1年間の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創始者だ。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで働き、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化通貨の問題を発見し、それ以来止まらなくなった。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを発売するというアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと思った。彼はBTCではなく、ETHを使用した合成ドルのステーブルコインを創造したいと考えた。少なくとも最初はそうだった。
Ethena:革新的な合成ドルステーブルコインのリーダー
Ethena:暗号化エコシステムが合成ドルの最適な選択肢を提供
昼間は陽光が明媚で、春のように温かいが、夜になると骨まで凍るような寒さになる。このような天候パターンは「地殻灰塵」と呼ばれる厳しい雪の状況を引き起こす。一見美しく完璧な大雪の下には、氷や脆い雪が潜んでいる。
冬が去り春が来るにつれて、私は1年前に発表した「地殻上の灰塵」という記事を再訪したいと思います。その記事では、従来の銀行システムに依存しない、人為的にサポートされた法定安定コインをどのように創造するかを提案しました。私の考えは、暗号通貨のロングとショートの永続的先物契約のポジションをヘッジすることを組み合わせて、合成の法定通貨単位を創造することです。私はそれを「Nakadollar」と名付けました。なぜなら、ビットコインとXBTUSDの「永続」ショート先物契約を使用して合成ドルを創造する方法を考えたからです。記事の最後では、このアイデアを実現するために信頼できるチームを支援することを約束しました。
1年間の変化は本当に大きい。GuyはEthenaの創始者だ。Ethenaを設立する前、Guyは時価総額600億ドルのヘッジファンドで働き、クレジット、プライベートエクイティ、不動産などの特殊な分野に投資していた。Guyは2020年に始まったDeFi Summerで暗号化通貨の問題を発見し、それ以来止まらなくなった。「Dust on Crust」という本を読んだ後、彼は自分の合成ドルを発売するというアイデアを思いついた。しかし、すべての偉大な起業家と同様に、彼は最初のアイデアを改善したいと思った。彼はBTCではなく、ETHを使用した合成ドルのステーブルコインを創造したいと考えた。少なくとも最初はそうだった。
GuyがETHを選んだ理由は、イーサリアムネットワークがネイティブな収益を提供するからです。安全性を提供し、取引を処理するために、イーサリアムネットワークのバリデーターはプロトコルを通じて各ブロックに対して少量のETHを直接支払います。これがいわゆるETHステーキングリターンです。さらに、ETHが現在のデフレ通貨であるため、ETH/ドルの先物、先渡し、永続スワップ取引は現物に比べて継続的にプレミアムが付いている根本的な理由があります。ショートポジションを持つ永続スワップの保有者は、このプレミアムをキャッチすることができます。ETHの実物ステーキングとETH/USDの永続スワップのショートポジションを組み合わせることで、高収益の合成ドルを生み出すことができます。今週の時点で、現物ETHドル(sUSDe)の年利回りは約>50%です。
実行可能なチームがなければ、どんなに良いアイデアも空論に過ぎません。Guyは彼の合成ドルを「Ethena」と名付け、迅速かつ安全にプロトコルを立ち上げるためにスタータームを結成しました。2023年5月、Maelstromが創設顧問となり、その見返りとして私たちはガバナンストークンを獲得しました。過去には、多くの高品質なチームと協力してきましたが、Ethenaのスタッフは遠回りをせず、優れた成果を上げました。12ヶ月後、EthenaのステーブルコインUSDeが正式にローンチされ、メインネットでのローンチからわずか3週間で、発行量は10億枚に近づき、(のTVLは10億ドル; 1USDe=1ドル)です。
Ethenaとステーブルコインの未来について率直に話をしましょう。私は、Ethenaがある取引所を超えて最大のステーブルコインになると信じています。この予言が実現するには多くの年を要します。しかし、なぜある取引所が暗号通貨の中で最も良いビジネスと最も悪いビジネスであるのかを説明したいと思います。最も良いと言えるのは、それが伝統的な金融と暗号通貨の中で各従業員が最も多くの利益を得る金融仲介機関である可能性があるからです。最も悪いと言われるのは、ある取引所の存在がその貧しい伝統的金融銀行のパートナーたちを喜ばせるためにあるからです。銀行の嫉妬や、ある取引所がアメリカの平和な金融システムの守護者たちにもたらす問題は、即座にある取引所に壊滅的な災害をもたらす可能性があります。
