從市場需求到極致設計，生息穩定幣發行指南

生息穩定幣(YBS)的邏輯是模仿銀行業務,但僅僅是表面。項目還需要解決用戶收益來源、分發方式,以及如何維持長期運轉等諸多問題。DeFi項目的崩盤只是金融業的日常,但像硅谷銀行這樣的事件則可能引發系統性風險,需要及時應對。

槓杆過剩時代

尋找利潤是產品思維的核心,金融化則體現爲投機。大幅價差是套利的來源,長期波動則需要對沖風險。

引入計算機技術後,金融業在量化投機上經歷了三個階段:

1. 投資組合保險:分散投資以保值,量化風險並定價
2. 槓杆:通過借貸放大微小交易的獲利
3. 信用違約互換:衍生品風控失效,淪爲純粹賭博

目前金融世界中,空間上的大幅價差已經消失。日常化、小額化、分散化成爲常態,鏈上 MEV 和鏈下交易所是對傳統金融的模仿。

時間維度上,長期保值不再主流,槓杆化、極端化、投機化成爲目標。對沖本身成爲目的,遠期風險被忽視。

在這種背景下,YBS 項目面臨兩難:APY/APR 不夠高難以吸引資金,但承諾過高又可能走向龐氏騙局,最終在融資、交易等環節中崩盤。

對沖的本質是套利,動量難以規避。

產品無特色,美債成主流

生息穩定幣需要強大的資產儲備,信用槓杆模式難以冷啓動。早期項目可通過"宣稱"具備等值美元資產來發行穩定幣,但現在這種操作難度加大。

大多數 YBS 項目希望採用銀行的信用槓杆模式:準備金應對監管,不足額流動資金應對提款,剩餘資金放貸生息。這是美元/美債成爲 YBS 主流選擇的根本原因,因爲它們可在 Web2 和 Web3 中無縫流轉,最大化收益。

底層資產

美元/美債是主流選擇,但直接購買美債略顯粗糙。市場空間在於幫助 Web3 項目購買實物資產,以及協助傳統金融巨頭發行合規 YBS。

利用美元/美債的形式主要有四種:

1. 美債/美元現金/美元相關資產
2. 鏈上主流資產及其掛鉤形式
3. USDT/USDC 作爲底層資產
4. 另類形式,如 GPU 算力代幣化

鏈上主流資產作爲儲備金的進展較慢,需要更廣泛的傳統金融市場認可。可以關注 ETF、國家儲備和機構策略三個角度。

鑄造機制

YBS 的鑄造應特指"基於底層資產的穩定幣發行"這一單向過程。理論上,新時代 YBS 普遍採用 1:1 足額抵押,但實際情況可能有所不同。少數非足額抵押產品採用信用或擔保機制,難以成爲主流。

收益來源

收益來源需考慮生息機制和穩定性兩個維度。以 Ethena 爲例,其德爾塔中性機制由 ETH 現貨和空單對沖構成,確保 USDe 與美元 1:1 錨定。開空單的資金費率套利是生息來源,用於支付 sUSDe 持有人收益。

其他 YBS 項目主要是在生息場景和資產價值穩定機制上有所改進。

收益分發

分發機制有兩種:

1. 價值升高,數量不變:如 Avalon、Falcon 等,sToken 價格逐期遞增
2. 數量升高,價值不變:如 Resolv,sToken 逐期增多但與穩定幣 1:1 錨定

YBS 項目面臨兩大難題:一是建立充足儲備金,二是尋找穩定的收益來源。這使得 YBS 更適合資本雄厚的大型機構進行。

收益大比拼,聲量高而亢

YBS 項目在獲得融資後,面臨收益率與規模難以兼顧的問題。

Pool 池多多策略

爲提供更多收益選擇,YBS 項目需要在多鏈、多協議上建立收益池。主要策略包括:

1. 利用 Pendle 和 Equilibria 放大收益
2. 通過 Aave 和 Morpho 等借貸機制提升收益
3. 轉向 Pendle/Morpho/Euler 等新興 DeFi 協議

Pendle 已成爲 YBS 行業基礎設施,類似 USDC 與 Coinbase 的關係。

Rewards 系統

獎勵系統需要在防女巫和真實獲客間平衡,主要包括:

• 存入獎勵
• 質押獎勵
• 返佣計劃
• 特定行爲獎勵

市場聲量

市場聲量主要通過三種方式建立:

1. KOL 和媒體觸達用戶
2. 鏈下正統性,如大企業背書
3. 知名人士個人背書

模糊策略

APR/APY 等財務指標存在模糊空間,各項目在計算方法和週期上有所不同。鏈下資產參與收益計算也增加了不確定性。

結語

YBS 表面簡單,實則復雜。面向大衆的儲蓄和放貸業務往往涉及社會和政治層面。本文從項目方角度闡述了健康 YBS 項目的基本面貌,但在衆多項目中能長期存活的可能寥寥無幾。