加密市場或將迎來新一輪"選擇性牛市"

當前加密貨幣市場正處於關鍵轉折點。比特幣雖創下歷史最高月度收盤價，但其市場主導地位開始下滑。同時，大型投資者在短時間內大量買入以太坊，而比特幣在交易平台的餘額降至多年低位。

盡管散戶投資者仍持觀望態度，但市場情緒指標處於低位，這恰恰爲提前布局的投資者創造了理想入場時機。山寨幣投機指數仍低於20%，ETH/BTC比價也終於出現多周來首次周線上漲。某知名交易所推出山寨幣ETF的審批已進入最後階段。鏈上資金流動悄然開始，正逐步流向DeFi、真實世界資產(RWA)和再質押等符合市場敘事的領域。

然而，這次行情將不同於2021年的全面普漲。未來市場走勢將更具選擇性，深受各種敘事驅動。資金正流向能產生實際收益、跨鏈基礎設施，以及具備質押收益機制的ETF相關資產。

DeFi領域正經歷深刻變革

DeFi正邁向更加制度化和隱形化的發展階段。一方面,爲機構設計的金融原語如再質押債券、固定利率自動續期信貸和穩定幣循環金庫等蓬勃發展。另一方面,一些可組合性層正在爲普通用戶簡化復雜操作。

長遠來看,只有那些超越"積分遊戲"、整合真實經濟價值或應用場景的協議,才能持續吸引資金流入。真正的贏家將是能夠將無縫跨鏈用戶體驗、安全基礎設施以及可預測投資回報完美結合的協議。

DeFi領域正在發生六大趨勢:

1. 穩定幣收益優化與固定收益DeFi

DeFi正日益模仿傳統金融,通過將穩定幣轉化爲高收益、類固定收益資產來吸引資金。在現貨市場波動加劇背景下,各協議正將重點轉向資本效率與固定利率結構,以滿足機構與散戶雙重需求。

某借貸應用爲藍籌資產提供借貸市場,並通過獎勵機制吸引流動性。另一個項目以穩定幣爲核心,推出新資產實現穩定幣收益最大化。還有協議允許用戶將固定收益型本金代幣循環使用,換取成本更低的USDC,試圖用閒置資本獲取雙位數年化收益。

在再質押領域,一些項目推出了固定期限的"零息再質押債券",爲主動驗證服務提供可預測現金流,同時爲流動性提供者帶來類債券化固定收益敞口。這種結構可能成爲某大型再質押項目安全市場中的固定收益基石。

但需注意,宣傳中的高收益(15%+)通常需要槓杆、再質押鎖倉或循環策略。扣除費用、滑點和風險拖累後,真實淨回報率可能更接近6-9%。此外,支撐這些循環結構的可組合性雖提供便利,但同時也增加了連鎖清算與穩定幣脫錨的系統性風險。

2. 跨鏈流動性與用戶體驗一體化

用戶與多鏈流動性互動的方式正發生根本性轉變。跨鏈用戶體驗正從繁瑣的橋接流程,演變爲無感知、基於意圖的存款系統,鏈與鏈之間的界限被有效抽象。

某知名穩定幣在一個新公鏈上的部署(其在以太坊之外的首次部署)展示了原生跨鏈穩定幣效用的發展趨勢。另一個項目推出的可嵌入式跨鏈DeFi存款組件,則代表了用戶體驗的一次代際躍升。該組件構建於跨鏈基礎設施之上,讓用戶可以一鍵完成橋接、兌換和策略部署。

還有項目在推動實時跨鏈驗證機制,依托TEE(受信執行環境)基礎設施,在不同公鏈之間提供無需多籤的高速度跨鏈驗證,有效提升橋接效率與信任假設。

趨勢很明顯:價值捕獲正從L1公鏈本身,逐漸向上轉移到那些可組合的基礎設施和消息傳遞層。

3. 再質押與鏈上安全市場

再質押正繼續演變爲獨立的鏈上安全市場,本質是將再質押ETH注入結構化產品,構建出類似公司債或國債的收益機制。

某項目的新金庫和再質押債券,賦予主動驗證服務(AVS)在已知收益率基礎上進行預算規劃的能力,同時允許流動性提供者將ETH鎖定於固定收益風格的產品中。另一個項目目前已進入2.5階段測試網,增加了去中心化驗證層、競爭式驗證拍賣、質押機制以及硬件優化功能,爲高性能再質押生態打下基礎。

隨着資本逐漸流向某大型再質押項目生態原語,我們正在看到一種全新形態的"再質押收益率曲線"雛形:短期債與長期債的價格將根據風險認知、退出流動性及Slash風險而定價不同,出現折價或溢價。

但可組合性也帶來了脆弱性。例如零息債券結構意味着本金需鎖定至到期日,任何罰沒事件或驗證器停機都可能嚴重損害本金——即便沒有智能合約漏洞。

4. 數據基礎設施的貨幣化與可編程性

區塊空間不再是瓶頸,數據的延遲和可組合性才是。一些項目旨在爲Web3開發者提供可貨幣化的實時讀/寫基礎設施。

某項目能夠實現亞秒級的讀取、動態內容和可貨幣化的數據訪問,其目標是用實時的流式計算取代靜態的冷存儲。另一個項目的模塊可在35秒內生成zkVM證明,成本僅爲$0.0001,速度和費用均是以往方案的6倍提升。還有項目從錢包交互層切入,重點解決錢包切換與用戶入門的摩擦問題。其基礎設施支持超過2000萬用戶和500+錢包,已在多個應用場景中實現支付可組合化。

