聯準會降息週期啓動:歷史回顧與資產表現分析

北京時間9月19日凌晨2:00，聯準會宣布降息50個基點,聯邦基金利率目標區間從5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%,標志着新一輪降息週期正式開始。此次降息幅度超出多數華爾街投行預期,僅在經濟或市場緊急時刻才會出現首次降息50bp的情況,如2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危機、2020年3月新冠疫情等。鮑威爾在講話中強調未見任何衰退跡象,試圖緩解市場對經濟衰退的擔憂。

聯準會同時發布了較爲鷹派的點陣圖,預計年內將再降息兩次共50bp,2025年降息4次共100bp,2026年2次共50bp,整體降息幅度達250bp,利率終點爲2.75-3%。點陣圖顯示的降息節奏較爲緩慢,慢於市場預期。鮑威爾強調此次降息50bp不能作爲新基準線性外推,沒有設定固定利率路徑,會根據每次會議情況靈活調整。

在經濟預測方面,聯準會將今年GDP增速預期從2.1%下調至2.0%,失業率預期從4.0%大幅上調至4.4%,PCE通脹預期從2.6%下調至2.3%。數據顯示聯準會對遏制通脹更有信心,同時更加關注就業情況。

歷史上的降息週期回顧

1989年6月至1992年9月(衰退式降息)

1980年代末美國利率快速上升,引發"儲貸危機",疊加海灣戰爭影響,美國經濟於1990-1991年陷入衰退。聯準會從1989年6月開啓超過三年的降息週期,累計降息681.25個基點,政策利率上限由9.8125%下降至3%。

1995年7月至1996年1月(預防式降息)

1995年美國經濟增長放緩,就業低迷。聯準會爲預防可能的衰退風險開啓降息。7個月內累計降息三次、共75個基點,政策利率上限由6%下降至5.25%。美國經濟實現"軟著陸",就業和制造業PMI指標回升,同時避免了通脹"起飛"。

1998年9月至11月(預防式降息)

亞洲金融危機爆發影響美國外需,制造業承壓,股市出現調整。爲預防危機進一步波及美國經濟,聯準會於1998年9月開啓降息,至11月共降息三次、累計75個基點,政策利率上限由5.5%下降至4.75%。

2001年1月至2003年6月(衰退式降息)

互聯網泡沫破裂引發經濟衰退,聯準會從2001年1月開始累計降息13次、共550個基點,政策利率上限由6.5%下降至1.0%。

2007年9月至2008年12月(衰退式降息)

次貸危機爆發,聯準會從2007年9月開始連續降息10次,累計降息550個基點至0.25%。同時首次引入量化寬松政策。

2019年8月至10月(預防式降息)

受貿易摩擦等因素影響,美國外需走弱,通脹率低於2%。聯準會於2019年8月至10月連續降息3次、共75個基點,政策利率上限由2.5%下降至1.75%。

2020年3月(衰退式降息)

新冠疫情全球蔓延,聯準會在3月兩次緊急降息,將利率降至0-0.25%區間。

降息週期中的資產價格表現

降息後資產價格走勢與當時宏觀環境是否衰退密切相關。目前美國經濟數據不支持衰退結論,在經濟軟著陸假設下,可重點參考2019-2020年預防式降息期間的資產表現。

美債

降息前後美債整體呈漲趨勢,降息前漲更爲確定且幅度更大。降息前1、3、6個月的平均漲頻率均爲100%,降息後有所下降。降息前1、3、6個月的平均漲幅爲13.7%、22%和20.2%,降息後則爲12.2%、7.1%和4.6%,顯示市場提前反應。降息初期波動加劇,後期走勢因經濟復蘇情況不同而分化。

黃金

整體上黃金在降息前漲概率和幅度更大。受益於避險需求,黃金走勢與經濟"軟著陸"關聯不明顯。從交易角度看,分母端資產最佳交易時機在降息前,降息後可關注受益於降息的分子端資產。

黃金ETF興起後,黃金價格與降息相關性增強。2019年8-10月降息週期中,黃金在首次降息後大漲,隨後兩個月震蕩回調,長期仍呈漲趨勢。

納斯達克指數

納指在衰退式降息中表現取決於基本面修復情況,多數情況下呈下跌趨勢。預防式降息後短期表現不一,但長期均漲。2019年降息中,前兩次降息後納指回調,三個月內震蕩,第三次降息前後開啓漲。

比特幣

2019年降息週期中,BTC首次降息後短暫拉升,隨後下行,從高點回調約50%,歷時175天。目前BTC已回調189天,最大跌幅33%。長期看漲,短期或有震蕩,但回調幅度和時間可能小於2019年。