Phân tích vĩ mô thị trường tiền điện tử: Cửa sổ quan trọng để tái cấu trúc logic định giá
Một, Tóm tắt
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua một quá trình chuyển đổi từ tình hình nóng bỏng sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực lần lượt dẫn dắt cảm xúc, nhưng ảnh hưởng của việc áp lực vĩ mô dần dần hiện rõ. Tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, dữ liệu từ Mỹ biến động, cùng với sự thay đổi liên tục trong kỳ vọng giảm lãi suất, đã khiến thị trường bước vào giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Trong khi đó, môi trường chính sách bắt đầu xuất hiện những thay đổi biên: một số lực lượng chính trị có thái độ tích cực đối với mã hóa, đã kích thích kỳ vọng sớm của nhà đầu tư về định vị mới của Bitcoin. Chu kỳ hiện tại vẫn đang ở "giai đoạn điều chỉnh trung hạn", nhưng cơ hội có cấu trúc đang hình thành, và chuẩn giá đang trải qua sự biến đổi ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Khung cũ sụp đổ, điểm neo mới cần được thiết lập
Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Mô hình định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, dẫn đến thị trường đang ở trong một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo lắng". Từ dữ liệu kinh tế, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử theo kiểu "trật tự mới trong sự bất ổn".
Chính sách tiền tệ của một ngân hàng trung ương nào đó đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới của "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt, nhưng độ dính tổng thể vẫn còn cao, đặc biệt là sự cứng nhắc của giá dịch vụ vẫn ở mức cao, điều này tương tác với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến lạm phát khó có thể giảm nhanh. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã tăng marginally, nhưng vẫn chưa chạm đến giới hạn đảo ngược chính sách, điều này dẫn đến kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất từ khả năng cao trong tháng 6 đã bị trì hoãn đến quý IV hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương trong phát biểu công khai không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát thận trọng" và "kiên định mục tiêu lạm phát lâu dài", điều này khiến viễn cảnh nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trước thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản mã hóa. Trong ba năm trước, tài sản mã hóa đã hưởng lợi từ mức định giá cao trong bối cảnh "lãi suất bằng không + nới lỏng thanh khoản toàn cầu", nhưng giờ đây, trong giai đoạn giữa của chu kỳ lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang phải đối mặt với sự thất bại hệ thống. Bitcoin mặc dù vẫn giữ được xu hướng tăng nhẹ nhờ vào nguồn vốn cấu trúc, nhưng vẫn không thể tạo ra động lực để vượt qua ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "con đường định hình" của nó với tài sản vĩ mô truyền thống đang tan rã. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng logic liên kết đơn giản nữa, mà dần nhận ra rằng tài sản mã hóa cần có một chính sách neo và vai trò neo độc lập.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Cuộc tranh chấp thương mại từng nóng lên đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, một nhóm chính trị đã chuyển trọng tâm sang chủ đề "tái chế tạo" cho thấy trong ngắn hạn sẽ không làm gia tăng xung đột thêm nữa. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + Bitcoin là tài sản chống rủi ro" tạm thời hạ nhiệt, thị trường không còn định giá cao cho "neo tránh rủi ro" của tài sản mã hóa, mà thay vào đó tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách và động lực kể chuyện mới. Đây cũng là bối cảnh quan trọng khiến thị trường tiền điện tử chuyển từ sự phục hồi cấu trúc sang biến động cao, thậm chí một số tài sản trên chuỗi liên tục chảy ra từ giữa tháng 5.
Xét ở một cấp độ sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang phải đối mặt với một quá trình hệ thống có tên gọi "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán đã bị phá vỡ, trong khi tài sản mã hóa thì bị kẹp giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống được ngân hàng trung ương bảo chứng, cũng không được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khuôn khổ kiểm soát rủi ro. Trạng thái "không phải là rủi ro, cũng không phải là tài sản trú ẩn" này khiến cho việc định giá các tài sản mã hóa chính yếu rơi vào một "khu vực tương đối mờ nhạt". Và cái neo vĩ mô mờ nhạt này tiếp tục truyền dẫn xuống các sinh thái hạ nguồn, dẫn đến việc các loại hình tường thuật phân nhánh mặc dù có sự bùng nổ, nhưng đều khó có thể duy trì. Thiếu sự hỗ trợ của dòng tiền vĩ mô mới, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi dễ dàng rơi vào cái bẫy lặp lại "bùng cháy nhanh - tắt nhanh".
Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" không tài chính dưới sự chi phối của các biến vĩ mô. Trong giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một neo vĩ mô mới ------ có thể là sự xác lập chính thức về vị trí mới của Bitcoin, hoặc sự khởi đầu của một chu kỳ giảm lãi suất rõ ràng, hoặc là sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được hiện thực hóa, thì mới có sự trở lại toàn diện của khẩu vị rủi ro và sự cộng hưởng đi lên của giá tài sản.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần không còn kiên trì với việc tiếp tục logic cũ, mà là bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới của các điểm neo xuất hiện. Những quỹ và dự án có khả năng nhìn ra sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị trước cho các điểm neo mới sẽ nắm giữ quyền chủ động trong làn sóng tăng trưởng thực sự tiếp theo.
Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, dự trữ Bitcoin cấp bang được triển khai, gây ra kỳ vọng cấu trúc
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện của một quốc gia đã chính thức thông qua một dự luật về stablecoin, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng thể chế lớn nhất toàn cầu. Sự thông qua của dự luật này không chỉ đánh dấu việc thiết lập khung quy định cho stablecoin USD, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hoặc công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành một phần mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật tập trung vào ba khía cạnh: Thứ nhất, thiết lập quyền quản lý cấp phép của các cơ quan quản lý đối với các nhà phát hành stablecoin, và quy định yêu cầu về vốn, dự trữ, và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; Thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và tiêu chuẩn giao diện cho sự kết nối giữa stablecoin với ngân hàng thương mại và các tổ chức thanh toán, thúc đẩy ứng dụng rộng rãi của nó trong thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới và khả năng tương tác tài chính; Thứ ba, thiết lập cơ chế miễn "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới của tài chính mở trong khuôn khổ tuân thủ và kiểm soát.
Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua đạo luật này đã gây ra sự thay đổi ba lần trong kỳ vọng cấu trúc của thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện một "chuẩn mực neo trên chuỗi" mới. Stablecoin như là "séc liên bang" của kỷ nguyên số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho thanh toán nội bộ Web3, mà còn có thể trở thành một phần của cơ chế truyền tải chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó ở các thị trường mới nổi. Điều này cũng có nghĩa là, không còn đơn thuần là đè nén tài sản mã hóa, mà là lựa chọn thu hồi một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, vừa xác nhận lại tên tuổi của stablecoin, đồng thời cũng giúp đô la có vị trí trước trong cuộc chiến tài chính số tương lai.
Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do hợp pháp hóa stablecoin. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic tái cấu trúc thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi và sổ cái trên chuỗi sẽ kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và biến động tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, thuộc tính của stablecoin như "công cụ chênh lệch giá giữa các hệ thống" sẽ thu hút thêm người dùng từ các thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi. Chưa đầy hai tuần sau khi dự luật được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của một số stablecoin trên nền tảng đã đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2023, và vốn hóa lưu thông của một stablecoin trên chuỗi đã tăng gần 12% so với tháng trước, trọng tâm thanh khoản bắt đầu chuyển từ các stablecoin khác sang tài sản tuân thủ quy định.
Ý nghĩa mang tính cấu trúc hơn là nhiều chính phủ tiểu bang đã nhanh chóng công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin ngay sau khi dự luật được thông qua. Tính đến cuối tháng 5, một tiểu bang đã thông qua dự luật dự trữ chiến lược Bitcoin, một số tiểu bang khác đã công bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính thành tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cơ cấu tài chính, hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương, v.v. Theo một cách nào đó, hành động này đánh dấu việc Bitcoin từ "tài sản đồng thuận dân gian" bắt đầu được đưa vào "bảng tài sản tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc logic dự trữ của các tiểu bang thời kỳ vàng. Mặc dù quy mô vẫn còn nhỏ, cơ chế vẫn chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị mà nó phát ra quan trọng hơn nhiều so với quy mô tài sản: Bitcoin bắt đầu trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".
