曼昆研究 | 洞察RWA热潮！市场机会在哪，有何监管新动向？

Question

每周四晚七点半，小酒馆准时开业！从投资黑话、创业故事、项目大起大落，到热点吐槽、空投套路、赛道预判……我们用AMA的方式，聊你想听，大咖云集！主题不设限，轻松聊Web3！面对监管政策变动、合规风向突袭——别慌！曼昆资深律师将为你亲自解读热点监管事件，带你洞悉趋势! 本期曼昆加密小酒馆聚焦RWA（现实世界资产）热潮，和嘉宾共同探讨RWA全链条角色、国内项目、市场前景、监管变化及掘金机会。RWA作为传统金融与新金融的桥梁，正引发全球关注。本期嘉宾阵容强大，涵盖技术、孵化、战略与合规视角，一起用五个问题，为听众带来深入且轻松的解读！酒馆营业，请各位嘉宾介绍下自己吧！麦格Meg：欢迎大家来到第八期曼昆加密小酒馆！RWA是当下热点，我们跳出传统律师视角，从全链条聊掘金机会。每期我们都聚焦有影响力的话题，由我与东东Robin共同主理。接下来请嘉宾自我介绍，先有请北海博士！北海博士：大家好，我是北海，2014年入圈，早期从事BTC开发，已有11年行业经验。我参与并见证了DeFi从0到1的建设，目前专注BlockValley，打造RWA全链流动性基础设施。区块链基建让现实与虚拟资产边界逐渐融合，未来潜力巨大。我所在项目区块谷BlockValley，打造全链流动性基础设施，类似稳定币跨链流动的桥梁。未来可能有成千上万稳定币，跨链流动需去中心化协议支持。我们让任意资产通过智能合约实现自由流动，像Web2支付结算的链上升级。例如，用户无需跨银行转账，链上资产可直接结算，效率更高。未来资产不再限于单链或单一Token，100个稳定币也能通过基建自由流通。 Crypto风骚律师：大家好，我是风骚律师，从比特币铭文兴起开始入圈，活跃于链上投资。本科非法律出身，因美剧启发走上法律道路，后在香港修读法学，曾在法院工作，很高兴参与今天的RWA话题，与大家共同探讨学习。 Eliora：大家好！我是Eliora，专注Web3全球化、品牌建设与市场战略，参与过多个链上项目。今天很高兴与大家聊RWA，期待碰撞火花！ Dr. Zhao：大家好，我是赵博士，2018年入圈，专注交易所产品运营与市场，曾在国内、印度、香港参与多家交易所建设。现在发起RWA浪潮实验室，认为RWA是传统金融与新金融的桥梁，不仅是短期热点，更是币圈长期重要赛道。我们提供RWA咨询、法律梳理与业务搭建服务。东东Robin：我是Robin，与Meg共同主理加密小酒馆。今晚嘉宾阵容丰富，背景多元，期待深入探讨！时间差不多，我们直接进入正题。 Q1：这场RWA热潮，区块谷、浪潮实验室、PicWe、曼昆，各自都以什么角色、方式参与其中？东东Robin：RWA全链条复杂，涉及多个细分角色。BlockValley、RWA浪潮实验室、PicWe、曼昆如何参与这场热潮？先请北海博士代表BlockValley分享。北海博士：RWA的落地不仅是资产上链，更是生产关系与社会关系的变革。真实世界资产远超币圈体量，未来5年可能达16万亿美元以上，进入币圈将重塑行业生态。区块链回归结算与支付本质，成为底层基建，类似互联网TCP/IP协议。 BlockValley定位为连接枢纽，链接国内与海外、Web2与Web3、链上与链下、真实与虚拟资产。我们通过咨询、平台孵化、分发与发行，连接“人、货、场”，实现RWA价值流动。例如，上市公司可通过我们将资产上链，吸引链上用户，开辟第二战场，形成长期增长。东东Robin：BlockValley的枢纽角色让人眼前一亮。您提到全链资产流动，能否再展开讲讲？北海博士：全链资产流动是RWA核心。传统金融资产受限于银行或券商，链上资产通过智能合约实现去中心化流通。例如，黄金、房产可映射为链上凭证，随时交易，无需中介。