稳定币市场新态势:收益型稳定币的崛起与挑战

近期全球金融市场动荡,法币体系面临严峻考验。在这一背景下,加密货币生态中的稳定币也迎来新的发展机遇,尤其是收益型稳定币(YBS)正成为市场关注的焦点。

2008年金融危机催生了比特币,而2025年法币体系的动摇可能会推动链上稳定币的发展,特别是非美元、非足额储备的计息稳定币。虽然非足额准备金稳定币仍处于理论阶段,但部分准备金稳定币有望成为市场主流。非美元稳定币也在积极尝试,但美元的全球货币地位短期内难以撼动。

目前,YBS主要基于美元和足额储备,但其中已蕴含了后美元、非足额储备稳定币的雏形。美元的铸币税表现为通胀和美元潮汐周期,而这一模式正面临挑战。

美元体系的运作依赖各国持有美元和美债,但当前的国际形势正在打破这一平衡。全球贸易和金融体系的割裂反而可能成为加密货币"世界化"的催化剂。未来一段时间,全球经济动荡将使稳定币之间的竞争加剧,链上稳定币有望成为跨境交易的重要媒介。

加密货币市值虽高,但稳定币的发行量才是真实反映市场规模的指标。目前约2300亿美元的稳定币中,USDT占比最大但储备存疑。随着部分稳定币去中心化程度降低,基于链上资产的足额或超额稳定币事实上已趋于消亡。

相比之下,比特币和以太坊的价值创造显得更加虚幻。若将加密生态比作传统货币体系,BTC和ETH可视为M0,稳定币为M1,而基于质押和借贷的YBS再发行量则构成M2或M3。这种视角或许更能反映加密市场的真实状况。

在这种架构下,YBS的意义得到凸显,因为它可以将加密货币的波动性转化为稳定币。但现实中,2300亿美元的稳定币要为2.7万亿美元的市场提供流动性,压力巨大。

某知名YBS项目通过对冲模式实现快速增长,一度占据稳定币市场3%的份额。其运作模式是授权发行人存入生息资产,项目方在中心化永续合约平台做空对冲,通过资金费率套利获得收益。该项目还在尝试模仿真实美元体系,但面临诸多挑战。

理想情况下,YBS应该有相当比例在交易、支付等场景中流通使用,而非全部用于质押获取收益。然而,目前大多数YBS项目难以进入交易和支付场景,主要依赖DeFi生态。

YBS的收益本质上是协议的负债,也是一种获客成本。只有更多用户将其视为美元等价物并持有,而非全部投入质押体系,YBS才能持续发展。目前市值较大的YBS年化收益率普遍在5%-10%之间,相比过去DeFi项目动辄上千倍的回报率已大幅回落。

低息理财时代来临,但风险依然存在。许多YBS项目依赖美债作为底层收益来源,这并不完全安全。此外,链上收益需要强大的二级市场流动性支持,否则难以维系。

未来,YBS项目之间的竞争焦点仍将是市场份额。只有当大多数用户将YBS作为稳定币使用,而非单纯追求收益,YBS才能在保持较高收益率的同时挤占传统稳定币的市场空间。如果所有用户都追求收益,那么收益来源将会枯竭,整个生态将面临崩溃风险。