从狂热到理性：加密货币风投的成熟之路

前言

曾几何时，每一条加密货币融资公告都让人兴奋不已。每一轮种子融资都仿佛是重大新闻。"一个匿名团队为革命性DeFi协议筹集500万美元！"我会疯狂研究创始人背景，深入他们的社区，试图理解项目的独特之处。

时光飞逝到2025年。又一轮融资出现在新闻头条。A轮融资。3600万美元。稳定币支付基础设施。我将其归类为"企业区块链解决方案"，然后继续处理其他事务。

不知不觉中，我何时变得如此...务实了？

自2020年以来，加密货币风险投资的后期交易首次超过了早期交易，比例为65%对35%。这个行业曾经建立在种子轮前融资的基础上，匿名团队在车库里构建创新DeFi协议。而现在？A轮及以后的融资正在主导资金流向。

究竟发生了什么变化？一切都变了，又似乎什么都没变。

加密风投的转变

如今的加密风投呈现出不同的面貌：正装革履的投资者，尽职调查从几分钟延长至数月之久。监管合规、机构采用成为重点。专业的项目推介取代了匿名的社区消息。KYC流程、法律团队、切实可行的收入模型成为标配。

像Conduit这样的公司为"统一链上支付"筹集3600万美元，Beam为"基于稳定币的支付服务"筹集700万美元。这些都是基础设施项目、B2B解决方案和企业级平台。它们或许显得平淡无奇，但却是盈利且可扩展的业务。

数据解读

2025年第一季度：446笔交易共投资49亿美元（环比增长40%）。今年迄今共筹集77亿美元，预计2025年全年可达180亿美元。

然而，一个值得注意的现象是：某主权基金向某交易平台投资了20亿美元。这完美反映了当前的风险投资环境：少数几笔巨额交易扭曲了整体数据，而生态系统整体仍处于低迷状态。

有研究数据显示，比特币价格与风投活动之间的相关性在2023年出现断裂，至今未恢复。比特币创下新高，而风投活动依然低迷。这表明，当机构可以直接购买比特币ETF时，他们不再需要为风险初创公司提供资金来获得加密货币敞口。

风投的现实检验

加密货币风险投资从2022年230亿美元的峰值下降了70%，2024年仅为60亿美元。交易数量从2022年第一季度的941笔骤降至2025年第一季度的182笔。

更令人担忧的是，自2017年以来筹集种子轮融资的7650家公司中，只有17%进入了A轮，仅1%达到了C轮。这一现实应该让每个宣称自己是"下一个大事件"的创始人感到警醒。

这是加密货币风险投资走向成熟的过程，对于那些认为繁荣会永远持续的人来说，这将是一段艰难的时期。

投资重点的转变

2021-2022年的热门叙事——游戏、NFT、DAO——几乎从风投的关注重点中消失。2025年第一季度，构建交易和基础设施的公司吸引了大部分风险投资。DeFi协议筹集了7.63亿美元。而曾经主导交易数量的Web3/NFT/DAO/游戏类别，在资本分配中已滑落到第四位。

这表明风投终于将创收业务置于叙事驱动的投机之上。真正推动加密货币交易的基础设施、人们实际使用的应用程序、产生实际费用的协议获得了资金。其他项目则越来越难以获得资本支持。

此外，人工智能已成为风险投资的主要竞争对手。相比押注加密游戏，投资者更倾向于选择具有清晰收入路径的AI应用。

毕业危机

加密货币从种子轮到A轮的毕业率仅为17%，这意味着每六家筹集种子轮的公司中，有五家永远无法获得有意义的后续融资。相比之下，传统科技行业约有25-30%的种子轮公司能达到A轮。

这一现象暴露了加密货币行业长期以来存在的根本性问题。多年来，加密货币的剧本很简单：筹集风险资金，构建看似创新的产品，推出代币，让散户投资者提供退出流动性。风投不需要公司真正通过融资轮次成长，因为公开市场会为他们提供出路。

然而，这种安全网已经消失。2024年发行的大多数代币交易价格仅为其初始估值的一小部分。月收入超过100万美元的项目屈指可数。

当代币上市之路走到尽头时，真正的毕业率才逐渐显现。风投现在提出的问题，与传统投资者几十年来一直在问的问题如出一辙："你如何赚钱？"以及"你何时才能盈利？"

集中化趋势

尽管交易数量大幅下降，但交易规模却呈现有趣的变化。自2022年以来，种子轮的中位数显著增长，尽管总体上筹资的公司减少了。这表明行业正在围绕更少、更大的投资进行整合。"撒网式"的种子投资时代已经结束。

给创始人的信息很明确：如果不在核心圈子里，获得资金的机会将大幅减少。如果没有获得顶级基金的融资，后续融资的机会也会显著下降。

这种集中化不仅限于资金。数据显示，某些顶级风投基金在其投资组合公司的后续融资中参与度很高，积极确保其投资持续获得资金支持。

结语

我们见证了从"革命性DeFi协议"到"企业区块链解决方案"的转变。这种转变既带来挑战，也创造机遇。对于习惯于基于代币潜力而非商业基本面筹集资金的创始人来说，新现实可能显得残酷。但对于那些构建解决实际问题、拥有真正业务的公司来说，环境从未如此有利。

资金竞争减少，投资者更专注，成功指标更清晰。"投机资金"已经退场，留下的是真正意义上的创业所需资金。留下的机构投资者并非在寻找下一个"热门代币"或投机性的基础设施投资。

在这次转型中幸存的创始人和投资者将为加密货币的下一章奠定基础。与上一个周期不同，这一次将建立在商业基本面上，而不是代币机制上。

尽管怀念过去的混乱，但这正是加密货币行业所需要的成熟过程。淘金热已经结束，真正的价值创造才刚刚开始。