BlockValley提供基建支持，确保跨链、跨资产无缝流动，降低信任成本。 Dr. Zhao：RWA浪潮实验室是一个孵化器集合体，整合技术、产品、品牌资源，为上市公司与传统企业提供RWA服务。我们帮助客户梳理股权、法律框架与业务逻辑，协助发行RWA项目。RWA类似2015年的大数据或“互联网+”浪潮，传统企业需从旧金融过渡到链上新金融。我们消除认知与信息差，助力企业参与热潮。例如，港股、美股上市公司可通过我们设计合规RWA方案，吸引链上资金。东东Robin：传统企业入场确实需要专业支持。接下来请Eliora分享PicWe！ Eliora：RWA概念多样，如稳定币、证券化资产等，形态与终局各异。PicWe扮演链上RWA发行与解决方案提供者角色，核心是全链流动性基建。我们推出原生稳定币VUSD，支持无桥跨链，如在HashKey公链HSK上发行RWA资产，用户可无缝用VUSD购买，解决链上流动性痛点。RWA需满足全球用户购买便利性与智能合约透明性，PicWe通过基建与Tokenomics设计支持项目方实现全链资产流通。东东Robin：全链流动性确实是RWA一个重点。 Crypto风骚律师：曼昆在RWA浪潮中扮演三重角色：

概念普及：通过直播、活动及与司法部门的分享，教育企业与监管机构了解RWA，解答客户是否适合发行RWA的咨询。
法律服务：为发行RWA的企业设计SPV结构隔离风险，推荐开曼、BVI等离岸注册地，提供香港合规框架支持。
未来规划：整合持牌机构、技术公司、咨询公司资源，打造一站式RWA孵化服务，助力客户顺畅发行。曼昆以合规为核心，连接企业与链上生态。麦格Meg：我补充一点。律所近期接到大量RWA咨询，明天就有三场客户会议。我负责商法前端，结合行业经验判断客户是否适合发行RWA，区分真实需求与概念炒作。在SPV结构设计前，我会评估商业逻辑，与浪潮实验室、BlockValley等合作，强强联合服务客户，共同推动RWA生态发展。东东Robin：我们的嘉宾覆盖RWA链条多个环节，从基建到孵化、发行与合规，参与方式多元。 Q2：国内哪个RWA项目值得关注？海南华铁RWA很多人聊，玩的究竟是什么？东东Robin：大家最近又在关注哪些RWA项目？这阵子海南华铁RWA备受热议，其黄蜂哥NFT从200元涨至1.5万元地板价，绑定三年品牌收益权，项目称自己是非金融RWA。嘉宾有何看法？ Crypto风骚律师：海南华铁是一家大型基建设备制造与租赁公司。其NFT绑定20252027年每年5万份股票收益权的现金分红，用户通过小程序锁定NFT可成为品牌大使。RWA数码产品与唯艺数码合作，映射设备使用权与运营权，非所有权转让。但其操作存在合规风险：
技术缺失：仅用小程序而非智能合约确权，缺乏链上透明性，用户权益保障不足。
监管灰色：虽自称非金融产品，但实质涉及证券化收益，类似美股、香港RWA需持牌机构合作（如券商、托管方）。国内监管视RWA为证券，未来风险较大。海南华铁有国资背景，可能有“国内玩法”，但对用户不够友好。其他RWA项目的话，我更关注传统金融例如美股代币化项目，如Robinhood、xStock，链上资产流通效率更高，代表未来趋势。东东Robin：美股代币化这个话题在前两期小酒馆Space也聊过，是RWA重要分支。接下来请Eliora分享！ Eliora：我了解了一些国内上市公司RWA项目，多为自买自卖，未成功融资，炒作成分重，讨论价值有限。RWA的真正价值在于全球影响力、融资与链上持续价值创造，但国内项目多为“中国人玩中国人”，缺乏Crypto Native属性，未实现跨国流通或生态落地。相比之下，链上套利空间更大的项目更值得关注。北海博士：国内RWA项目与链上生态存在割裂。海南华铁面向Web2用户，而非链上玩家，类似数藏平台操作。