Các chính sách động này cùng nhau góp phần tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai đều có quy tắc và tự do, lần lượt từ góc độ thanh toán và dự trữ, cùng sinh sống và phòng vệ với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình hình này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa chính trị và sự sụt giảm lòng tin vào thể chế vào năm 2025, chính xác cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì dao động cao vào giữa tháng 5 mặc dù dữ liệu vĩ mô không khả quan (lãi suất cao kéo dài, lạm phát phục hồi)------ vì sự chuyển mình cấu trúc ở cấp chính sách đã tạo ra hỗ trợ chắc chắn lâu dài cho thị trường.
Sau khi luật được thông qua, việc thị trường đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu - lợi suất stablecoin" cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần hơn đến "trái phiếu trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Trong một nghĩa nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai có thể một phần được quản lý bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc chuỗi hóa trái phiếu đang dần trở nên rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.
Bốn, cấu trúc thị trường: sự luân chuyển trong các lĩnh vực diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử thể hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có mức độ đồng thuận thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện rõ ràng đặc điểm quay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, thanh khoản "trống rỗng" ngắn hạn. Nói cách khác, tốc độ luân chuyển vốn trên chuỗi vẫn còn đó, nhưng cảm giác phương hướng và tính chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo ra sự tương phản rõ nét với một số chu kỳ "đường đua đơn chính" trong năm 2021 hoặc 2023.
Trước hết, từ góc độ hiệu suất của các phân khúc, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "gõ trống truyền hoa", mỗi phân khúc nhỏ đều bùng nổ trong thời gian chưa đầy hai tuần, sau đó, dòng vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Ví dụ, một lĩnh vực đã một thời gây ra cơn sốt mới, nhưng do nền tảng đồng thuận trong cộng đồng yếu, tâm lý thị trường bị căng thẳng, tình hình nhanh chóng điều chỉnh ở mức cao; lĩnh vực AI như một số dự án hàng đầu lại thể hiện đặc điểm "biến động cao", chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý cổ phiếu liên quan, thiếu tính liên tục của các câu chuyện tự phát trong chuỗi; trong khi một số dự án RWA đại diện tuy có tính chắc chắn nhưng do kỳ vọng airdrop đã phần nào được hiện thực hóa, đã bước vào giai đoạn "giá cả và giá trị phân kỳ".
Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự tràn lan thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi đầu của một thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, giá trị thị trường của một stablecoin đã rơi vào trạng thái b stagnation, trong khi hai loại khác đã hồi phục nhẹ, khối lượng giao dịch trên DEX trên chuỗi duy trì trung bình hàng ngày trong khoảng dao động từ 25~30 tỷ đô la Mỹ, giảm gần 40% so với mức đỉnh tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới rõ ràng, chỉ là dòng tiền tồn tại trước đây đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao + cảm xúc cao". Trong tình huống này, ngay cả khi các lĩnh vực thường xuyên chuyển đổi, cũng khó có thể tạo thành một xu hướng mạnh mẽ, mà ngược lại, càng làm gia tăng nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến ý chí tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm, sự nóng lên của giao dịch và sự nóng lên của xã hội ngày càng dị biệt.
Mặt khác, hiện tượng phân lớp định giá ngày càng tăng. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao đáng kể, tài sản hàng đầu tiếp tục được các quỹ lớn ưa chuộng, trong khi các dự án đuôi dài thì rơi vào tình trạng "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, 20 đồng tiền có vốn hóa lớn nhất đã chiếm gần 71% tổng vốn hóa, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022, thể hiện đặc điểm "tập trung trở lại" giống như trong thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu "thị trường rộng lớn".