這一趨勢正催生一種新的中間件商業模式:向開發者提供低延遲、鏈無關的數據訪問服務,並按需收費,未來或將引入AWS式定價模型與基於延遲的開發者等級體系。

5. 機構信貸基礎設施與RWA集成

鏈上借貸正在走向機構化,自動續期的信貸額度、備用的浮動利率以及槓杆化的RWA策略正成爲焦點。

某項目與另一個協議的整合,展示了鏈上信貸的成熟。他們新的固定利率貸款產品帶有自動續期和備用邏輯,爲機構用戶提供了類似傳統金融中常用的工具。該協議還預告了基於某知名基金的槓杆化RWA策略,預示未來趨勢是構建高收益、合規、且適用於機構流動的鏈上金庫。

另一個項目正通過目標性激勵推動穩定幣流動性提升,爲做市商與尋求可預測回報的金庫管理者優化收益效率。

我們正一步步接近鏈上大宗經紀業務,合規就緒、結構化的固定收益產品將引領新一輪增長。但RWA策略需要高保真的預言機和穩健的贖回邏輯。任何鏈下不匹配都可能引發大規模的脫錨或追加保證金風險。

6. 空投經濟與激勵性挖礦

空投依舊是主要的用戶獲取策略,盡管用戶留存數據持續走低。

一些項目的活動延續了熟悉的公式:積分、任務系統與遊戲化互動,用以吸引注意力。然而數據顯示,空投兩周後,只有約15%的總價值會留存下來。因此,項目方被迫提供更高的積分倍數(如LP可達30倍)或綁定額外福利(治理權、提升收益率)以吸引用戶。

一些平台嘗試通過社交或行爲驗證來減少女巫攻擊,但挖礦鯨魚依舊通過拆分錢包、多籤結構等方式規避限制。

想要長期流動性的項目必須轉向以留存爲導向的激勵機制,例如veNFT鎖倉、時間加權獎勵機制或再質押訪問權,而非僅靠投機積分拉新。

宏觀敘事與投資框架

盡管地緣政治的動蕩仍可能猛烈衝擊市場,但結構性的買家正在不斷吸收每一次下跌。山寨幣不會迎來2021年那樣的"普漲"行情;相反,那些擁有切實催化劑(如ETF、真實收入、交易所分發渠道)的敘事,將從純粹的投機中吸走注意力。

1. 宏觀背景:與頭條新聞掛鉤的波動性

近期地緣政治事件導致比特幣價格短暫下跌,但很快又完全恢復。這再次證明,2025年的市場受頭條新聞驅動。隨着橫盤三月後的空頭槓杆積壓,地緣政治恐慌只是催生了流動性搶奪,推動籌碼從不堅定的持有者向長線帳戶轉移。ETF持續吸收流通籌碼,每一次宏觀動蕩都加速這場轉移。

2. 夏季的沉寂,還是起跳前的蓄勢?

雖然季節性統計預示Q3市場可能會比較平淡,但兩大結構力量打破了這一趨勢:

• ETF的穩定買盤:2024年的經驗表明,穩定的ETF資金流入創造了一個結構性的底部。一旦礦工拋壓進一步減弱、籌碼繼續流入企業金庫,BTC一旦放量可能快速推升至更高水平。
• 美國股市的引領:標普500指數在6月27日創下新高,而比特幣則表現滯後。從歷史上看,這種差距往往在4至8周內由BTC完成修復。若整體風險偏好保持樂觀,加密市場或許只是"落後"而非"失效"。

3. 當前唯一值得關注的山寨敘事:Solana ETF

在一個極度匱乏"下一個大事件"敘事的市場中,Solana現貨ETF成爲唯一具有機構級分量的題材。監管機構對四項ETF申請的審查窗口於今年1月正式開啓,最終裁定最遲將於9月出爐。

若未來的Solana ETF結構中包括質押獎勵,其角色將從"高Beta L1交易標的"轉變爲"準收益型數字股權"。這將促使質押相關標的也被納入ETF敘事範疇。當前150美元以下的SOL價格,不再是純投機,而是爲"ETF包裝交易"提前布局。

4. DeFi的基本面支撐

盡管熱門投機話題主導了社交平台上的討論,但真正有現金流的鏈上協議卻在悄然走強。

5. 投機性資產

某交易平台近期上線的永續合約,如$BANANAS31、$TUT、$SIREN,呈現出一種"拉高出貨"的交易模式:這些流動性較低的資產通過永續合約被拉升,資金費率快速轉負,營銷人員則將其包裝爲"板塊輪動"。實質上,這些交易多數是提取性的——非價值創造型。建議要麼接受其是"龐氏遊戲"並設置清晰的止損止盈點,要麼幹