国内数藏因NFT禁令，通过第三方支付与二级市场打通，赋予投机属性，但目标是链下用户，而非链上交易。近期A股热炒RWA，如商汤融资数十亿布局，但多为战略布局或融资需求，而非链上落地。链上RWA交易量低，如黄金上链等项目，有些持仓仅仅60余个机构地址，散户参与少。公链如太古、IoT正在布局RWA基建，未来随模块化完善，传统与链上割裂将减少。上市公司可通过合规渠道吸引链上用户，开辟第二战场，形成良性循环。东东Robin：Meg近期接触很多RWA相关咨询，能否分享看法？麦格Meg：我接到大量RWA咨询，认同“并非所有企业适合RWA”的观点。海南华铁案例有些擦边，与律所律师讨论后认为其合规风险高。但无论是否擦边，其Web2出圈效应显著。传统企业与上市公司（如海南国资背景的华铁、香港酷派）因RWA发布公告，引发市场关注，体现品牌效应。部分企业无法承担SPV等合规成本，选择非金融RWA，类似数藏，聚焦品牌溢价或提货权预售，提升销售效率。这类项目多由机构LP资金认购，适合中小型企业。我从市场角度看，RWA为企业带来品牌与商业价值，但链上落地需进一步探索。 Dr. Zhao：海南华铁信息披露不足，当前多为炒作阶段。RWA可分为实体与非实体类，需具备Crypto Native属性。从去中心化视角看，RWA是传统金融向新金融过渡的桥梁，类似元朝建立的过渡期，可能存在传统资金对链上用户的“二次收割”。评判RWA需看数据上链的物联网完备性。如蚂蚁数科、朗新科技的电力相关项目（充电桩、储能），数据清晰可追溯，具备价值潜力。美国如SumPower、Charging Point的充电桩RWA也有坚实基础。反之，数据不完善的实体项目炒作空间大，但长期可行性低。东东Robin：我也关注到，如何完成可信上链是RWA一个重点，数据完善很重要。 Q3：RWA市场的规模前景如何？市场机会主要集中在哪些国家、产业和赛道？东东Robin：RWA市场规模与前景如何？机会集中于哪些国家、产业与赛道？赵博士跟我们谈到了电力项目，可以接着给我们分享一下。 Dr. Zhao：RWA市场潜力巨大，美国、中国、欧盟是主要玩家。数据完善的项目最具潜力，如美股代币化因交易数据清晰，易于上链而火热；稳定币因简单透明也广受欢迎。产业方向包括：
电力：发电（生物质、储能）、充电桩等项目数据完善，浪潮实验室近期接触多为电力企业，资本密集且数据可追溯。
高端酒类：如麦卡伦威士忌，品牌历史久、审计完善，价值随时间增长，可实现不错的年化收益。通过RWA拆分（如橡木桶Token化），降低散户门槛。国家方面，美国数据基础设施领先，我觉得中国电力与酒类RWA潜力大。企业需抓住数据完备性与合规性，抢占市场先机。 Eliora：RWA市场规模可达16万亿，远超币圈。前景上，RWA未必适合中国Web3用户，因链上套利空间更大。发展中国家（如印尼）金融产品匮乏，股票市场流动性差，RWA为其提供优质资产投资机会。例如，东南亚用户每月20美元的保险需求可通过RWA满足，提升资产保值能力。东东Robin：同意，RWA有可能为一些落后地区、发展中国家人民提供投资优质资产的选择。北海博士：RWA市场体量巨大，所有企业均可发行多条产线RWA，未来510年持续增长。去年企业通过购BTC、ETH实现双增，今年高位入场风险大，RWA成为更安全选择，可容纳大体量资金。机会集中于：
监管友好地区：香港、新加坡、中东（如阿布扎比）既有监管又鼓励创新，适合RWA发行。