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
18 thích
Phần thưởng
18
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
CryptoHistoryClass
· 1giờ trước
*kiểm tra ghi chú* ah vâng, mẫu capitulation giữa chu kỳ cổ điển... giống như '18 và '21 thật ra.
Xem bản gốcTrả lời0
GasGuru
· 9giờ trước
Bật lại biên độ khả năng cực nhỏ dip nhu cầu tăng lên
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWitch
· 13giờ trước
giảm就 giảm呗 ai chưa từng lỗ qua
Xem bản gốcTrả lời0
GasDevourer
· 08-02 03:43
Tôi không có cơ hội, tôi có thể làm bất cứ điều gì
thị trường tiền điện tử宏观转折：定价重构中的机遇与挑战
Phân tích vĩ mô thị trường tiền điện tử: Cửa sổ quan trọng để tái cấu trúc logic định giá
Một, Tóm tắt
Vào quý II năm 2025, thị trường tiền điện tử đã trải qua một quá trình chuyển đổi từ tình hình nóng bỏng sang điều chỉnh ngắn hạn. Mặc dù nhiều lĩnh vực lần lượt dẫn dắt cảm xúc, nhưng ảnh hưởng của việc áp lực vĩ mô dần dần hiện rõ. Tình hình kinh tế toàn cầu bất ổn, dữ liệu từ Mỹ biến động, cùng với sự thay đổi liên tục trong kỳ vọng giảm lãi suất, đã khiến thị trường bước vào giai đoạn chuyển đổi quan trọng. Trong khi đó, môi trường chính sách bắt đầu xuất hiện những thay đổi biên: một số lực lượng chính trị có thái độ tích cực đối với mã hóa, đã kích thích kỳ vọng sớm của nhà đầu tư về định vị mới của Bitcoin. Chu kỳ hiện tại vẫn đang ở "giai đoạn điều chỉnh trung hạn", nhưng cơ hội có cấu trúc đang hình thành, và chuẩn giá đang trải qua sự biến đổi ở cấp độ vĩ mô.
Hai, Môi trường vĩ mô: Khung cũ sụp đổ, điểm neo mới cần được thiết lập
Vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn then chốt của việc tái cấu trúc logic vĩ mô. Mô hình định giá truyền thống đang nhanh chóng sụp đổ, trong khi tiêu chuẩn định giá mới vẫn chưa hình thành, dẫn đến thị trường đang ở trong một môi trường vĩ mô "mơ hồ và lo lắng". Từ dữ liệu kinh tế, định hướng chính sách của ngân hàng trung ương, đến những thay đổi biên giới trong quan hệ địa chính trị toàn cầu, tất cả đều đang ảnh hưởng đến hành vi của toàn bộ thị trường tiền điện tử theo kiểu "trật tự mới trong sự bất ổn".
Chính sách tiền tệ của một ngân hàng trung ương nào đó đang chuyển từ "phụ thuộc vào dữ liệu" sang một giai đoạn mới của "cuộc chơi giữa chính trị và áp lực lạm phát". Dữ liệu lạm phát gần đây cho thấy, mặc dù áp lực lạm phát đã giảm bớt, nhưng độ dính tổng thể vẫn còn cao, đặc biệt là sự cứng nhắc của giá dịch vụ vẫn ở mức cao, điều này tương tác với sự thiếu hụt cấu trúc trên thị trường lao động, khiến lạm phát khó có thể giảm nhanh. Mặc dù tỷ lệ thất nghiệp đã tăng marginally, nhưng vẫn chưa chạm đến giới hạn đảo ngược chính sách, điều này dẫn đến kỳ vọng của thị trường về thời điểm giảm lãi suất từ khả năng cao trong tháng 6 đã bị trì hoãn đến quý IV hoặc thậm chí muộn hơn. Chủ tịch ngân hàng trung ương trong phát biểu công khai không loại trừ khả năng giảm lãi suất trong năm nay, nhưng ngôn ngữ của ông nhấn mạnh nhiều hơn về "quan sát thận trọng" và "kiên định mục tiêu lạm phát lâu dài", điều này khiến viễn cảnh nới lỏng thanh khoản trở nên xa vời hơn trước thực tế.
