Cuộc khủng hoảng nợ Mỹ dẫn đến thí nghiệm tài chính, Stablecoin có thể trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ
Một thí nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật có tên là "Đạo luật Đẹp". Một báo cáo mới nhất từ một ngân hàng nổi tiếng đã định nghĩa nó là chiến lược của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "Đạo luật GENIUS" đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự thay đổi căn bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: bắt buộc tài sản dự trữ stablecoin phải được đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị toàn cầu của stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp một kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng USD: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng USD, dự luật thông qua "USD → Stablecoin → Thanh toán toàn cầu → Tiền về trái phiếu Mỹ" tạo ra một vòng khép kín, củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng USD trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo của ngân hàng cho biết, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi nhằm nâng cao sức cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần khẩn trương mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành cứu cánh.
Theo tín hiệu từ một hội thảo về quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Giám đốc điều hành của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt dẫn đến giảm lãi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (ví dụ như cuộc khủng hoảng bùng phát ở Sri Lanka vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao giải phẫu pháp luật, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" cấu thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai hoạt động như một khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ; đạo luật thứ nhất cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu trong số những người mua trái phiếu Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các tập đoàn lớn: các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đô la mà còn dọn đường cho một stablecoin mới nổi - đồng coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ một công ty đầu tư.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận sự gia tăng cung cấp 1 triệu triệu USD. Đối mặt với làn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ mang lại không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần phải mua 1 đô la trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển hóa thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Nhà phát hành buộc phải tiếp tục gia tăng tài sản dự trữ, tạo thành vòng cung cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác liên quan đến Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch Stablecoin trong vòng tám tuần". Độ nóng của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là không đáng kể - tổng quy mô stablecoin trên toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi đang trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự thống trị của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới bằng cách sử dụng Stablecoin, tránh khỏi hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới dạng "USD trên chuỗi"
Năng lực thanh toán bằng đô la Mỹ vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp của "độc quyền số"
Liên minh châu Âu rõ ràng đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ rất chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ cũng dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan liên quan còn có kế hoạch phát hành hướng dẫn thao tác token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Luật pháp đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền Stablecoin, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác bị giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một Stablecoin đã từng tạm thời mất peg do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự cố tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, thế chấp cho vay và các hoạt động khác, nó tạo ra độ đòn bẩy từng lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra hiệu ứng domino trong việc thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ trích rằng luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba đại liên minh:
Liên minh quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung quy định đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Mỹ, tạo thành tình thế phối hợp Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; Singapore thì thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc bắt dao rơi, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở những quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ diễn ra những thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại xuất hiện ba lộ trình:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và tiền tệ BRICS, khiến chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Một CEO của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Luật đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng vào mỗi giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro được lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình bộ áo blockchain, cuộc đấu tranh của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ gây ra thí nghiệm tài chính Stablecoin có thể trở thành công cụ tài chính mới
Cuộc khủng hoảng nợ Mỹ dẫn đến thí nghiệm tài chính, Stablecoin có thể trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ
Một thí nghiệm tài chính do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD gây ra đang diễn ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy một dự luật có tên là "Đạo luật Đẹp". Một báo cáo mới nhất từ một ngân hàng nổi tiếng đã định nghĩa nó là chiến lược của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Luật này kết hợp với "Đạo luật GENIUS" đã yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự thay đổi căn bản trong việc quản lý stablecoin. Dự luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải có dự trữ bằng 1:1 đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn), đồng thời cấm các stablecoin thuật toán, đồng thời thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: bắt buộc tài sản dự trữ stablecoin phải được đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị toàn cầu của stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp một kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng USD: Hiện tại 95% stablecoin được neo vào đồng USD, dự luật thông qua "USD → Stablecoin → Thanh toán toàn cầu → Tiền về trái phiếu Mỹ" tạo ra một vòng khép kín, củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng USD trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo của ngân hàng cho biết, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang Mỹ giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la yếu đi nhằm nâng cao sức cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Đập nước trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ liên bang của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần khẩn trương mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng tạo tài chính từng nằm ngoài rìa quản lý, bất ngờ trở thành cứu cánh.
