Aave：DeFi領域的核心支柱

鏈上借貸市場是加密行業的重要組成部分，而Aave作爲該領域的領軍者，擁有強大的競爭壁壘和用戶黏性。我們認爲Aave的價值被嚴重低估，具有巨大的增長潛力，而市場尚未充分認識到這一點。

Aave於2020年1月在以太坊主網上線，至今已運營5年。目前，Aave是最大的借貸協議，活躍貸款總額達75億美元，是排名第二的平台的5倍之多。

協議指標持續增長，超越前一周期高點

Aave是少數幾個指標超越2021年牛市水平的DeFi協議之一。例如，其季度收入已超過2021年第四季度的牛市高峯期。值得注意的是，即使在2022年11月至2023年10月的市場盤整期，Aave的收入仍呈加速增長趨勢。隨着2024年第一季度和第二季度市場回暖，Aave保持強勁勢頭，環比增速達到50-60%。

年初至今，得益於存款增加以及WBTC和ETH等基礎資產價格漲，Aave的總鎖倉價值（TVL）幾乎翻倍，恢復至2021年週期峯值的51%。這表明Aave相較於其他頭部DeFi協議展現出更強的韌性。

強勁的盈利表現反映出產品與市場高度契合

Aave的收入在上個週期達到峯值，恰逢多個智能合約平台爲吸引用戶和流動性大量發放代幣激勵之際。這帶來了不可持續的投機資本和槓杆水平，放大了多數協議的收入數字。

如今，主鏈的代幣激勵已枯竭，Aave自身的代幣激勵也降到可忽略不計的水平。這表明過去幾個月的指標增長是有機且可持續的，核心動因是市場投機活動回暖，推高了活躍貸款和借款利率。

此外，即使在投機活動減弱的時期，Aave也展現了推動基本面增長的能力。在全球風險資產市場大跌之際，Aave的收入依舊堅挺，得益於其在貸款償還過程中成功收取了清算費用。這證明了Aave具備在不同抵押品和多鏈環境中抵御市場波動的能力。

基本面強勁復蘇，Aave市銷率仍處於三年來最低水平

盡管過去幾個月指標強勁復蘇，但Aave市銷率僅17倍，處於3年來最低水平，遠低於同期62倍的中位數水平。

Aave有望加強在去中心化借貸領域的霸主地位

Aave的競爭優勢主要體現爲四點：

1. 協議安全管理記錄良好： Aave迄今未發生過重大的智能合約級安全事件，這是用戶選擇借貸平台時的首要考量，尤其對大額資金用戶而言。

2. 雙邊網路效應： DeFi借貸是典型的雙邊市場，存款人和借款人構成供需兩側。一側的增長會帶動另一側的增長，形成良性循環。

3. DAO管理有方： Aave已全面實施基於DAO的管理模式，涉及更全面的信息披露和更徹底的社區討論。其DAO社區匯集了一批治理水平較高的專業機構。

4. 多鏈生態定位： Aave已部署於幾乎所有主流EVM L1/L2，並在大多數部署鏈上保持TVL領先。即將推出的V4版本將進一步打通跨鏈流動性。

改革代幣經濟學，促進價值累積，消除削減風險

Aave社區最近提出了一項改革AAVE代幣經濟學的提案，旨在引入收益分享機制來增強代幣實用性。主要變化包括：

1. 消除調動安全模塊時AAVE被削減的風險。
2. 引入新的Umbrella安全模塊，用stk aToken替代stkAAVE和stkABPT。
3. 引入"anti-GHO"代幣，加強AAVE質押者與GHO借款人之間的利益一致性。
4. 實施銷毀和分配計劃，允許將淨超額協議收入重新分配給代幣質押者。

此外，AAVE的流通幾乎已達完全稀釋狀態，未來也不會有大規模的供應解鎖。

Aave有望實現顯著增長

Aave後續有多個增長驅動因素：

Aave v4

Aave V4將通過構建統一流動性層，深度整合帳戶抽象和智能帳戶，簡化跨鏈借貸流程。同時，Aave計劃擴展更多鏈和引入更多資產類別，包括基於RWA的產品。

與BTC和ETH作爲資產類別的增長呈正相關

比特幣和以太坊ETF的推出爲加密貨幣普及提供了重要推動力。對Aave而言，加密市場的整體增長是利好因素，因其資產構成中逾75%屬於非穩定資產。

與穩定幣供應掛鉤

隨着全球央行可能步入降息週期，投資者或將更多資金轉向DeFi領域的穩定幣farming，以獲取更高收益。這將進一步刺激Aave等平台上的穩定幣借貸活動。

總結

我們對Aave的前景持樂觀態度。憑藉強大的網路效應以及卓越的代幣流動性和可組合性，Aave有望繼續鞏固並擴大其市場主導地位。即將到來的代幣經濟學升級將進一步提升協議的安全性，增強其價值捕獲能力。

近年來，市場對DeFi協議的估值普遍偏低。Aave的TVL和收入穩步上行，而估值倍數卻逆勢下行，反映出估值與基本面的錯配。我們相信這種錯配不會長期持續，AAVE目前在加密行業提供了極具吸引力的投資機會。