Môi trường vĩ mô không chắc chắn này ảnh hưởng trực tiếp đến cơ sở định giá vốn của tài sản mã hóa. Trong ba năm trước, tài sản mã hóa đã hưởng lợi từ mức định giá cao trong bối cảnh "lãi suất bằng không + nới lỏng thanh khoản toàn cầu", nhưng giờ đây, trong giai đoạn giữa của chu kỳ lãi suất cao, các mô hình định giá truyền thống đang phải đối mặt với sự thất bại hệ thống. Bitcoin mặc dù vẫn giữ được xu hướng tăng nhẹ nhờ vào nguồn vốn cấu trúc, nhưng vẫn không thể tạo ra động lực để vượt qua ngưỡng quan trọng tiếp theo, phản ánh rằng "con đường định hình" của nó với tài sản vĩ mô truyền thống đang tan rã. Thị trường bắt đầu không còn áp dụng logic liên kết đơn giản nữa, mà dần nhận ra rằng tài sản mã hóa cần có một chính sách neo và vai trò neo độc lập.
Trong khi đó, các biến số địa chính trị ảnh hưởng đến thị trường từ đầu năm đến nay đang có những thay đổi quan trọng. Cuộc tranh chấp thương mại từng nóng lên đã giảm nhiệt đáng kể. Gần đây, một nhóm chính trị đã chuyển trọng tâm sang chủ đề "tái chế tạo" cho thấy trong ngắn hạn sẽ không làm gia tăng xung đột thêm nữa. Điều này khiến cho logic "tránh rủi ro địa chính trị + Bitcoin là tài sản chống rủi ro" tạm thời hạ nhiệt, thị trường không còn định giá cao cho "neo tránh rủi ro" của tài sản mã hóa, mà thay vào đó tìm kiếm sự hỗ trợ chính sách và động lực kể chuyện mới. Đây cũng là bối cảnh quan trọng khiến thị trường tiền điện tử chuyển từ sự phục hồi cấu trúc sang biến động cao, thậm chí một số tài sản trên chuỗi liên tục chảy ra từ giữa tháng 5.
Xét ở một cấp độ sâu hơn, toàn bộ hệ thống tài chính toàn cầu đang phải đối mặt với một quá trình hệ thống có tên gọi "tái cấu trúc điểm neo". Chỉ số đô la Mỹ đang dao động ở mức cao, mối quan hệ liên kết giữa vàng, trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán đã bị phá vỡ, trong khi tài sản mã hóa thì bị kẹp giữa, không giống như các tài sản trú ẩn truyền thống được ngân hàng trung ương bảo chứng, cũng không được các tổ chức tài chính chính thống hoàn toàn đưa vào khuôn khổ kiểm soát rủi ro. Trạng thái "không phải là rủi ro, cũng không phải là tài sản trú ẩn" này khiến cho việc định giá các tài sản mã hóa chính yếu rơi vào một "khu vực tương đối mờ nhạt". Và cái neo vĩ mô mờ nhạt này tiếp tục truyền dẫn xuống các sinh thái hạ nguồn, dẫn đến việc các loại hình tường thuật phân nhánh mặc dù có sự bùng nổ, nhưng đều khó có thể duy trì. Thiếu sự hỗ trợ của dòng tiền vĩ mô mới, sự phồn thịnh cục bộ trên chuỗi dễ dàng rơi vào cái bẫy lặp lại "bùng cháy nhanh - tắt nhanh".
