加密市場的黃昏與復興

2022年對加密行業來說是充滿挑戰的一年。從Luna的崩潰到3AC的倒閉,再到FTX的倒塌,一系列負面事件給整個行業蒙上了陰影。

面對這些挑戰,盲目堅持並非明智之舉。我們更應該從這些事件中汲取教訓,並對行業未來做出合理預判。

近期,幾位圈內資深從業者就FTX事件等熱點話題進行了深入探討,涵蓋了多次黑天鵝事件的關聯分析、中心化機構決策過程的變化、未來行情走勢等內容,爲我們提供了寶貴的洞見。

三次黑天鵝事件,衝擊交易所格局

2022年,加密貨幣市場面臨重大轉折。Luna、3AC和FTX三起黑天鵝事件的破壞力和影響力遠超往年。追根溯源,危機的伏筆早已埋下:FTX的問題可追溯至Luna崩潰,近期披露的內部資料也證實FTX的虧空源自更早時期。

Luna的快速崩塌是典型的龐氏騙局:市場異常引發快速擠兌,導致百億市值的Luna瞬間歸零。許多中心化機構對市場風險準備不足,導致風險敞口過大。比如3AC從風險中性的對沖基金迅速變成了單邊賭博。

6月,許多機構持有高槓杆單邊頭寸,盲目相信某些價格點位不會被突破,導致機構間相互借貸,最終引發3AC事件。9月,以太坊合並後市場出現回暖跡象,但FTX的意外崩塌再次引發恐慌。

FTX事件暴露出幾個值得深思的問題:

1. 機構也可能破產。許多北美大型機構對風險管理存在誤區,導致連鎖反應。機構間無抵押授信風險巨大。

2. 量化和做市商團隊在極端行情下也會遭受重創。市場急跌導致流動性枯竭,許多團隊被迫將高流動性資產轉爲低流動性資產。

3. 資管團隊同樣面臨衝擊。他們積累了大量借貸資產和衍生品,在機構暴雷時容易引發連鎖反應。

這些問題直指中心化機構的操作風險。FTX事件標志着中心化交易所的黃昏來臨。全球對中心化交易所的不透明性及其可能引發的連鎖反應極度恐慌。鏈上數據也顯示過去一個月大量用戶轉移資產。

在黃昏前,私鑰在與人性的博弈中敗下陣來。過去10年,中心化交易所缺乏合理的第三方托管機制來管理用戶資產,無法有效對抗管理者的人性弱點,導致交易所有機會觸碰用戶資產。

未來,行業需要向傳統金融學習,尋找合適方式讓中心化交易所不再同時承擔交易、經紀和托管三重角色。同時需要技術手段確保第三方托管與交易行爲相互獨立,必要時引入監管。

其他中心化機構也需要隨行業巨變做出改變。

中心化機構:從"大而不倒"到重建之路

黑天鵝事件不僅衝擊了中心化交易所,也波及了相關中心化機構。它們遭受危機的一個重要原因是忽視了交易對手方(特別是中心化交易所)的風險。"大而不倒"曾是人們對FTX的印象。

傳統金融世界有"最後貸款人"機制。當大型金融機構發生危機時,通常會有第三方組織甚至政府背書的機構進行破產重組,降低風險影響。但加密世界尚無此機制。由於底層透明,市場能通過技術手段分析鏈上數據,導致危機蔓延速度極快。

這是一把雙刃劍。好處是加速了不良泡沫的破滅;壞處是幾乎不給不敏感的投資者留下機會窗口。

在這樣的市場環境下,中心化交易所的角色或將逐步退化爲連接法幣世界和加密世界的橋梁,通過傳統方式解決KYC和入金等問題。

相比之下,鏈上更加公開透明的操作方式更具前景。隨着區塊鏈性能和底層私鑰管理技術的發展,鏈上去中心化金融(包括去中心化衍生品交易所)將逐步興起。

對於中心化機構而言,重建的基石仍是掌握資產所有權。使用基於MPC的錢包技術方案與交易所交互是不錯的選擇。機構可以掌握自身資產所有權,通過第三方協管和交易所協籤進行資產安全轉移和交易,將交易限制在短時間窗口內,盡可能降低對手方風險和第三方引發的連鎖反應。

去中心化金融:危機中尋找轉機

隨着大量資金流出加密世界及宏觀環境加息,去中心化金融(DeFi)正面臨較大衝擊。目前DeFi的整體收益率低於美國國債,且投資DeFi還需關注智能合約的安全風險。綜合考慮風險和收益,DeFi目前在成熟投資者眼中並不樂觀。

然而,市場仍在醞釀創新。圍繞金融衍生品的去中心化交易所逐漸出現,固定收益策略的創新也在快速迭代。隨着公鏈性能問題逐步解決,DeFi的交互方式和實現形態有望進一步創新。

