Ethena: O melhor escolha para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de encriptação

Durante o dia, o sol brilha e está quente como na primavera, mas à noite fica gelado e cortante. Este padrão climático causa condições de neve severas conhecidas como "poeira da crosta terrestre". Sob a neve aparentemente bela e imaculada, esconde-se gelo e neve quebradiça.

Com a passagem do inverno para a primavera, gostaria de relembrar o artigo "A Poeira na Crosta" publicado há um ano. Nesse artigo, apresentei como criar uma moeda estável legal apoiada por humanos que não dependa do sistema bancário tradicional. Minha ideia era combinar posições de contratos futuros perpétuos de alta e baixa de criptomoedas para criar uma unidade monetária legal sintética. Nomeei-a de "Nakadollar", pois imaginei usar contratos futuros de venda "perpétuos" de Bitcoin e XBTUSD como uma forma de criar dólares sintéticos. No final do artigo, comprometi-me a fazer o meu melhor para apoiar uma equipe confiável na implementação dessa ideia.

As mudanças em um ano são enormes. Guy é o fundador da Ethena. Antes de criar a Ethena, Guy trabalhou em um fundo de hedge com um valor de mercado de 60 bilhões de dólares, investindo em áreas especiais como crédito, private equity e imóveis. Guy descobriu os problemas das criptomoedas no DeFi Summer que começou em 2020, e desde então não conseguiu parar. Depois de ler o livro "Dust on Crust", ele teve a ideia de lançar seu próprio dólar sintético. Mas, como todos os grandes empreendedores, ele queria melhorar minha ideia inicial. Ele queria criar uma stablecoin de dólar sintético usando ETH, em vez de BTC. Pelo menos era assim no começo.

A razão pela qual Guy escolheu ETH é porque a rede Ethereum oferece rendimento nativo. Para garantir segurança e processar transações, os validadores da rede Ethereum pagam uma pequena quantidade de ETH por cada bloco diretamente através do protocolo. Isso é conhecido como taxa de rendimento de staking de ETH. Além disso, como o ETH é agora uma moeda deflacionária, existe uma razão fundamental pela qual o trading de futuros, forwards e swaps perpétuos de ETH/USD continua a ter um prêmio em relação ao mercado à vista. Os detentores de posições curtas em swaps perpétuos podem capturar esse prêmio. A combinação do staking físico de ETH com posições curtas em swaps perpétuos de ETH/USD pode criar um dólar sintético de alto rendimento. Até esta semana, a taxa de rendimento anual do ETH à vista em dólares (sUSDe) é de cerca de >50%.

Se não houver uma equipe capaz de executar, mesmo a melhor ideia é apenas conversa. Guy nomeou seu dólar sintético de "Ethena" e formou uma equipe de estrelas para lançar o protocolo de forma rápida e segura. Em maio de 2023, Maelstrom tornou-se o conselheiro fundador e, em troca, recebemos tokens de governança. No passado, trabalhei com muitas equipes de alta qualidade, e os funcionários da Ethena não dão voltas, cumprindo suas tarefas de forma excepcional. Avançando 12 meses, a stablecoin USDe da Ethena foi oficialmente lançada, e em apenas 3 semanas após o lançamento na mainnet, a emissão já se aproxima de 1 bilhão de unidades (TVL é de 1 bilhão de dólares; 1USDe=1 dólar ).

Deixe-me discutir francamente o futuro da Ethena e das moedas estáveis. Acredito que a Ethena superará alguma plataforma de negociação para se tornar a maior moeda estável. Essa profecia levará muitos anos para se concretizar. No entanto, gostaria de explicar por que alguma plataforma de negociação é o melhor e o pior negócio no mundo das encriptações. Dizer que é o melhor é porque pode ser o intermediário financeiro que mais lucra para cada empregado, tanto na finança tradicional quanto nas encriptações. O motivo de dizer que é o pior é porque a existência de alguma plataforma de negociação visa agradar seus parceiros bancários tradicionais mais pobres. O ciúme dos bancos e os problemas que alguma plataforma de negociação traz para os guardiões do sistema financeiro pacífico dos EUA podem imediatamente trazer a ruína para alguma plataforma de negociação.

Para todos aqueles FUDsters enganados sobre determinada plataforma de negociação, gostaria de esclarecer. Determinada plataforma de negociação não é uma fraude financeira, nem está a mentir sobre as reservas. Além disso, respeito muito aqueles que fundaram e operam determinada plataforma de negociação. No entanto, diga-me, a Ethena vai revolucionar determinada plataforma de negociação.

