Tìm kiếm tính xác định trên chuỗi: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Thế giới ngày nay đầy rẫy sự không chắc chắn, từ việc giá vàng đạt mức cao kỷ lục đến việc Bitcoin trở lại mức tám mươi ngàn đô la, tâm lý tìm kiếm nơi trú ẩn đang phục hồi. Trong thời đại mà sự không chắc chắn đã trở thành điều bình thường, "sự chắc chắn" đã trở thành một tài sản khan hiếm. Các nhà đầu tư không chỉ tìm kiếm lợi nhuận, mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua sự biến động, với sự hỗ trợ cấu trúc. "Tài sản sinh lời mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức mới của sự chắc chắn này.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" đã dần dần thu hút sự chú ý của công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro dài hạn trong thế giới thực duy trì ở mức 4-5%, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn lợi nhuận và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Tài sản sinh lãi mã hóa cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Tuy nhiên, nguồn thu nhập của tài sản sinh lãi lại hoàn toàn khác nhau. Từ dòng tiền "tự sinh" của giao thức, đến ảo tưởng thu nhập phụ thuộc vào khuyến khích bên ngoài, rồi đến sự ghép nối và cấy ghép của hệ thống lãi suất off-chain, các cấu trúc khác nhau phản ánh tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi trong các ứng dụng phi tập trung có thể được chia thành ba loại: thu nhập ngoại sinh, thu nhập nội sinh và tài sản thế giới thực liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận ngoại sinh là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo giác khuyến khích". Nhiều hệ sinh thái đã tung ra các khoản khuyến khích bằng token khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản bằng cách "cung cấp lợi nhuận".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như một hoạt động ngắn hạn mà thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng, chứ không phải là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, bất kể là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích đều giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần giống như "Ponzi". Nền tảng sử dụng lợi nhuận cao để thu hút người dùng gửi tiền, rồi thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những lợi nhuận hàng năm vài trăm, vài ngàn thường chỉ là token mà nền tảng "in" ra từ không khí.
Từ kinh nghiệm lịch sử, một khi động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán ra, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, gây ra hiện tượng giảm giá theo kiểu xoắn ốc chết giữa TVL và giá token. Theo thống kê dữ liệu, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 nguội lạnh, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, chủ yếu liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cảnh giác hơn với việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận hay không. Việc sử dụng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận của hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Lợi nhuận nội sinh là khoản tiền mà giao thức tự mình kiếm được nhờ vào "làm việc thực sự" và sau đó phân phối cho người dùng. Nó không dựa vào việc phát hành token để thu hút người dùng, cũng không phụ thuộc vào trợ cấp hay nguồn vốn bên ngoài, mà là thu nhập tự nhiên phát sinh từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong trường hợp vi phạm hợp đồng. Những khoản thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "tương tự cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này chính là tính khép kín và bền vững của nó: Logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc cũng khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức đang hoạt động, có người dùng, thì sẽ có doanh thu vào, không cần dựa vào dòng tiền nóng của thị trường hay các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba nguyên mẫu:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, giao thức sẽ ghép nối người vay với người cho vay, và giao thức kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất. Bản chất của nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận của nó liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
Hình thức hoàn trả phí giao dịch: Thỏa thuận sẽ hoàn trả một phần thu nhập hoạt động ( như phí giao dịch ) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên, chẳng hạn như nhà cung cấp thanh khoản hoặc người staking token. Cơ chế lợi nhuận này gần giống với mô hình phân chia lợi nhuận cho cổ đông trong các công ty truyền thống.
Doanh thu từ dịch vụ giao thức: Đây là loại doanh thu nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa, logic của nó gần giống với mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng trong thương mại truyền thống cung cấp dịch vụ thiết yếu cho khách hàng và thu phí. Ví dụ, một số giao thức thông qua cơ chế "tái thế chấp", cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và do đó nhận được phần thưởng.
Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự nổi lên của RWA và stablecoin tính lãi
Hiện nay, ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu tìm kiếm một cơ chế lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán hơn: Tài sản trên chuỗi gắn liền với lãi suất thực tế trên thế giới. Cốt lõi của logic này là: Kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính có rủi ro thấp bên ngoài chuỗi, chẳng hạn như trái phiếu ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó vừa giữ được tính linh hoạt của tài sản mã hóa, vừa thu được "lãi suất xác định của thế giới tài chính truyền thống".