誤解されているある取引所のFUDスターたちに対して、私ははっきりと言いたい。ある取引所は金融詐欺ではなく、準備に関して嘘をついているわけではない。さらに、私はある取引所を創設し運営している人々を非常に尊敬しています。しかし、率直に言わせてもらえば、Ethenaはある取引所を覆すでしょう。
この記事は二つの部分に分かれています。まず、アメリカ連邦準備制度(、アメリカ財務省、そして政治に関連する大規模なアメリカの銀行がある取引プラットフォームを破壊したい理由を説明します。次に、Ethenaについて詳しく探ります。Ethenaがどのように構築されているか、どのようにドルにペッグされているか、そしてそのリスク要因について簡単に紹介します。最後に、Ethenaのガバナンストークンに対する評価モデルを提供します。
この記事を読み終えると、なぜ私がEthenaが公衆チェーン上で合成ドルを提供する暗号化通貨エコシステムの最適な選択肢であると信じているのかがわかるでしょう。
注:物理支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が銀行口座に法定通貨を保有しているコインを指します。例えば、ある取引プラットフォーム、ある取引プラットフォーム、ある取引プラットフォームなどです。合成支持の法定通貨ステーブルコインは、発行者が保有する暗号化通貨と短期デリバティブでヘッジされたコインを指します。例えば、Ethenaです。
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嫉妬と恨み
ある取引プラットフォームは、トークンの流通量に基づいて最大のステーブルコインを計算します。1 USDT = 1ドル。USDTは、イーサリアムなどのさまざまなパブリックチェーンのウォレット間で送信されます。ペッグを維持するために、ある取引プラットフォームは、流通する各USDTユニットに対して銀行口座に1ドルを保持します。
もし米ドルの銀行口座がなければ、ある取引プラットフォームはUSDTを作成し、USDTをサポートする米ドルを保管し、USDTを引き換える機能を果たすことができません。
作成: 銀行口座がないと、USDTを作成することはできません。なぜなら、トレーダーは自分のドルを送る場所がないからです。
ドル管理: 銀行口座がなければ、USDTをサポートするドルを保管する場所がありません。
USDTを引き出す: 銀行口座がなければ、USDTを引き出すことはできません。なぜなら、引き出し者にドルを送信するための銀行口座がないからです。
銀行口座を持っているだけでは成功を保証することにはならない。なぜなら、すべての銀行が平等ではないからだ。世界には数千の銀行がドル預金を受け入れることができるが、連邦準備制度（Fed）に主口座を持つ銀行は限られている。ドルの代理行義務を果たすために連邦準備制度を通じてドル決済を希望する銀行は、主口座を保有していなければならない。連邦準備制度は、どの銀行が主口座を取得できるかについて完全な決定権を持っている。
代理銀行業務の運営方法について簡単に説明します。
3つの銀行があります: 銀行Aと銀行Bの本社は2つの非アメリカの法域にあります。C銀行は主口座を持つアメリカの銀行です。銀行Aと銀行Bは、それぞれC銀行を代理銀行としてドルを法定通貨金融システム内で移動できるように申請しました。C銀行は2つの銀行の顧客群を評価し、承認しました。
A銀行はB銀行に1000ドルを送金する必要があります。資金の流れは、A銀行のC銀行の口座からB銀行のC銀行の口座に1000ドルが移動します。
例を少し変更して、銀行Dを追加しましょう。これは、主口座を持つアメリカの銀行です。A銀行はC銀行を代理行とし、B銀行はD銀行を代理行とします。では、A銀行がB銀行に1000ドルを送金したい場合、何が起こるでしょうか？資金の流れは、C銀行がその美連邦準備銀行の口座からD銀行の美連邦準備銀行の口座に1000ドルを転送することです。D銀行は最終的に1000ドルをB銀行の口座に預け入れます。
通常の場合、アメリカ以外の銀行は代理店を使用して、世界中でドルを電信送金します。これは、ドルが異なる管轄区域間で流れるときに、直接連邦準備制度を通じて決済される必要があるからです。
