稳定币重新加速发展，未来规模或达1万亿美元

在经历了18个月的大幅回落后，全球稳定币资产规模正在重新加速增长。这一趋势主要受三个长期因素驱动:稳定币作为储蓄工具的普及、稳定币支付的兴起,以及DeFi提供的高于市场的收益率。预计到2025年底,稳定币供应量将达到3000亿美元,到2030年有望突破1万亿美元。

这一规模的扩张将为金融市场带来新的机遇和挑战。可以预见的是,新兴市场的银行存款将向发达市场转移,区域性银行也将向全球系统重要性银行(GSIB)转变。更长远来看,稳定币和DeFi可能会从根本上重塑信贷中介模式。

推动稳定币采用的三大趋势

1. 稳定币成为储蓄工具

稳定币正日益成为新兴市场的储蓄工具。在阿根廷、土耳其和尼日利亚等国家,由于本币疲软、通胀高企,民众对美元有着强烈需求。而稳定币为个人和企业提供了便捷获取美元的途径,绕过了传统的资本管制。

消费者调查显示,获取美元是新兴市场用户使用加密货币的首要原因之一。如Rain、Reap等推出的稳定币结算卡,让用户可以方便地在当地商户消费。

以阿根廷为例,金融科技应用Lemoncash报告显示其1.25亿美元"存款"占该国中心化加密应用市场份额的30%。考虑到非托管钱包中的余额,阿根廷真实的稳定币规模可能达到10亿美元,占该国M1货币供应量的2.6%。这一趋势有望在其他新兴市场蔓延。

2. 稳定币作为支付工具

稳定币正成为跨境支付的可行替代方案。与传统跨境交易相比,稳定币具有明显优势。长期来看,稳定币可能成为连接各支付系统的元平台。

据Artemis报告,B2B支付用例每月贡献30亿美元的支付额(年化360亿美元)。与托管机构沟通后估计,在非加密货币市场参与者中,这一数字年化超过1000亿美元。更重要的是,B2B支付额在2024年2月至2025年2月期间同比增长4倍,显示出持续增长的动力。

3. DeFi提供高于市场的收益

过去5年,DeFi一直能提供高于市场的美元计价收益率,让用户以较低风险获得5%-10%的回报。这推动了稳定币的普及。

DeFi的"无风险"利率反映了更广泛的加密资本市场状况。随着新的交易或机会出现,如2020年的收益耕作、2021年的基础交易或2024年的Ethena,DeFi基础收益率会上升。只要区块链持续产生新想法,DeFi的基础收益率应该会持续高于美国国债收益率。

由于DeFi主要使用稳定币,任何试图利用DeFi与传统市场间利差的行为,都会导致稳定币供应量扩大。数据显示,Aave与美国国债之间利差为正时,总锁仓价值(TVL)会增长;利差为负时,TVL则下降。

对传统银行业的影响

稳定币的普及可能导致传统银行脱媒化。用户无需依赖银行基础设施即可直接使用美元计价的储蓄账户和跨境支付,这将减少银行用于刺激信贷创造的存款基础。

银行存款替代

目前,每1美元稳定币通常由0.80美元的国库券和0.20美元的银行存款支持。以Circle为例,其持有80亿美元现金和530亿美元短期美债,对应610亿美元USDC。

当用户将存款从传统银行转移到稳定币时,实际上是将资金从地区/商业银行转移到美国国债和主要金融机构。这将导致商业银行和地区银行可用于放贷的存款基础减少,同时使稳定币发行者成为政府债务市场的重要参与者。

信贷紧缩效应

银行存款的关键功能是向经济放贷。部分准备金制度允许银行放贷出相当于存款基数的数倍。不同地区的货币乘数(M1/M0比率)有所不同。

以阿根廷为例,2万美元存款转换为USDC,会将当地2.4万美元的信贷创造转化为1.75万美元的美债和8250美元的美国信贷创造。当稳定币占M1供应量比例较大时,这种影响将更加显著。最终可能迫使地区银行监管机构采取措施,以维护信贷创造和金融稳定。

对美国政府债务的影响

稳定币发行机构已成为美国国债的重要买家,未来可能进入前五大买家行列。这将为美国政府融资提供支持,但也可能扭曲短期国债收益率曲线。

新提案要求稳定币储备全部投资于短期国债或国债回购协议。这将进一步提升美国金融体系关键环节的流动性。但长期来看,为避免过度依赖单一产品,稳定币发行人可能被迫复制银行的多元化贷款组合。

新的资产管理渠道

稳定币的崛起创造了新的资产管理渠道,类似于金融危机后从银行贷款向非银行金融机构(NBFI)贷款的转型。稳定币发行机构可能成为重要的非银行贷款机构,或将信贷投资外包给专业公司。

此外,稳定币本身也可在链上借贷。未来可能出现各种链上"金库",追踪不同的投资策略,在各类应用中争夺USDC/USDT持仓。这将形成"链上收益的有效前沿",部分金库可能专门为特定地区提供信贷。

结论

稳定币、DeFi与传统金融的融合正在重构全球信贷中介模式。到2030年,稳定币资产管理规模有望达到1万亿美元。这一转变既带来机遇,也带来挑战:稳定币发行者将成为重要的信贷中介,而区域性银行(尤其是新兴市场)可能面临信贷紧缩。

最终,一种新的资产管理和银行模式将形成,稳定币将成为连接高效数字美元投资前沿的桥梁。这将对货币政策、金融稳定和全球金融架构产生深远影响。