Trong khi đó, stablecoin tính lãi như một hình thức phát triển của RWA cũng bắt đầu nổi lên. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị động neo vào đồng đô la, mà chủ động nhúng lợi nhuận off-chain vào chính token. Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng "đồng đô la kỹ thuật số", khiến nó trở nên giống như một "tài khoản lãi suất" on-chain.
Dưới tác dụng kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, từ đó phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Một mặt, người dùng có thể tận hưởng lợi tức trong khi nắm giữ mã hóa, mặt khác, các kịch bản thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn.
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Logic tiến hóa của "tài sản sinh lãi mã hóa" thực chất phản ánh quá trình thị trường dần trở về lý trí, định nghĩa lại "doanh thu bền vững". Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn thu nhập có phải "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lãi thực sự có tính cạnh tranh, thu nhập nên đến từ hoạt động kinh doanh của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh được không? Có tồn tại rủi ro quản lý tập trung không?
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong môi trường lãi suất cao, nếu lợi suất của các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, thì chắc chắn sẽ khó thu hút được nguồn vốn hợp lý.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng chưa bao giờ là tài sản không rủi ro thực sự. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần cảnh giác với các rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là một sự tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ on-chain". Thế giới on-chain đang dần xây dựng "mức lãi suất chuẩn" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính có độ dày hơn đang hình thành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
8 thích
Phần thưởng
8
4
Chia sẻ
Bình luận
0/400
AirdropHunter
· 11giờ trước
Làm lợi nhuận lớn thật không bằng gửi vào bốn ngân hàng lớn +1
Xem bản gốcTrả lời0
fork_in_the_road
· 08-04 09:57
Ai còn đang bối rối về sự chắc chắn gì, btc bây giờ mới là sự thật được không?
Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa: Chiến tranh xác định giữa bên ngoài, bên trong và RWA
Tìm kiếm tính xác định trên chuỗi: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Thế giới ngày nay đầy rẫy sự không chắc chắn, từ việc giá vàng đạt mức cao kỷ lục đến việc Bitcoin trở lại mức tám mươi ngàn đô la, tâm lý tìm kiếm nơi trú ẩn đang phục hồi. Trong thời đại mà sự không chắc chắn đã trở thành điều bình thường, "sự chắc chắn" đã trở thành một tài sản khan hiếm. Các nhà đầu tư không chỉ tìm kiếm lợi nhuận, mà còn tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua sự biến động, với sự hỗ trợ cấu trúc. "Tài sản sinh lời mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức mới của sự chắc chắn này.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" đã dần dần thu hút sự chú ý của công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro dài hạn trong thế giới thực duy trì ở mức 4-5%, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn lợi nhuận và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Tài sản sinh lãi mã hóa cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Tuy nhiên, nguồn thu nhập của tài sản sinh lãi lại hoàn toàn khác nhau. Từ dòng tiền "tự sinh" của giao thức, đến ảo tưởng thu nhập phụ thuộc vào khuyến khích bên ngoài, rồi đến sự ghép nối và cấy ghép của hệ thống lãi suất off-chain, các cấu trúc khác nhau phản ánh tính bền vững và cơ chế định giá rủi ro hoàn toàn khác nhau. Hiện tại, tài sản sinh lãi trong các ứng dụng phi tập trung có thể được chia thành ba loại: thu nhập ngoại sinh, thu nhập nội sinh và tài sản thế giới thực liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận ngoại sinh là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh thiếu nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo giác khuyến khích". Nhiều hệ sinh thái đã tung ra các khoản khuyến khích bằng token khổng lồ, cố gắng thu hút sự chú ý của người dùng và khóa tài sản bằng cách "cung cấp lợi nhuận".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như một hoạt động ngắn hạn mà thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng, chứ không phải là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, bất kể là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích đều giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc gần giống như "Ponzi". Nền tảng sử dụng lợi nhuận cao để thu hút người dùng gửi tiền, rồi thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những lợi nhuận hàng năm vài trăm, vài ngàn thường chỉ là token mà nền tảng "in" ra từ không khí.