Theo tín hiệu từ một hội thảo về quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. Giám đốc điều hành của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của các Stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc các thỏa thuận mua lại, với quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng lớn dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ USD. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la Mỹ, các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, tương đương 0.5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ USD (80% phân bổ trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt quá bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu Mỹ ngắn hạn tăng vọt dẫn đến giảm lãi suất, làm tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn tại các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (ví dụ như cuộc khủng hoảng bùng phát ở Sri Lanka vào năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao giải phẫu pháp luật, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng quy định
"Đạo luật Mỹ đẹp" và "Đạo luật GENIUS" cấu thành một tổ hợp chính sách tinh vi. Đạo luật thứ hai hoạt động như một khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người mua dumb" của trái phiếu Mỹ; đạo luật thứ nhất cung cấp động lực phát hành, tạo thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin với 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la này để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy toàn cầu trong số những người mua trái phiếu Mỹ.
Chế độ phân cấp quản lý càng thể hiện rõ ý định hỗ trợ các tập đoàn lớn: các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ hơn sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đô la mà còn dọn đường cho một stablecoin mới nổi - đồng coin này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ đô la từ một công ty đầu tư.
Chuỗi chuyển nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận sự gia tăng cung cấp 1 triệu triệu USD. Đối mặt với làn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, sự gia tăng nhu cầu từ stablecoin sẽ mang lại không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể nói là tinh vi:
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về sự hợp tác liên quan đến Stablecoin, hỏi "làm thế nào để triển khai kế hoạch Stablecoin trong vòng tám tuần". Độ nóng của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự trợ giúp thực chất nào cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô hiện tại của stablecoin so với chi phí lãi suất trái phiếu chính phủ Mỹ vẫn là không đáng kể - tổng quy mô stablecoin trên toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đế chế mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi đang trỗi dậy
Chiến lược sâu xa của dự luật là nâng cấp số hóa sự thống trị của đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới bằng cách sử dụng Stablecoin, tránh khỏi hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này khiến đồng đô la thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu sắc hơn nằm ở cuộc cách mạng mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Liên minh châu Âu rõ ràng đã nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các stablecoin không phải euro và áp đặt lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ rất chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, họ cũng dự định triển khai hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Các cơ quan liên quan còn có kế hoạch phát hành hướng dẫn thao tác token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Luật pháp đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc vòng xoáy của trái phiếu Mỹ - Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền Stablecoin, nhà phát hành phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ giảm mạnh → Dự trữ của các Stablecoin khác bị giảm giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một Stablecoin đã từng tạm thời mất peg do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự cố tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, thế chấp cho vay và các hoạt động khác, nó tạo ra độ đòn bẩy từng lớp. Cơ chế Restaking khiến tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị của tài sản cơ sở giảm mạnh, có thể gây ra hiệu ứng domino trong việc thanh lý.
Lớp thứ ba: Mất độc lập của chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ trích rằng luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không thể.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ của Mỹ so với GDP đã vượt 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc có dự đoán về việc vỡ nợ, thuộc tính phòng ngừa rủi ro của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba đại liên minh:
Liên minh quản lý: Cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo sẵn sàng quản lý Stablecoin, khung quy định đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý tại Mỹ, tạo thành tình thế phối hợp Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng Stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đội ngũ phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; Singapore thì thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc bắt dao rơi, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở những quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ diễn ra những thay đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", các phương án cải cách hiện tại xuất hiện ba lộ trình:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề nhượng quyền chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ tách biệt như đô la Mỹ, euro, và tiền tệ BRICS, khiến chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Một CEO của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề quảng bá, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Luật đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1.2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng vào mỗi giao dịch trên blockchain dưới dạng mã, trong khi rủi ro được lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng phi tập trung.
Công nghệ đổi mới chưa bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình bộ áo blockchain, cuộc đấu tranh của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!