Este artigo será dividido em duas partes. Primeiro, explicarei por que o Conselho da Reserva Federal dos EUA (, o Tesouro dos EUA e grandes bancos americanos ligados à política desejam destruir uma determinada plataforma de negociação. Em segundo lugar, explorarei em profundidade a Ethena. Farei uma breve introdução sobre como a Ethena é construída, como ela mantém a ligação com o dólar e quais são seus fatores de risco. Por fim, apresentarei um modelo de avaliação para o token de governança da Ethena.

Depois de ler este artigo, você entenderá por que eu acredito que a Ethena é a melhor escolha para fornecer dólares sintéticos no ecossistema de encriptação em blockchain.

Nota: A moeda estável suportada fisicamente refere-se à moeda fiduciária que o emissor mantém em contas bancárias, como certas plataformas de negociação, certas plataformas de negociação, certas plataformas de negociação, etc. A moeda estável suportada por síntese refere-se à criptomoeda mantida pelo emissor que é coberta por derivativos de curto prazo, como a Ethena.

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Inveja, ciúmes e ódio

Uma plataforma de negociação é a maior moeda estável calculada com base na circulação de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT é enviado entre carteiras em várias blockchains públicas, como Ethereum. Para manter a paridade, a plataforma de negociação mantém 1 dólar em conta bancária para cada unidade circulante de USDT.

Se não houver uma conta bancária em dólares, uma plataforma de negociação não poderá cumprir sua função de criar USDT, guardar dólares que suportam USDT e resgatar USDT.

Criar: Sem uma conta bancária, não é possível criar USDT, pois os comerciantes não têm um lugar para enviar seus dólares.

Custódia em Dólares: Se não tiver uma conta bancária, não há onde guardar os dólares que suportam o USDT.

Resgatar USDT: Sem conta bancária, não é possível resgatar USDT, pois não há conta bancária para enviar dólares ao resgatador.

Ter uma conta bancária não é garantia de sucesso, pois nem todos os bancos são iguais. Existem milhares de bancos em todo o mundo que aceitam depósitos em dólares, mas apenas alguns bancos possuem contas principais no Federal Reserve. Qualquer banco que deseje liquidar em dólares através do Federal Reserve para cumprir suas obrigações como agente em dólares deve ter uma conta principal. O Federal Reserve tem total autoridade sobre quais bancos podem obter contas principais.

Vou explicar brevemente como funciona o serviço de banco correspondente.

Existem três bancos: o Banco A e o Banco B têm sede em duas jurisdições fora dos Estados Unidos. O Banco C é um banco americano que possui uma conta principal. O Banco A e o Banco B desejam transferir dólares no sistema financeiro fiduciário. Eles solicitaram, respectivamente, o uso do Banco C como banco agente. O Banco C avaliou as bases de clientes dos dois bancos e deu aprovação.

O banco A precisa transferir 1000 dólares para o banco B. O fluxo de fundos é de 1000 dólares da conta do banco A no banco C para a conta do banco B no banco C.

Vamos fazer algumas alterações no exemplo, adicionando o Banco D, que também é um banco americano com uma conta principal. O Banco A considera o Banco C como banco agente, enquanto o Banco B considera o Banco D como banco agente. Agora, se o Banco A quiser transferir 1000 dólares para o Banco B, o que acontecerá? O fluxo de fundos é que o Banco C transfere 1000 dólares de sua conta no Federal Reserve para a conta do Banco D no Federal Reserve. O Banco D, por sua vez, deposita os 1000 dólares na conta do Banco B.

Normalmente, os bancos fora dos Estados Unidos utilizam bancos correspondentes para transferências eletrônicas de dólares em todo o mundo. Isso ocorre porque, quando os dólares fluem entre diferentes jurisdições, devem ser liquidadas diretamente pelo Federal Reserve.

Comecei a ter contacto com encriptação em 2013. Normalmente, os bancos que mantêm moeda fiduciária em bolsas de encriptação não são bancos registados nos EUA, o que significa que precisam de depender de um banco americano que tenha uma conta principal para processar depósitos e levantamentos de moeda fiduciária. Esses bancos menores que não são dos EUA estão famintos por depósitos e negócios bancários de empresas de encriptação, pois podem cobrar altas taxas sem pagar qualquer juro sobre os depósitos. Globalmente, os bancos geralmente estão ansiosos por obter fundos em dólares a baixo custo, uma vez que o dólar é a moeda de reserva global. No entanto, esses bancos estrangeiros menores devem interagir com seus bancos correspondentes para lidar com depósitos e levantamentos em dólares fora da sua localização. Embora os bancos correspondentes tolerem esses fluxos de moeda fiduciária relacionados ao negócio de encriptação, por qualquer motivo, às vezes certos clientes de encriptação são excluídos a pedido dos bancos correspondentes. Se os bancos menores não cumprirem as regras, perderão a relação com os bancos correspondentes e a capacidade de transferir dólares internacionalmente. Um banco que perde a capacidade de movimentação em dólares é como um morto-vivo. Portanto, se os bancos correspondentes exigirem, os bancos menores sempre abandonarão os clientes de encriptação.

