全球貨幣體系變革下的黃金與比特幣

近期全球資本市場劇烈波動，日元升值引發套息交易變盤，VIX指數飆升，連黃金也受到流動性衝擊而略有回調。比特幣則隨風險資產出現大幅下跌。盡管這似乎與本文所論述的"雙生"屬性存在矛盾，但我們仍然相信，隨着新國際貨幣體系的加速演進，比特幣與黃金的雙生關係將加速確立。

回顧黃金價格歷史，自1970年以來，黃金兌美元價格經歷了三輪主要漲週期。70年代是黃金的輝煌時期，價格最高漲幅超過17倍。這一時期恰逢布雷頓森林體系解體，美元與黃金脫鉤，加之兩次石油危機和地緣政治緊張局勢，黃金的保值和避險屬性得到充分體現。

進入80年代後，黃金價格進入盤整階段，90年代呈現走弱趨勢。這與全球通脹得到控制、經濟重拾增長態勢的宏觀環境相對應。

21世紀初的十年是第二輪漲週期，黃金價格最高漲幅超過5倍。這一階段coincided，互聯網泡沫破裂後增長神話暫時破滅，中國加入WTO帶來通脹預期，以及次貸危機和歐債危機的爆發。發達國家央行開啓無限量化寬松政策，實際利率不斷下行，提升了黃金的保值屬性。

2010年後，隨着美元重拾升值週期和美國縮減量化寬松並加息，黃金再次進入十年盤整期。

當前正處於第三輪漲週期，始於2019年，黃金兌美元價格漲幅接近1倍。這輪漲可分爲兩個階段：2018年底至2022年初，受中美貿易摩擦、全球經濟下行風險增加及疫情影響，各國貨幣政策寬松，實際利率快速下行，推動黃金價格漲約50%。2022年至今的後疫情時代，盡管美國快速加息導致實際利率飆升，黃金價格仍漲超30%。

傳統經濟學認爲黃金價格與實際利率呈顯著負相關。然而，這一框架在後疫情時代似乎不再適用。黃金價格走出獨立行情，反映了對新國際貨幣體系過渡期的反饋，本質上是黃金貨幣屬性"共識"的加強。

全球央行和私人部門都在增加黃金儲備，以分散美元風險。全球央行淨購金規模從2020年的255噸激增至2023年的1037噸。私人部門，尤其是非歐美國家，也在加大對黃金的投資。

比特幣與黃金有許多相似之處，如稀缺性、去中心化、不可僞造、易分割和便捷性。2024年1月，SEC批準首批在美國上市的比特幣ETF，標志着比特幣進一步走向主流。近期，比特幣與黃金價格的正相關性顯著提高，暗示其可能正在從高風險資產轉變爲一種"商品貨幣"。

展望未來，國際貨幣體系將步入新階段。在新體系正式確立前，儲備貨幣多元化趨勢將繼續，全球通脹中樞上移和地緣政治不確定性增加也將支撐黃金的漲週期。值得注意的是，儲備貨幣多元化不僅發生在國家層面，私人部門同樣如此。隨着比特幣主流化進程加速，其作爲儲備貨幣的價值有望與黃金並駕齊驅。