全球货币体系变革下的黄金与比特币

近期全球资本市场剧烈波动，日元升值引发套息交易变盘，VIX指数飙升，连黄金也受到流动性冲击而略有回调。比特币则随风险资产出现大幅下跌。尽管这似乎与本文所论述的"双生"属性存在矛盾，但我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将加速确立。

回顾黄金价格历史，自1970年以来，黄金兑美元价格经历了三轮主要上涨周期。70年代是黄金的辉煌时期，价格最高涨幅超过17倍。这一时期恰逢布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加之两次石油危机和地缘政治紧张局势，黄金的保值和避险属性得到充分体现。

进入80年代后，黄金价格进入盘整阶段，90年代呈现走弱趋势。这与全球通胀得到控制、经济重拾增长态势的宏观环境相对应。

21世纪初的十年是第二轮上涨周期，黄金价格最高涨幅超过5倍。这一阶段coincided，互联网泡沫破裂后增长神话暂时破灭，中国加入WTO带来通胀预期，以及次贷危机和欧债危机的爆发。发达国家央行开启无限量化宽松政策，实际利率不断下行，提升了黄金的保值属性。

2010年后，随着美元重拾升值周期和美国缩减量化宽松并加息，黄金再次进入十年盘整期。

当前正处于第三轮上涨周期，始于2019年，黄金兑美元价格涨幅接近1倍。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦、全球经济下行风险增加及疫情影响，各国货币政策宽松，实际利率快速下行，推动黄金价格上涨约50%。2022年至今的后疫情时代，尽管美国快速加息导致实际利率飙升，黄金价格仍上涨超30%。

传统经济学认为黄金价格与实际利率呈显著负相关。然而，这一框架在后疫情时代似乎不再适用。黄金价格走出独立行情，反映了对新国际货币体系过渡期的反馈，本质上是黄金货币属性"共识"的加强。

全球央行和私人部门都在增加黄金储备，以分散美元风险。全球央行净购金规模从2020年的255吨激增至2023年的1037吨。私人部门，尤其是非欧美国家，也在加大对黄金的投资。

比特币与黄金有许多相似之处，如稀缺性、去中心化、不可伪造、易分割和便捷性。2024年1月，SEC批准首批在美国上市的比特币ETF，标志着比特币进一步走向主流。近期，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，暗示其可能正在从高风险资产转变为一种"商品货币"。

展望未来，国际货币体系将步入新阶段。在新体系正式确立前，储备货币多元化趋势将继续，全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性增加也将支撑黄金的上涨周期。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门同样如此。随着比特币主流化进程加速，其作为储备货币的价值有望与黄金并驾齐驱。