Chúng ta đang bước vào một "cửa sổ chuyển đổi" không tài chính dưới sự chi phối của các biến vĩ mô. Trong giai đoạn này, tính thanh khoản của thị trường và xu hướng không còn được thúc đẩy bởi sự tương quan đơn giản giữa các tài sản, mà phụ thuộc vào việc phân bổ lại quyền định giá chính sách và vai trò của thể chế. Nếu thị trường tiền điện tử muốn chào đón vòng tái định giá hệ thống tiếp theo, phải chờ đợi một neo vĩ mô mới ------ có thể là sự xác lập chính thức về vị trí mới của Bitcoin, hoặc sự khởi đầu của một chu kỳ giảm lãi suất rõ ràng, hoặc là sự chấp nhận của nhiều chính phủ trên toàn cầu đối với cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi. Chỉ khi những điểm neo vĩ mô này thực sự được hiện thực hóa, thì mới có sự trở lại toàn diện của khẩu vị rủi ro và sự cộng hưởng đi lên của giá tài sản.
Hiện tại, thị trường tiền điện tử cần không còn kiên trì với việc tiếp tục logic cũ, mà là bình tĩnh nhận diện những dấu hiệu mới của các điểm neo xuất hiện. Những quỹ và dự án có khả năng nhìn ra sự thay đổi cấu trúc vĩ mô và chuẩn bị trước cho các điểm neo mới sẽ nắm giữ quyền chủ động trong làn sóng tăng trưởng thực sự tiếp theo.
Ba, Thay đổi chính sách: Dự luật stablecoin được phê duyệt, dự trữ Bitcoin cấp bang được triển khai, gây ra kỳ vọng cấu trúc
Vào tháng 5 năm 2025, Thượng viện của một quốc gia đã chính thức thông qua một dự luật về stablecoin, trở thành một trong những giải pháp lập pháp về stablecoin có ảnh hưởng thể chế lớn nhất toàn cầu. Sự thông qua của dự luật này không chỉ đánh dấu việc thiết lập khung quy định cho stablecoin USD, mà còn phát đi một tín hiệu rõ ràng: stablecoin không còn là một sản phẩm thử nghiệm công nghệ hoặc công cụ tài chính xám, mà đã trở thành một phần cốt lõi của hệ thống tài chính chủ quyền, trở thành một phần mở rộng hữu cơ của ảnh hưởng đồng đô la kỹ thuật số.
Nội dung cốt lõi của dự luật tập trung vào ba khía cạnh: Thứ nhất, thiết lập quyền quản lý cấp phép của các cơ quan quản lý đối với các nhà phát hành stablecoin, và quy định yêu cầu về vốn, dự trữ, và tính minh bạch tương đương với ngân hàng; Thứ hai, cung cấp cơ sở pháp lý và tiêu chuẩn giao diện cho sự kết nối giữa stablecoin với ngân hàng thương mại và các tổ chức thanh toán, thúc đẩy ứng dụng rộng rãi của nó trong thanh toán bán lẻ, thanh toán xuyên biên giới và khả năng tương tác tài chính; Thứ ba, thiết lập cơ chế miễn "hộp cát công nghệ" cho stablecoin phi tập trung, giữ lại không gian đổi mới của tài chính mở trong khuôn khổ tuân thủ và kiểm soát.
Từ góc độ vĩ mô, việc thông qua đạo luật này đã gây ra sự thay đổi ba lần trong kỳ vọng cấu trúc của thị trường tiền điện tử. Đầu tiên, con đường mở rộng quốc tế của hệ thống đô la xuất hiện một "chuẩn mực neo trên chuỗi" mới. Stablecoin như là "séc liên bang" của kỷ nguyên số, khả năng lưu thông trên chuỗi của nó không chỉ phục vụ cho thanh toán nội bộ Web3, mà còn có thể trở thành một phần của cơ chế truyền tải chính sách đô la, củng cố lợi thế cạnh tranh của nó ở các thị trường mới nổi. Điều này cũng có nghĩa là, không còn đơn thuần là đè nén tài sản mã hóa, mà là lựa chọn thu hồi một phần "quyền kênh" vào hệ thống tài chính quốc gia, vừa xác nhận lại tên tuổi của stablecoin, đồng thời cũng giúp đô la có vị trí trước trong cuộc chiến tài chính số tương lai.