私は2013年から暗号化通貨に関わり始めましたが、通常、暗号化通貨取引所が法定通貨を保管する銀行はアメリカに登録されていない銀行です。これは、法定通貨の入出金を処理するために、主口座を持つアメリカの銀行に依存する必要があることを意味します。これらの規模の小さい外国銀行は、預金と暗号化通貨会社の銀行業務に飢えています。なぜなら、高額な手数料を徴収でき、預金は支払わないからです。世界的に見て、銀行は通常、安価なドル資金を得ることに急いでいます。なぜなら、ドルは世界の準備通貨だからです。しかし、これらの規模の小さい外国銀行は、ドルの入出金業務を処理するために代理銀行とやりとりをする必要があります。代理銀行は、暗号化通貨業務に関連する法定通貨の流動を容認していますが、何らかの理由で、時には特定の暗号化通貨の顧客が代理銀行の要求により小型銀行から排除されることがあります。もし小型銀行が規定を守らなければ、彼らは代理銀行との関係を失い、国際的にドルを移動する能力を失います。ドルの流動性を失った銀行は、まるで生きていないようです。したがって、代理銀行が要求する場合、小型銀行は常に暗号化通貨の顧客を切り捨てることになります。
取引プラットフォームの銀行パートナーの実力を分析する際、この代理銀行業務の発展は非常に重要です。
ある取引プラットフォームの銀行パートナー:
列挙された5つの銀行の中で、唯一Cantor Fitzgeraldだけがアメリカに登録された銀行です。しかし、この5つの銀行はどれも連邦準備制度の主口座を持っていません。Cantor Fitzgeraldは一次ディーラーであり、連邦準備制度が債券の売買などの公開市場操作を実行するのを助けています。ある取引プラットフォームがドルを移転し保持する能力は、すべて変わりやすい代理銀行に完全に制約されています。ある取引プラットフォームのアメリカ国債投資ポートフォリオの規模を考えると、彼らとCantorとの協力関係はこの市場に引き続き参入するために非常に重要だと思います。
もしこれらの銀行のCEOたちが、銀行サービスと引き換えにある取引プラットフォームの株式を交渉によって取得していなければ、彼らは愚か者です。後である取引プラットフォームの従業員の一人当たりの収入指標を紹介する際に、その理由がわかるでしょう。
これが、ある取引プラットフォームの銀行パートナーが不調である理由をカバーしています。次に、なぜ米連邦準備制度がある取引プラットフォームのビジネスモデルを好まないのか、そして根本的にそれが暗号化とは無関係であり、ドルの貨幣市場の運営方法に関係しているのかを説明したいと思います。
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フルリザーブバンキング
伝統的な金融の観点から見れば、ある取引プラットフォームは全額準備金銀行であり、狭義の銀行とも呼ばれます。全額準備金銀行は預金のみを受け入れ、貸し出しを行いません。提供する唯一のサービスは送金です。預金者がリスクにさらされないため、ほとんど預金利息は支払われません。すべての預金者が同時に自分のお金を引き出すことを要求した場合、銀行はすぐにその要求に応えることができます。したがって、"全額準備金"と呼ばれます。それに対して、部分準備金型銀行の貸付額は預金額を上回ります。すべての預金者が同時に部分準備金銀行に預金の返還を要求した場合、銀行は倒産します。部分準備金の銀行は預金を引き寄せるために利息を支払いますが、預金者はリスクに直面します。
ある取引プラットフォームは本質的に全額準備金ドルの銀行であり、パブリックチェーンに基づくドル取引サービスを提供しています。それだけです。貸付はなく、面白いものもありません。
FRBは全額準備金の銀行を好まない。それは彼らの顧客が誰であるかではなく、これらの銀行が彼らの預金をどのように扱うかに関係している。FRBが全額準備金の銀行モデルを嫌う理由を理解するためには、量的緩和)QE(のメカニズムとその影響について議論する必要がある。
銀行は2008年の金融危機の間に倒産しました。これは、彼らが不良担保ローンの損失を補填するための十分な準備金を持っていなかったからです。準備金は銀行が連邦準備制度に預けている資金です。連邦準備制度は未償還ローンの総額に基づいて銀行の準備金の規模を監視しています。2008年以降、連邦準備制度は銀行が準備金を欠くことが決してないようにしました。連邦準備制度はQEを実施することでこの目標を達成しました。
QEは連邦準備制度が銀行から債券を購入し、連邦準備制度が保有する準備金を銀行に貸し付けるプロセスです。連邦準備制度は数兆ドルのQE債券購入を行い、銀行の準備金残高が膨張しました。素晴らしい!
量的緩和は、COVIDの刺激チェックのように明らかな形で狂ったインフレーションを引き起こしていません。なぜなら、銀行の準備金は連邦準備制度に留まっているからです。COVIDの刺激策は直接人々に渡され、自由に使うことができました。もし銀行がこれらの準備金を貸し出した場合、2008年以降のインフレ率はすぐに上昇するでしょう。なぜなら、これらのお金は企業や個人の手に握られることになるからです。
銀行預金の一部準備金