總體上籌資的公司減少了。這表明行業正在圍繞更少、更大的投資進行整合。"撒網式"的種子投資時代已經結束。

給創始人的信息很明確：如果不在核心圈子裏，獲得資金的機會將大幅減少。如果沒有獲得頂級基金的融資，後續融資的機會也會顯著下降。

這種集中化不僅限於資金。數據顯示，某些頂級風投基金在其投資組合公司的後續融資中參與度很高，積極確保其投資持續獲得資金支持。

結語

我們見證了從"革命性DeFi協議"到"企業區塊鏈解決方案"的轉變。這種轉變既帶來挑戰，也創造機遇。對於習慣於基於代幣潛力而非商業基本面籌集資金的創始人來說，新現實可能顯得殘酷。但對於那些構建解決實際問題、擁有真正業務的公司來說，環境從未如此有利。

資金競爭減少，投資者更專注，成功指標更清晰。"投機資金"已經退場，留下的是真正意義上的創業所需資金。留下的機構投資者並非在尋找下一個"熱門代幣"或投機性的基礎設施投資。

在這次轉型中幸存的創始人和投資者將爲加密貨幣的下一章奠定基礎。與上一個週期不同，這一次將建立在商業基本面上，而不是代幣機制上。

盡管懷念過去的混亂，但這正是加密貨幣行業所需要的成熟過程。淘金熱已經結束，真正的價值創造才剛剛開始。