区块链上的证券代币化：xStocks 产品分析与未来展望

2025年6月底，多家知名加密交易平台宣布上线由瑞士合规资产代币化平台提供的 xStocks 产品。这是一系列由真实股票 1:1 抵押的代币，底层资产由受监管的第三方托管机构持有。这些代币作为 SPL 标准发行于 Solana 公链，支持全天候交易与链上即时结算，突破了传统股票市场的时空限制。目前该产品仅面向非美国用户开放。

项目背景

该项目的三位联合创始人此前均有区块链项目经验。2021年，他们受稳定币应用启发，创立了这家致力于将传统资产以合规形式引入区块链的公司。经过两年多的发展，项目完成了可行性验证、融资以及与金融机构的合作，相关产品招股说明书获得欧盟监管批准。2023年首批产品上线后，累计发行规模突破5,000万美元。2024年4月，公司完成950万美元A轮融资。

产品体系

该平台目前通过xStocks与bTokens两大产品线，提供覆盖全球蓝筹股、指数基金与短期债券的链上代币化证券服务。所有代币均由1:1实物资产支持，具备欧盟合规批准的ISIN编号。产品已在多个主流公链发行，并集成多个DeFi协议，支持借贷、做市、套利等链上策略部署。

业内分析师指出，xStocks token本质上是一个债的结构，不是股权代币。这种设计使得代币可以像稳定币一样在链上自由转移，避免了股权转让中的复杂程序和税收问题。

交易现状

尽管获得大型交易平台支持，xStocks的实际交易活跃度仍高度集中于少数几个热门标的。上线首日，链上交易额为133.8万美元，独立交易用户为1,225人；次日交易活动显著增长，当日交易额达664万美元，新增独立交易用户超过6,500人。然而，大多数标的链上交易极为有限，流动性不足问题普遍存在。

除链上交易外，xStocks也可通过交易所内部撮合进行交易，但同样面临流动性不足的问题。整体而言，用户成交效率低、市场深度有限，交易体验与传统差价合约平台相比存在明显差距。

产品优势与目标人群

xStocks模式主要服务于难以通过传统券商接触美股的非美国用户，尤其是加密原生用户。其优势包括：支持稳定币支付与小额交易、无需美股账户、全天候链上撮合结算、真实资产托管以及欧盟监管合规。

未来发展方向

尽管xStocks为链上美股投资提供了基础设施，但现货市场的流动性瓶颈依然存在。因此，业内开始关注更具交易属性的衍生品路径，特别是股票永续合约。这类产品无需实际股票交割，可依赖预言机价格与资金费率机制实现纯链上交易，技术路径成熟，适合在去中心化平台优先部署。

另一值得关注的方向是未上市公司股权的代币化。链上发行可转让的股权代币，结合DAO治理、合约锁仓与合格投资者门槛等机制，有望实现高效、透明的早期股权流通结构。不过，该路径仍面临监管不确定性、发行结构复杂等挑战。

总结

xStocks为合规资产代币化提供了现实路径，展现出较强的产品设计能力。但现货模式流动性受限、用户扩展能力不足，决定其难以单独支撑代币化股票市场的增长。未来，围绕永续衍生品与早期股权代币化的组合突破，或将成为推动链上证券市场从"工具型产品"迈向"交易型资产"的关键。