加密货币领域的"空气"项目为何能获得高估值？

在加密货币世界中，一个有趣的现象引起了人们的注意：那些只有一个华丽网站，却没有实质性产品的项目，往往能够筹集到数百万美元的资金。这种现象背后，其实是博弈论在起作用。

这让人想起美剧《硅谷》中的一幕：没有营收的公司估值反而高于盈利公司。投资人的解释是，有营收就会被问"多少"，而没有营收则能激发人们对无限可能的想象。

在加密货币领域，这种逻辑被发挥到了极致：产品越虚无缥缈，筹集的资金可能就越多。这并非系统漏洞，而是该领域最具盈利潜力的特征之一。

当一个项目拥有实际可行的产品时，就不得不面对一些令人不适的现实：

• 实际用户数量（通常令人失望）
• 真实的技术局限（常常令人沮丧）
• 无法造假的可衡量指标（极具杀伤力）

相比之下，如果一个项目只有白皮书，其潜在价值就只受限于人们的想象力。这就造成了一种奇怪的情况：真正努力开发的项目反而可能受到市场的惩罚。

在加密货币募资过程中，主要涉及三方：项目创始人（了解全部情况）、风险投资人（了解部分情况）和普通投资者（几乎一无所知）。对于没有产品的项目创始人来说，最佳策略是：

• 保持模糊但令人兴奋的描述
• 强调潜力而非现实
• 全力制造害怕错过（FOMO）的情绪

描述越模糊，就越难被证明是错误的。功能越少，暴露的缺陷也就越少。

这种情况之所以持续存在，是因为投资者面临着"囚徒困境"：如果每个人都等待看到可行的产品再投资，市场可能会更健康，但最早入场的投资者通常获利最多，即使项目最终失败。

因此，每个投资者看似明智的决定（仅凭承诺就早早入场），实际上却导致了一个对所有人都不利的结果（重视噱头而轻视实质）。

一个只有一篇文章的项目可以宣称将彻底改变一切，获取数万亿美元的价值。而一个有实际代码的项目则必须面对用户数量、技术限制和竞争劣势等现实问题。

这就产生了所谓的"扯淡溢价"——因完全不受现实约束而获得的估值溢价。

当没人能分辨哪些项目真正优质时，大家都会寻找相似的信号：有影响力的人在谈论它、交易所将其上市、代币价格快速上涨等。没有产品的项目可以将所有资源用于制造这些信号，而不是进行实际开发。

加密货币领域已经出现了许多案例，证实了这一理论。例如，某些项目在未推出主网的情况下就获得了数十亿估值，或者为宣称每秒处理大量交易的区块链项目募集巨额资金，结果上线时性能远低于预期。

这种情况之所以难以改变，是因为：

• FOMO情绪真实存在，早期投资者往往获利最多
• 大多数投资者缺乏评估项目技术可行性的能力
• 基金经理更关注短期回报而非长期成功
• 个人利益与市场健康发展之间存在矛盾

因此，没有产品的项目很可能会继续比那些真正开发实用产品的项目筹集到更多资金。这不是游戏规则出了问题，而是有人太擅长利用这些规则了。