每周市场热点回顾复盘【6.3 - 6.7】：Pump.Fun发币与韩新政策解析

本周加密市场整体处于震荡寻找方向的博弈中，以反弹下跌为主。利好方面，某交易平台生态系代币因流动性推广活动出现普涨，特朗普和习近平电话会谈透露和谈风向，Circle上市在稳定币政策下表现亮眼。利空主要集中在钢铁关税以及周五特朗普与马斯克的争执，同时降息迟迟未到。本文将重点关注Pump.Fun发币以及韩国和新加坡的加密政策。

一、Pump.Fun发币

6月4日有消息称，pump.fun计划以40亿美元估值进行10亿美元代币销售，面向公众和私募投资者，代币可能在接下来两周内发行。此消息迅速引发市场广泛讨论。

1.发币契机

• 市场流动性

2025年1月，特朗普发行基于Solana的$TRUMP代币，吸引大量市场注意力。2025年2月，阿根廷总统米莱推出$LIBRA代币，但迅速陷入丑闻。这两次大规模meme发行活动快速消耗了当时的市场流动性。

据分析公司数据，约半数$TRUMP和$MELANIA代币持有者此前未购买过Solana山寨币，47%买家在当天才创建钱包。这种吸流导致Doge下跌6%，PEPE下跌10.5%。

Solana的TVL在$LIBRA发行期间下降10%，而同期Ethereum仅下降2%。Solana链上活动从1月17日355亿美元日交易量峰值急剧下降至2月17日31亿美元。这些事件引发市场恐慌，许多投资者撤资，导致整体流动性下降。

• 平台竞争

去年meme热潮后，Pump.Fun在Solana meme赛道基本垄断。但其"赚币即卖"策略及对Solana生态的消极影响导致Believe和LetsBONK.fun加入竞争，迅速蚕食Pump.Fun的龙头地位和市场份额。

长期以来，Pump.fun在Solana meme币启动板领域占主导地位，市场份额曾超98%。然而，5月初其每日代币市场份额一度急跌至56.2%。LetsBonk拥有29%市场份额，Launchlab占7%，标志着Pump.fun首次面临真正竞争。

• meme热潮消退与收入骤减

Pump.fun交易量从2025年1月1189亿美元降至251亿美元，降幅79%。平台上创建的代币数量稳步下降，每日收入急剧下滑，显示对投机性meme币发行的兴趣迅速消退。5月份Pump.Fun平台收入4660万美元，比1月份1.37亿美元下降42.85%。

Pump.fun主要优势在于快速发行和即时交易，但缺乏独特技术或经济模型保护市场地位。其收入高度依赖Solana生态系统整体繁荣，一旦Solana流动性或用户活跃度下降，Pump.fun交易量和收入将直接受影响。

2.估值

Pump高估值的唯一支撑点是其现金流收入。自2024年3月上线以来，累计收入接近7亿美金。

使用P/S（价格/销售比率）衡量估值，Pump.fun的P/S比率为9.1，基于40亿美元估值和约4.4亿美元年化收入。

一般范围：

• 低估区间：P/S < 5，可能表明项目被低估，适合价值投资者关注。
• 合理区间：P/S 5-20，反映项目有稳定收入流，市场对其增长有一定预期，常见于成熟DeFi、Layer 1/2协议等。
• 高估区间：P/S > 20，可能表明市场对项目未来增长预期过高或存在投机泡沫，需警惕风险。

综合来看，当前40亿估值存在偏高风险，尤其若收入持续低迷或竞争进一步侵蚀市场份额。建议关注其收入恢复情况、代币销售执行效果及Solana生态整体表现。

二、政策监管

1.韩国新总统李在明承诺推动加密ETF和韩元稳定币发展

• 推动现货加密ETF合法化：支持比特币及加密货币现货ETF合法化，吸引投资者并促进韩国加密市场与全球接轨。
• 发行韩元稳定币：计划推出以韩元为锚定的稳定币，遏制资本外流、增强金融主权，为本地投资者提供稳定的加密资产投资工具。据韩国央行数据，2025年第一季度美元挂钩稳定币交易额达57万亿韩元，占稳定币总交易量一半以上。
• 引导机构投资：计划引导国民养老基金等国家机构配置加密资产。机构投资进入将显著提升市场规模，可能推动主流加密资产价格创新高。韩国国民养老基金是全球最大养老基金之一，资产管理规模超8000亿美元，若部分配置加密资产将对市场产生深远影响。
• 优化监管：计划通过政策调整降低加密交易税负和费用，减轻散户和机构投资负担，吸引更多市场参与者，并可能修订《特定金融交易信息法》中的高合规要求，提升交易所运营效率。

2.新加坡金融监管机构将禁止未经许可的海外加密货币服务

所有在新加坡注册或运营的加密服务提供商，若未取得DTSP牌照，须在2025年6月30日前停止向境外客户提供服务，无缓冲期。

• 严格的DTSP许可要求：

所有在新加坡注册或设立的实体，无论境内外提供数字代币服务（包括代币发行、交易、托管、转账、节点运营、咨询及发布研究报告），必须获得DTSP许可证。或持有《支付服务法》、《证券和期货法》或《财务顾问法》规定的现有许可证。违规公司将面临最高250,000新元罚款和可能监禁。

• 广泛的"营业场所"定义：

"营业场所"包括任何用于开展业务的地点，覆盖范围广泛，居家办公的海外公司雇员可能豁免，但定义模糊，监管机构拥有最终解释权。

• 数字代币服务定义广：

涵盖代币发行、交易、托管、咨询及发布与数字代币相关的分析或研究报告，连KOL发布投研内容也可能需许可。

• 无过渡期与严格审批：

新规2025年6月30日直接生效，无过渡期，监管机构表示将"极其谨慎"审批DTSP许可，仅在"极其有限情况"下批准，合规门槛高。

监管机构允许海外公司雇员在新加坡居家办公，但"雇员"定义模糊，项目创始人或持股人员是否属于雇员，由监管机构自行决定。

FSM法案第三阶段通过严格DTSP监管框架，标志新加坡从"加密友好"转向强监管，结束监管套利时代。短期内，中小项目可能因高合规成本撤离或与大型机构合并，长期看，新规或提升市场信任，但可能削弱新加坡作为Web3创新中心吸引力。未来一个月香港、迪拜、东京、马来西亚以及美国可能成为项目方撤退优选地点。

3.摩根大通计划允许客户使用比特币ETF作为贷款抵押品

当BTC可作为贷款抵押品时，其金融属性显著增强，从"静态资产"转变为"流动资本"，提升资本利用率、估值溢价及市场总体需求。客户可通过抵押比特币ETF获取贷款，无需出售资产，为投资者提供新的资金利用方式，优化投资策略。

摩根大通作为全球系统重要性银行，接受比特币ETF作为抵押品表明加密资产正被主流金融机构认可为合法投资工具，类似于黄金或股票。为比特币ETF赋予"硬资产"地位，可能推动其他银行效仿，进一步提升加密资产的机构接受度。