但當前市場仍處於微妙階段。黑天鵝事件導致加密做市商遭受損失,市場流動性嚴重不足,極端價格操縱時有發生。早期流動性較好的資產現在容易被操縱。由於DeFi協議間存在大量組合,價格操縱可能導致許多實體受到意外影響。

在這種環境下,投資操作可能會變得更加保守。一些團隊更傾向於尋找穩健的投資方式,如通過Staking獲得資產增量。同時也開發了實時監測鏈上異常情況的系統,以提高整體操作效率。

期待市場反轉:內外因缺一不可

上一輪市場波動很大程度上源自2017年傳統投資者的進入。由於他們攜帶的資產規模較大,加之宏觀環境寬松,共同推動了一輪牛市。目前,可能要等到降息到一定程度,熱錢重新流入加密市場時,熊市才會迎來反轉。

此外,估算顯示整個加密行業(包括礦機和從業者)每日總成本在數千萬到一億美元之間。而目前鏈上資金流動顯示,日資金流入遠不及估算的成本,因此市場仍處於存量博弈階段。

流動性收緊加上存量博弈,行業內外不佳的大環境是市場未能反轉的外因。而加密行業向上的內因則來自殺手級應用爆發帶來的增長點。

自上一輪牛市多個敘事逐漸沉寂後,行業內暫未明確看到新的增長點。ZK等二層網路的推出爲公鏈性能帶來提升,但仍未出現明確的殺手級應用。我們仍不清楚能讓大規模普通用戶資產流入加密世界的應用形態究竟是什麼。

因此,熊市結束有兩個先決條件:一是外部宏觀環境加息的解除,二是找到下一個新的殺手級應用爆發的增長點。

但市場趨勢的反轉也需要與加密行業固有周期相匹配。考慮今年9月的以太坊合並事件,以及2024年比特幣即將迎來的下一輪減半,留給行業內應用突破和敘事爆發的時間已經不多了。

如果外部宏觀環境和內部創新節奏跟不上,那麼行業內4年一個週期的既有認知也可能被打破,熊市是否會跨週期變得更漫長,還有待觀察。

在市場反轉的內外因缺一不可時,我們應逐步積累耐心,適時調整投資策略和期望,以應對更多不確定性。

作爲加密行業的參與者,我們應該成爲踏實的建設者,而非與機遇失之交臂的看客。

問答環節精選

Q: 加密市場未來的主要創新方向是什麼?

A: 主要有兩個大方向:

1. 性能(TPS)問題。目前二層網路中ZK方案可能性最大,但距離最終落地和使用可能還需至少兩年時間。

2. 底層私鑰的安全和應用的平衡問題。這直接影響用戶體驗和準入門檻。基於MPC的無私鑰錢包可能是一個較好的平衡方案。

這兩個方向是整個行業必須要解決的核心問題。

Q: 如何看待當前市場行情,未來走勢如何?

A: 目前是存量博弈的熊市狀態。對比歷史,資產回撤都在80%左右,現在可能處於底部區間,但具體持續時間和狀態還需觀察。

可能的轉折點:

1. 加息週期結束。按歷史經驗,至少要到2023年中。
2. 行業內出現新的增長點和引爆點。

從礦工角度看,已經出現典型的底部週期信號 - 挖礦成本已經難以覆蓋邊際成本。但由於特殊情況,算力可能只會小幅下跌。

目前處於底部區間,對個人投資者而言是較好的分批建倉時機。短期可能是1-2年,長期可能是3-5年。

Q: 中心化交易所(CEX)的未來發展方向如何?

A: CEX未來可能會面臨以下變化:

1. 監管趨嚴,可能被要求分拆多功能。

2. 去中心化交易所(尤其是衍生品)的競爭會加劇。

3. CEX的核心作用可能轉變爲:

   • 爲傳統金融投資者提供了解和認知加密資產的解決方案
   • 作爲法幣與加密貨幣之間的出入金渠道

4. 其現有的核心交易功能(尤其是衍生品交易)可能逐步被去中心化交易所取代或與之共存。

Q: 機構如何爲進軍DeFi賽道做準備?

A: DeFi主要有4個大方向:

1. 穩定幣 - 近期可能會出現一些創新,如AAVE和Curve穩定幣。

2. 借貸 - 經歷極端行情後,鏈上借貸表現相對較好,但也暴露了一些問題,未來會有新的迭代。

3. DEX - 相對成熟,隨着ZK技術上線,訂單簿模式可能會進一步完善。

4. 衍生品和風險管理 - 相對早期,但FTX事件後鏈上期貨和期權交易量大幅漲,可能成爲新的增長點。

對機構而言:

• 首先要建立認知
• 打造內部針對DeFi的工作流程
• 可以使用像Cobo Argus這樣的DeFi交互分權工具

對個人投資者:

• 當前DeFi難以獲得穩健高收益
• 可以關注單幣staking,風險相對較低
• 可以小資金試錯,觀察新的增長點和方向
• 復盤上個熊市的故事,爲下一輪做準備
• 多觀察、少操作,多學習