六大产业：主流金融资产（债券、证券、贵金属）、租赁权（土地、房产、厂房、汽车）、收益权（企业经营、P2P、能源）、可刚兑实物（酒、饼干、纺织品）、新兴市场（碳汇）、基金（家办、私募、公募通过SPV发行RWA）。 RWA通过链上映射自带3%-8%的流动性溢价，传统制造业竞争中，这点溢价足以决定生死，吸引企业入场。 Crypto风骚律师：我觉得RWA前景集中在中美欧，美国引领趋势，中国有“特色玩法”。国内虽未完全跟上区块链浪潮，但数藏等“阉割版”RWA吸引资金参与。未来中国可能形成墙内墙外两种模式，类似互联网发展路径。产业上，金融资产、电力、实物资产最具潜力，需结合本地监管与市场需求。 Q4：对于2025年全球RWA的监管新变化，大家有什么想说的？ Crypto风骚律师：RWA监管趋向证券化管理：欧盟：2025年MiCA全面生效，细化二三层措施，将部分RWA视为证券，要求披露与注册，强调KYC与AML。美国：SEC发布代币化证券注册指引，加速传统机构（如贝莱德、摩根大通）布局，结合特朗普的加密战略，传统金融加码链上市场。香港：朗新科技、蚂蚁券商（如瑞盈）在沙盒政策下运行RWA，依1、4、9号牌监管，券商合作模式成熟。全球监管完善与放松并行，传统金融与加密融合加速，RWA需依托持牌机构合规发行。东东Robin：监管完善为RWA铺路，美国参议院近期审议三部加密法案，其中天才法案和清晰法案也是和我们聊的话题息息相关。接下来请北海博士分享。北海博士：监管呈现内外差异：
大陆法系：如欧盟、香港预设RWA为证券，按最高标准监管，需券商发行，合规成本高。
海洋法系：新加坡、迪拜等先行试探，灵活定性RWA（如通过Howey测试免除收益分红），鼓励创新。
先试后定：现象级产品（如XRP、Uniswap）出现后，监管反向完善，监管套利催生创新。香港、新加坡的经审批RWA多通过，海洋法系灵活性更高，适合早期尝试。 Dr. Zhao：监管永远滞后创新，需在风险与创新间博弈。美国《天问法案》门槛高（如100亿美元），限制中小创新。企业应在“不作恶”前提下，自我约束大胆尝试，跑出标杆案例，待监管完善后再调整。海洋法系（如新加坡）更适合先行试点，成功后复制到大陆法系，形成回流。监管矛盾消耗发展空间，但创新先行是关键。 Eliora：前面老师已讲得很全面，我补充一点。香港与大陆的部分显得过于严苛，与RWA的全球化与流动性目标相悖。未来需更开放的监管框架支持新世界规则。 Q5：以自己所在项目生态位出发，最想分享的一点对RWA的理解是什么? Eliora：RWA将创造链上新世界，超越传统金融规则。香港与大陆的严格监管有些荒谬，限制了RWA的全球影响力与流动性。未来需新规则与新习惯，吸引新参与者。不能用历史推断未来，需要用开放心态探索全球化机会，RWA将带来全新业态。东东Robin：同意。以史为鉴固然重要，但我们应该多探索、期待更多创新的模式。北海博士：很多人误解RWA为真实资产上链，实际是链上的资产映射凭证。Blockchain无时间概念，RWA核心是将真实实体资产（如房产、产品线）映射为链上价值凭证，所有有价值的实体资产均可映射。 BlockValley定位枢纽，类似互联网TCP/IP协议，标准化接口，让企业无需懂区块链即可上链。短期RWA带来套利与布局机会，长期看，真实世界与虚拟世界边界消失，RWA自带38%流动性溢价，改变传统行业竞争格局，驱动全产业上链。 Dr. Zhao：RWA浪潮实验室以开放视角整合资源，服务传统与Web3企业。RWA趋势始于主流国家（如美国、欧盟），其高价值资产（如金融、电力）推动发展。但小国与新兴国家有机会通过链上数据收集（如ICO模式）实现弯道超车。RWA不仅是资产映射，更是四维数据（MetaData）的完整上链，体现区块链的去中心化潜力。 Crypto风骚律师：我觉得RWA需现象级产品驱动，如ChatGPT对AI的推动。当前RWA多为探索，期待类似爆款应用的出现，明确发展方向，带动生态落地。开放心态迎接RWA的未来！东东Robin：今晚到此为止，感谢各位嘉宾！加密小酒馆每周四晚19:30带来Web3热点解读，下期再见！欢迎加入酒馆听友群，获取每期最新消息！

/END. 本文作者：郑弘德、徐晓惠