Thứ hai, là sự tái định giá cấu trúc tài chính trên chuỗi do hợp pháp hóa stablecoin. Hệ sinh thái stablecoin tuân thủ quy định sẽ bước vào giai đoạn bùng nổ thanh khoản, logic tái cấu trúc thanh toán trên chuỗi, tín dụng trên chuỗi và sổ cái trên chuỗi sẽ kích hoạt nhu cầu cầu nối giữa DeFi và tài sản RWAs. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất cao, lạm phát cao và biến động tiền tệ khu vực trong môi trường tài chính truyền thống, thuộc tính của stablecoin như "công cụ chênh lệch giá giữa các hệ thống" sẽ thu hút thêm người dùng từ các thị trường mới nổi và các tổ chức quản lý tài sản trên chuỗi. Chưa đầy hai tuần sau khi dự luật được thông qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của một số stablecoin trên nền tảng đã đạt mức cao nhất kể từ đầu năm 2023, và vốn hóa lưu thông của một stablecoin trên chuỗi đã tăng gần 12% so với tháng trước, trọng tâm thanh khoản bắt đầu chuyển từ các stablecoin khác sang tài sản tuân thủ quy định.
Ý nghĩa mang tính cấu trúc hơn là nhiều chính phủ tiểu bang đã nhanh chóng công bố kế hoạch dự trữ chiến lược Bitcoin ngay sau khi dự luật được thông qua. Tính đến cuối tháng 5, một tiểu bang đã thông qua dự luật dự trữ chiến lược Bitcoin, một số tiểu bang khác đã công bố sẽ phân bổ một phần thặng dư tài chính thành tài sản dự trữ Bitcoin, với lý do bao gồm phòng ngừa lạm phát, đa dạng hóa cơ cấu tài chính, hỗ trợ ngành công nghiệp blockchain địa phương, v.v. Theo một cách nào đó, hành động này đánh dấu việc Bitcoin từ "tài sản đồng thuận dân gian" bắt đầu được đưa vào "bảng tài sản tài chính địa phương", là sự tái cấu trúc logic dự trữ của các tiểu bang thời kỳ vàng. Mặc dù quy mô vẫn còn nhỏ, cơ chế vẫn chưa ổn định, nhưng tín hiệu chính trị mà nó phát ra quan trọng hơn nhiều so với quy mô tài sản: Bitcoin bắt đầu trở thành "lựa chọn cấp chính phủ".
Các chính sách động này cùng nhau góp phần tạo ra một bức tranh cấu trúc mới: stablecoin trở thành "đô la trên chuỗi", Bitcoin trở thành "vàng địa phương", cả hai đều có quy tắc và tự do, lần lượt từ góc độ thanh toán và dự trữ, cùng sinh sống và phòng vệ với hệ thống tiền tệ truyền thống. Tình hình này, trong bối cảnh phân chia tài chính địa chính trị và sự sụt giảm lòng tin vào thể chế vào năm 2025, chính xác cung cấp một logic neo an toàn khác. Điều này cũng giải thích tại sao thị trường tiền điện tử vẫn duy trì dao động cao vào giữa tháng 5 mặc dù dữ liệu vĩ mô không khả quan (lãi suất cao kéo dài, lạm phát phục hồi)------ vì sự chuyển mình cấu trúc ở cấp chính sách đã tạo ra hỗ trợ chắc chắn lâu dài cho thị trường.
Sau khi luật được thông qua, việc thị trường đánh giá lại mô hình "lãi suất trái phiếu - lợi suất stablecoin" cũng sẽ thúc đẩy các sản phẩm stablecoin tiến gần hơn đến "trái phiếu trên chuỗi" và "quỹ tiền tệ trên chuỗi". Trong một nghĩa nào đó, cấu trúc nợ kỹ thuật số trong tương lai có thể một phần được quản lý bởi stablecoin. Kỳ vọng về việc chuỗi hóa trái phiếu đang dần trở nên rõ ràng thông qua cửa sổ thể chế hóa stablecoin.