Từ kinh nghiệm lịch sử, một khi động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán ra, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, gây ra hiện tượng giảm giá theo kiểu xoắn ốc chết giữa TVL và giá token. Theo thống kê dữ liệu, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 nguội lạnh, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, chủ yếu liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cảnh giác hơn với việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự nào đứng sau lợi nhuận hay không. Việc sử dụng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận của hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Lợi nhuận nội sinh là khoản tiền mà giao thức tự mình kiếm được nhờ vào "làm việc thực sự" và sau đó phân phối cho người dùng. Nó không dựa vào việc phát hành token để thu hút người dùng, cũng không phụ thuộc vào trợ cấp hay nguồn vốn bên ngoài, mà là thu nhập tự nhiên phát sinh từ các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong trường hợp vi phạm hợp đồng. Những khoản thu nhập này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy cũng được gọi là dòng tiền mã hóa "tương tự cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này chính là tính khép kín và bền vững của nó: Logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc cũng khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức đang hoạt động, có người dùng, thì sẽ có doanh thu vào, không cần dựa vào dòng tiền nóng của thị trường hay các động lực lạm phát để duy trì hoạt động.
Lợi nhuận nội sinh có thể được chia thành ba nguyên mẫu:
Chênh lệch lãi suất cho vay: Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, giao thức sẽ ghép nối người vay với người cho vay, và giao thức kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất. Bản chất của nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận của nó liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
Hình thức hoàn trả phí giao dịch: Thỏa thuận sẽ hoàn trả một phần thu nhập hoạt động ( như phí giao dịch ) cho những người tham gia đã cung cấp hỗ trợ tài nguyên, chẳng hạn như nhà cung cấp thanh khoản hoặc người staking token. Cơ chế lợi nhuận này gần giống với mô hình phân chia lợi nhuận cho cổ đông trong các công ty truyền thống.
Doanh thu từ dịch vụ giao thức: Đây là loại doanh thu nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa, logic của nó gần giống với mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng trong thương mại truyền thống cung cấp dịch vụ thiết yếu cho khách hàng và thu phí. Ví dụ, một số giao thức thông qua cơ chế "tái thế chấp", cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và do đó nhận được phần thưởng.
Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự nổi lên của RWA và stablecoin tính lãi
Hiện nay, ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu tìm kiếm một cơ chế lợi nhuận ổn định và có thể dự đoán hơn: Tài sản trên chuỗi gắn liền với lãi suất thực tế trên thế giới. Cốt lõi của logic này là: Kết nối stablecoin trên chuỗi hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính có rủi ro thấp bên ngoài chuỗi, chẳng hạn như trái phiếu ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó vừa giữ được tính linh hoạt của tài sản mã hóa, vừa thu được "lãi suất xác định của thế giới tài chính truyền thống".
Trong khi đó, stablecoin tính lãi như một hình thức phát triển của RWA cũng bắt đầu nổi lên. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị động neo vào đồng đô la, mà chủ động nhúng lợi nhuận off-chain vào chính token. Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng "đồng đô la kỹ thuật số", khiến nó trở nên giống như một "tài khoản lãi suất" on-chain.
Dưới tác dụng kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: nhúng tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, từ đó phá vỡ sự phân chia nhị nguyên giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Một mặt, người dùng có thể tận hưởng lợi tức trong khi nắm giữ mã hóa, mặt khác, các kịch bản thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn.
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lời bền vững
Logic tiến hóa của "tài sản sinh lãi mã hóa" thực chất phản ánh quá trình thị trường dần trở về lý trí, định nghĩa lại "doanh thu bền vững". Đối với các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ số sau đây có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn thu nhập có phải "nội sinh" bền vững không? Tài sản sinh lãi thực sự có tính cạnh tranh, thu nhập nên đến từ hoạt động kinh doanh của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh được không? Có tồn tại rủi ro quản lý tập trung không?
Lợi nhuận có xứng đáng với chi phí cơ hội thực tế không? Trong môi trường lãi suất cao, nếu lợi suất của các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, thì chắc chắn sẽ khó thu hút được nguồn vốn hợp lý.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng chưa bao giờ là tài sản không rủi ro thực sự. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần cảnh giác với các rủi ro kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể là một sự tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ on-chain". Thế giới on-chain đang dần xây dựng "mức lãi suất chuẩn" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính có độ dày hơn đang hình thành.