美國穩定幣法案：貨幣政策新戰場

2025年5月19日，美國參議院通過了GENIUS穩定幣法案的程序性動議。表面上這是一項規範數字資產、保護消費者權益的技術立法，但深入分析其背後的政治經濟邏輯，我們發現這可能是一個更爲復雜和深遠的系統性變革的開端。

在美國當前債務壓力巨大、政府高層就貨幣政策存在分歧的背景下，穩定幣法案的推進時機值得深思。

美債危機：催生穩定幣政策

疫情期間，美國啓動了空前的貨幣寬松政策。联准会的M2貨幣供應量從2020年2月的15.5萬億美元飆升至21.6萬億美元，增長率一度達到26.9%的歷史新高。同時，联准会資產負債表膨脹到7.1萬億美元，疫情救助支出高達5.2萬億美元，相當於GDP的四分之一。

簡言之，兩年時間裏美國新增了7萬億美元的貨幣供應，爲後續的通脹和債務危機埋下了隱患。

目前，美國政府的債務利息支出正創歷史新高。截至2025年4月，美國國債總額已超36萬亖美元，2025年預計需償還的國債本息合計約9萬億美元。未來十年，政府利息支出預計將達13.8萬億美元，佔GDP的比重逐年攀升。爲償還債務，政府可能被迫增稅或削減開支，這都將對經濟產生負面影響。

政策分歧：降息之爭

降息訴求

一方急需联准会降息，理由如下：首先，高利率直接影響房貸和消費，可能影響政治前景；其次，高利率環境抑制股市漲，影響某些政治人物用以展示政績的核心數據；再者，關稅政策推高了國內物價，增加了通脹壓力，適度降息可以在一定程度上抵消關稅政策對經濟增長的負面影響。

維持利率

另一方則堅持按照數據驅動的方法論行事，不對經濟做預測性判斷，而是根據現有經濟數據評估雙重使命（充分就業和物價穩定）的執行情況。目前美國失業率爲4.2%，通脹基本符合2%的長期目標。在關稅等政策影響下可能出現的經濟衰退尚未完全體現在實際數據中，因此暫不採取行動。

此外，联准会的獨立性是其決策過程中的關鍵原則，確保貨幣政策基於經濟基本面和專業分析做出決策，而非迎合短期政治需求。

GENIUS法案：美債新融資渠道

市場數據顯示，穩定幣對美債市場有重要影響。某大型穩定幣發行商2024年淨購買了331億美元的美國國債，成爲全球第七大美國國債買家，其美債持有量已達1130億美元。另一家主要穩定幣發行商的穩定幣市值約600億美元，同樣完全由現金和短期國債支撐。

GENIUS法案要求穩定幣發行必須以至少1:1的比例維持儲備，儲備資產包含短期美債等美元資產。當前穩定幣市場規模已達2430億美元，若全面納入GENIUS法案框架，將產生數千億美元的國債購買需求。

潛在優勢

1. 直接融資效應：每發行1美元穩定幣，理論上需要購買1美元的短期美債或等價資產，爲政府提供了新的融資渠道。

2. 成本優勢：相比傳統國債拍賣，穩定幣儲備需求更穩定可預期，減少了政府融資的不確定性。

3. 規模效應：法案實施後，更多穩定幣發行商將被迫購買美債，形成規模化的制度性需求。

4. 監管溢價：政府通過法案控制穩定幣發行標準，獲得了影響這一巨大資金池配置的權力。

潛在風險

1. 貨幣政策被政治綁架：大規模發行美元穩定幣可能繞過央行，間接實現特定經濟目標，削弱貨幣政策的獨立性。

2. 隱性通脹風險：穩定幣發行可能導致金融系統有效流動性增加，推高資產價格和消費需求，加劇通脹壓力。

3. 歷史教訓：類似布雷頓森林體系崩潰，當政府面臨債務危機加劇時，可能產生讓穩定幣與美債脫鉤的政治動力。

DeFi：風險放大器

穩定幣很可能大量流入DeFi生態，參與流動性挖礦、借貸抵押等活動。通過DeFi的各種操作，風險被層層放大。Restaking機制就是典型例子，將資產在不同協議間反復槓杆化，每增加一層就多一層風險。一旦重新質押的資產價值暴跌，可能引發連環爆倉和市場恐慌性拋售。

盡管這些穩定幣的儲備仍是美債，但經過DeFi多層嵌套後，市場行爲已與傳統美債持有者大不相同，且這種風險完全遊離於傳統監管體系之外。

結語

美元穩定幣涉及貨幣政策、金融監管、技術創新和政治博弈等多個方面，需要全面分析。穩定幣的發展走向將取決於監管制定、技術進步、市場參與者行爲以及宏觀經濟環境的變化。持續觀察和理性分析才能真正理解美元穩定幣對全球金融體系的深遠影響。

然而，有一點似乎可以確定：在這場復雜的金融遊戲中，普通投資者很可能仍是最終的買單者。