Quando analisamos a força dos parceiros bancários de uma plataforma de negociação, o desenvolvimento deste tipo de negócios bancários de correspondência é crucial.

Parceiros bancários de uma plataforma de negociação:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Banco e Trust Deltec

Entre os cinco bancos listados, apenas o Cantor Fitzgerald é um banco registrado nos Estados Unidos. No entanto, nenhum desses cinco bancos possui uma conta principal no Federal Reserve. O Cantor Fitzgerald é um dealer de primeira linha, ajudando o Federal Reserve a executar operações de mercado aberto, como a compra e venda de títulos. A capacidade de uma plataforma de negociação para transferir e manter dólares é completamente dependente de bancos agentes volúveis. Tendo em conta o tamanho da carteira de títulos do Tesouro dos Estados Unidos de uma determinada plataforma de negociação, considero que a sua relação de colaboração com o Cantor é crucial para continuar a entrar nesse mercado.

Se os CEOs desses bancos não conseguiram adquirir ações de uma plataforma de negociação em troca de serviços bancários, então eles são tolos. Quando eu apresentar mais tarde o indicador de renda média por funcionário da plataforma de negociação, você entenderá o motivo.

Isto abrange as razões pelas quais os parceiros bancários de uma determinada plataforma de negociação não estão a ter um bom desempenho. A seguir, gostaria de explicar por que é que a Reserva Federal não gosta do modelo de negócios de uma determinada plataforma de negociação, e porque, fundamentalmente, isso não está relacionado com encriptação, mas sim com a forma como funciona o mercado monetário em dólares.

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Banco de Reservas Totais

Do ponto de vista das finanças tradicionais, uma plataforma de negociação é um banco de reserva total, também conhecido como banco em sentido restrito. Um banco de reserva total apenas aceita depósitos e não concede empréstimos. O único serviço que oferece é a transferência de dinheiro. Ele quase não paga juros sobre os depósitos, pois os depositantes não enfrentam nenhum risco. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo a devolução do seu dinheiro, o banco pode atender imediatamente às suas solicitações. Portanto, é chamado de "reserva total". Em comparação, os bancos de reserva parcial têm um montante de empréstimos maior do que o montante dos depósitos. Se todos os depositantes solicitarem ao mesmo tempo que um banco de reserva parcial devolva os depósitos, o banco falirá. Os bancos de reserva parcial pagam juros para atrair depósitos, mas os depositantes enfrentam risco.

Uma plataforma de negociação é essencialmente um banco com reservas totais em dólares, que oferece serviços de negociação em dólares impulsionados por blockchain. É só isso. Sem empréstimos, sem coisas interessantes.

O Federal Reserve não gosta de bancos com reservas totais, não por causa de quem são seus clientes, mas sim pela forma como esses bancos lidam com os seus depósitos. Para entender por que o Federal Reserve detesta o modelo bancário de reservas totais, preciso discutir os mecanismos da flexibilização quantitativa )QE( e seus impactos.

Os bancos faliram durante a crise financeira de 2008 porque não tinham reservas suficientes para cobrir as perdas com hipotecas inadimplentes. As reservas são os fundos que os bancos mantêm no Federal Reserve. O Federal Reserve monitora o tamanho das reservas bancárias com base no total de empréstimos não pagos. Após 2008, o Federal Reserve garantiu que os bancos nunca ficassem sem reservas. O Federal Reserve alcançou esse objetivo implementando QE.

QE é o processo pelo qual o Federal Reserve compra títulos de bancos e credita as reservas mantidas pelo Federal Reserve aos bancos. O Federal Reserve realiza compras de títulos QE no valor de trilhões de dólares, levando a um aumento do saldo das reservas bancárias. Ótimo!

A flexibilização quantitativa não causou uma inflação louca de forma tão evidente como os cheques de estímulo do COVID, porque as reservas bancárias permanecem no Federal Reserve. As medidas de estímulo do COVID foram entregues diretamente ao público para uso livre. Se os bancos emprestassem essas reservas, a taxa de inflação após 2008 subiria imediatamente, pois esse dinheiro estaria nas mãos de empresas e indivíduos.

Parte do depósito bancário de reservas.