Bốn, cấu trúc thị trường: sự luân chuyển trong các lĩnh vực diễn ra mạnh mẽ, dòng chính vẫn cần được xác nhận
Quý 2 năm 2025, thị trường tiền điện tử thể hiện một mâu thuẫn cấu trúc đầy căng thẳng: ở cấp độ vĩ mô, kỳ vọng chính sách đang ấm lên, stablecoin và Bitcoin đang tiến tới "nhúng vào thể chế"; nhưng ở cấp độ cấu trúc vi mô, vẫn thiếu một "đường đua chính" thực sự có mức độ đồng thuận thị trường. Điều này dẫn đến việc toàn bộ thị trường thể hiện rõ ràng đặc điểm quay vòng thường xuyên, tính bền vững yếu, thanh khoản "trống rỗng" ngắn hạn. Nói cách khác, tốc độ luân chuyển vốn trên chuỗi vẫn còn đó, nhưng cảm giác phương hướng và tính chắc chắn vẫn chưa được tái cấu trúc, điều này tạo ra sự tương phản rõ nét với một số chu kỳ "đường đua đơn chính" trong năm 2021 hoặc 2023.
Trước hết, từ góc độ hiệu suất của các phân khúc, vào tháng 5 năm 2025, thị trường tiền điện tử đã xuất hiện cấu trúc phân hóa cực đoan. Nhiều lĩnh vực lần lượt "gõ trống truyền hoa", mỗi phân khúc nhỏ đều bùng nổ trong thời gian chưa đầy hai tuần, sau đó, dòng vốn theo sau nhanh chóng tan rã. Ví dụ, một lĩnh vực đã một thời gây ra cơn sốt mới, nhưng do nền tảng đồng thuận trong cộng đồng yếu, tâm lý thị trường bị căng thẳng, tình hình nhanh chóng điều chỉnh ở mức cao; lĩnh vực AI như một số dự án hàng đầu lại thể hiện đặc điểm "biến động cao", chịu ảnh hưởng lớn từ tâm lý cổ phiếu liên quan, thiếu tính liên tục của các câu chuyện tự phát trong chuỗi; trong khi một số dự án RWA đại diện tuy có tính chắc chắn nhưng do kỳ vọng airdrop đã phần nào được hiện thực hóa, đã bước vào giai đoạn "giá cả và giá trị phân kỳ".
Dữ liệu dòng tiền cho thấy hiện tượng luân chuyển này về bản chất phản ánh sự tràn lan thanh khoản cấu trúc chứ không phải sự khởi đầu của một thị trường bò cấu trúc. Kể từ giữa tháng 5, giá trị thị trường của một stablecoin đã rơi vào trạng thái b stagnation, trong khi hai loại khác đã hồi phục nhẹ, khối lượng giao dịch trên DEX trên chuỗi duy trì trung bình hàng ngày trong khoảng dao động từ 25~30 tỷ đô la Mỹ, giảm gần 40% so với mức đỉnh tháng 3. Thị trường không có dòng tiền mới rõ ràng, chỉ là dòng tiền tồn tại trước đây đang tìm kiếm cơ hội giao dịch ngắn hạn "biến động cao + cảm xúc cao". Trong tình huống này, ngay cả khi các lĩnh vực thường xuyên chuyển đổi, cũng khó có thể tạo thành một xu hướng mạnh mẽ, mà ngược lại, càng làm gia tăng nhịp độ đầu cơ kiểu "đánh trống truyền hoa", dẫn đến ý chí tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm, sự nóng lên của giao dịch và sự nóng lên của xã hội ngày càng dị biệt.
Mặt khác, hiện tượng phân lớp định giá ngày càng tăng. Các dự án blue-chip hàng đầu có mức định giá cao đáng kể, tài sản hàng đầu tiếp tục được các quỹ lớn ưa chuộng, trong khi các dự án đuôi dài thì rơi vào tình trạng "cơ bản không thể định giá, kỳ vọng không thể thực hiện". Dữ liệu cho thấy, vào tháng 5 năm 2025, 20 đồng tiền có vốn hóa lớn nhất đã chiếm gần 71% tổng vốn hóa, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022, thể hiện đặc điểm "tập trung trở lại" giống như trong thị trường vốn truyền thống. Trong bối cảnh thiếu "thị trường rộng lớn".