香港加密货币现货ETF上市：规模与交易量的悖论

近日，香港证监会正式公布了虚拟资产现货ETF的获批名单，其中包括了华夏（香港）、嘉实国际和博时国际旗下的比特币和以太币现货ETF产品。这6只ETF产品于4月底在香港交易所正式挂牌交易。

初始认购阶段，这些香港现货ETF获得了相当可观的规模。数据显示，3只比特币ETF的总净值达2.48亿美元，3只以太坊ETF的总净值为4500万美元，合计接近3亿美元。相比之下，美国比特币现货ETF产品（不包括由信托转为ETF的灰度GBTC）在首日的总净值仅为1.3亿美元。

然而，首日交易额方面，香港加密ETF的表现却远不及美国同类产品。数据显示，6只香港加密ETF在首日的成交额仅为1270万美元，与美国ETF上市首日46.6亿美元的交易额形成鲜明对比。

这种初始规模和首日交易额之间的巨大差异引发了市场的关注。要理解香港加密现货ETF的潜在规模及其对加密市场的影响，我们需要从供需关系的角度进行分析。

需求方面：资金来源受限，交易额偏低

香港加密货币ETF对投资者资格仍有严格限制，不允许中国大陆投资者参与交易。以某券商为例，要求开户方必须是非大陆和非美国居民身份。市场期待的大陆资金通过南向港股通参与交易的可能性在短期内难以实现。

费用方面，香港加密ETF相比美国ETF并不具备优势，对长期持有的机构投资者吸引力有限。数据显示，美国主要比特币现货ETF的管理费率在0.25%左右，而香港3只比特币ETF的综合费率较高，最低的也达到0.85%，即使有短期管理费减免，仍缺乏费率优势。

未来，香港加密ETF的需求可能主要来自两个方面：

1. 香港散户投资者。对于拥有香港身份证的散户而言，购买香港加密ETF的门槛更低，无需满足专业投资者资格要求。

2. 对以太坊感兴趣的传统投资者。香港以太坊现货ETF是全球首发，可能吸引那些希望投资以太坊但难以直接持币的投资者。

供给方面：实物申赎机制提升初始规模

香港加密现货ETF与美国比特币现货ETF的一个重要区别在于，除了现金申赎外，还增加了实物申赎方式。这意味着投资者可以直接用加密货币（比特币或以太坊）来申购或赎回ETF份额。

实物申赎机制带来两个主要影响：

1. 持币者可直接用币认购ETF份额，为大额持币者提供了灵活的资产管理方式。

2. 对加密市场而言，实物申购并不会带来增量资金流入，仅是加密货币在不同账户间的转移。

据某机构公开沟通，首批实物申购的ETF份额可能超过50%。这解释了香港加密ETF初始募集规模达到近3亿美金的原因，但同时也意味着这些份额可能在后续二级市场交易中转化为卖盘。

关注折溢价率把握投资机会

鉴于香港加密现货ETF的供需情况较为复杂，公开市场的折溢价率可能是更好的观察指标。折溢价反映了场内交易中供求双方的力量对比。

如果ETF出现折价，表明卖方意愿更强，可能导致资金流出，对加密市场产生负面影响。反之，如果出现溢价，则表明买盘更强，可能带来申购需求，对加密市场产生正面影响。

首日交易数据显示，除个别产品外，大多数香港加密ETF呈现正溢价状态，最高达到0.33%。这表明首日卖盘较为克制，买盘相对强劲。如果能持续维持正溢价，可能吸引更多投资者申购，尤其是持币投资者的认购，有望推动香港加密现货ETF的规模超过5亿美金。反之，如果转为负溢价，则需警惕套利交易导致的ETF份额赎回和加密货币抛售。

香港加密ETF的长期价值

从中长期来看，香港加密ETF的实物申赎机制为加密资产与传统金融资产的转换提供了新的通道。通过实物申购将加密货币转换为ETF份额，投资者可以获得具有传统金融市场定价和流动性的资产。这使得加密资产可以作为传统金融市场的资产证明，进行各类杠杆操作，如抵押借贷、构建结构化产品等，进一步打通加密资产与传统金融的通路。

从更宏观和长期的角度看，香港批准比特币和以太坊现货ETF是全球加密市场发展的重要里程碑。这一政策将长期影响华人区的金融格局，也是加密货币在全球金融体系中进一步合法化的重要步骤。