香港加密貨幣現貨ETF上市：規模與交易量的悖論

近日，香港證監會正式公布了虛擬資產現貨ETF的獲批名單，其中包括了華夏（香港）、嘉實國際和博時國際旗下的比特幣和以太幣現貨ETF產品。這6只ETF產品於4月底在香港交易所正式掛牌交易。

初始認購階段，這些香港現貨ETF獲得了相當可觀的規模。數據顯示，3只比特幣ETF的總淨值達2.48億美元，3只以太坊ETF的總淨值爲4500萬美元，合計接近3億美元。相比之下，美國比特幣現貨ETF產品（不包括由信托轉爲ETF的灰度GBTC）在首日的總淨值僅爲1.3億美元。

然而，首日交易額方面，香港加密ETF的表現卻遠不及美國同類產品。數據顯示，6只香港加密ETF在首日的成交額僅爲1270萬美元，與美國ETF上市首日46.6億美元的交易額形成鮮明對比。

這種初始規模和首日交易額之間的巨大差異引發了市場的關注。要理解香港加密現貨ETF的潛在規模及其對加密市場的影響，我們需要從供需關係的角度進行分析。

需求方面：資金來源受限，交易額偏低

香港加密貨幣ETF對投資者資格仍有嚴格限制，不允許中國大陸投資者參與交易。以某券商爲例，要求開戶方必須是非大陸和非美國居民身分。市場期待的大陸資金通過南向港股通參與交易的可能性在短期內難以實現。

費用方面，香港加密ETF相比美國ETF並不具備優勢，對長期持有的機構投資者吸引力有限。數據顯示，美國主要比特幣現貨ETF的管理費率在0.25%左右，而香港3只比特幣ETF的綜合費率較高，最低的也達到0.85%，即使有短期管理費減免，仍缺乏費率優勢。

未來，香港加密ETF的需求可能主要來自兩個方面：

1. 香港散戶投資者。對於擁有香港身分證的散戶而言，購買香港加密ETF的門檻更低，無需滿足專業投資者資格要求。

2. 對以太坊感興趣的傳統投資者。香港以太坊現貨ETF是全球首發，可能吸引那些希望投資以太坊但難以直接持幣的投資者。

供給方面：實物申贖機制提升初始規模

香港加密現貨ETF與美國比特幣現貨ETF的一個重要區別在於，除了現金申贖外，還增加了實物申贖方式。這意味着投資者可以直接用加密貨幣（比特幣或以太坊）來申購或贖回ETF份額。

實物申贖機制帶來兩個主要影響：

1. 持幣者可直接用幣認購ETF份額，爲大額持幣者提供了靈活的資產管理方式。

2. 對加密市場而言，實物申購並不會帶來增量資金流入，僅是加密貨幣在不同帳戶間的轉移。

據某機構公開溝通，首批實物申購的ETF份額可能超過50%。這解釋了香港加密ETF初始募集規模達到近3億美金的原因，但同時也意味着這些份額可能在後續二級市場交易中轉化爲賣盤。

關注折溢價率把握投資機會

鑑於香港加密現貨ETF的供需情況較爲復雜，公開市場的折溢價率可能是更好的觀察指標。折溢價反映了場內交易中供求雙方的力量對比。

如果ETF出現折價，表明賣方意願更強，可能導致資金流出，對加密市場產生負面影響。反之，如果出現溢價，則表明買盤更強，可能帶來申購需求，對加密市場產生正面影響。

首日交易數據顯示，除個別產品外，大多數香港加密ETF呈現正溢價狀態，最高達到0.33%。這表明首日賣盤較爲克制，買盤相對強勁。如果能持續維持正溢價，可能吸引更多投資者申購，尤其是持幣投資者的認購，有望推動香港加密現貨ETF的規模超過5億美金。反之，如果轉爲負溢價，則需警惕套利交易導致的ETF份額贖回和加密貨幣拋售。

香港加密ETF的長期價值

從中長期來看，香港加密ETF的實物申贖機制爲加密資產與傳統金融資產的轉換提供了新的通道。通過實物申購將加密貨幣轉換爲ETF份額，投資者可以獲得具有傳統金融市場定價和流動性的資產。這使得加密資產可以作爲傳統金融市場的資產證明，進行各類槓杆操作，如抵押借貸、構建結構化產品等，進一步打通加密資產與傳統金融的通路。

從更宏觀和長期的角度看，香港批準比特幣和以太坊現貨ETF是全球加密市場發展的重要裏程碑。這一政策將長期影響華人區的金融格局，也是加密貨幣在全球金融體系中進一步合法化的重要步驟。