穩定幣重新加速發展，未來規模或達1萬億美元

在經歷了18個月的大幅回落後，全球穩定幣資產規模正在重新加速增長。這一趨勢主要受三個長期因素驅動:穩定幣作爲儲蓄工具的普及、穩定幣支付的興起,以及DeFi提供的高於市場的收益率。預計到2025年底,穩定幣供應量將達到3000億美元,到2030年有望突破1萬億美元。

這一規模的擴張將爲金融市場帶來新的機遇和挑戰。可以預見的是,新興市場的銀行存款將向發達市場轉移,區域性銀行也將向全球系統重要性銀行(GSIB)轉變。更長遠來看,穩定幣和DeFi可能會從根本上重塑信貸中介模式。

推動穩定幣採用的三大趨勢

1. 穩定幣成爲儲蓄工具

穩定幣正日益成爲新興市場的儲蓄工具。在阿根廷、土耳其和尼日利亞等國家,由於本幣疲軟、通脹高企,民衆對美元有着強烈需求。而穩定幣爲個人和企業提供了便捷獲取美元的途徑,繞過了傳統的資本管制。

消費者調查顯示,獲取美元是新興市場用戶使用加密貨幣的首要原因之一。如Rain、Reap等推出的穩定幣結算卡,讓用戶可以方便地在當地商戶消費。

以阿根廷爲例,金融科技應用Lemoncash報告顯示其1.25億美元"存款"佔該國中心化加密應用市場份額的30%。考慮到非托管錢包中的餘額,阿根廷真實的穩定幣規模可能達到10億美元,佔該國M1貨幣供應量的2.6%。這一趨勢有望在其他新興市場蔓延。

2. 穩定幣作爲支付工具

穩定幣正成爲跨境支付的可行替代方案。與傳統跨境交易相比,穩定幣具有明顯優勢。長期來看,穩定幣可能成爲連接各支付系統的元平台。

據Artemis報告,B2B支付用例每月貢獻30億美元的支付額(年化360億美元)。與托管機構溝通後估計,在非加密貨幣市場參與者中,這一數字年化超過1000億美元。更重要的是,B2B支付額在2024年2月至2025年2月期間同比增長4倍,顯示出持續增長的動力。

3. DeFi提供高於市場的收益

過去5年,DeFi一直能提供高於市場的美元計價收益率,讓用戶以較低風險獲得5%-10%的回報。這推動了穩定幣的普及。

DeFi的"無風險"利率反映了更廣泛的加密資本市場狀況。隨着新的交易或機會出現,如2020年的收益耕作、2021年的基礎交易或2024年的Ethena,DeFi基礎收益率會上升。只要區塊鏈持續產生新想法,DeFi的基礎收益率應該會持續高於美國國債收益率。

由於DeFi主要使用穩定幣,任何試圖利用DeFi與傳統市場間利差的行爲,都會導致穩定幣供應量擴大。數據顯示,Aave與美國國債之間利差爲正時,總鎖倉價值(TVL)會增長;利差爲負時,TVL則下降。

對傳統銀行業的影響

穩定幣的普及可能導致傳統銀行脫媒化。用戶無需依賴銀行基礎設施即可直接使用美元計價的儲蓄帳戶和跨境支付,這將減少銀行用於刺激信貸創造的存款基礎。

銀行存款替代

目前,每1美元穩定幣通常由0.80美元的國庫券和0.20美元的銀行存款支持。以Circle爲例,其持有80億美元現金和530億美元短期美債,對應610億美元USDC。

當用戶將存款從傳統銀行轉移到穩定幣時,實際上是將資金從地區/商業銀行轉移到美國國債和主要金融機構。這將導致商業銀行和地區銀行可用於放貸的存款基礎減少,同時使穩定幣發行者成爲政府債務市場的重要參與者。

信貸緊縮效應

銀行存款的關鍵功能是向經濟放貸。部分準備金制度允許銀行放貸出相當於存款基數的數倍。不同地區的貨幣乘數(M1/M0比率)有所不同。

以阿根廷爲例,2萬美元存款轉換爲USDC,會將當地2.4萬美元的信貸創造轉化爲1.75萬美元的美債和8250美元的美國信貸創造。當穩定幣佔M1供應量比例較大時,這種影響將更加顯著。最終可能迫使地區銀行監管機構採取措施,以維護信貸創造和金融穩定。

對美國政府債務的影響

穩定幣發行機構已成爲美國國債的重要買家,未來可能進入前五大買家行列。這將爲美國政府融資提供支持,但也可能扭曲短期國債收益率曲線。

新提案要求穩定幣儲備全部投資於短期國債或國債回購協議。這將進一步提升美國金融體系關鍵環節的流動性。但長期來看,爲避免過度依賴單一產品,穩定幣發行人可能被迫復制銀行的多元化貸款組合。

新的資產管理渠道

穩定幣的崛起創造了新的資產管理渠道,類似於金融危機後從銀行貸款向非銀行金融機構(NBFI)貸款的轉型。穩定幣發行機構可能成爲重要的非銀行貸款機構,或將信貸投資外包給專業公司。

此外,穩定幣本身也可在鏈上借貸。未來可能出現各種鏈上"金庫",追蹤不同的投資策略,在各類應用中爭奪USDC/USDT持倉。這將形成"鏈上收益的有效前沿",部分金庫可能專門爲特定地區提供信貸。

結論

穩定幣、DeFi與傳統金融的融合正在重構全球信貸中介模式。到2030年,穩定幣資產管理規模有望達到1萬億美元。這一轉變既帶來機遇,也帶來挑戰:穩定幣發行者將成爲重要的信貸中介,而區域性銀行(尤其是新興市場)可能面臨信貸緊縮。

最終,一種新的資產管理和銀行模式將形成,穩定幣將成爲連接高效數字美元投資前沿的橋梁。這將對貨幣政策、金融穩定和全球金融架構產生深遠影響。