Vai trò mới của Stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Thí nghiệm tài chính và tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang được định hình lại một cách lặng lẽ.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy nhanh chóng một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với Đạo luật GENIUS, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ theo tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm stablecoin thuật toán và thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Đầu tư tài sản dự trữ của Stablecoin vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán rằng đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện nay, 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn quay lại trái phiếu Mỹ", tăng cường quyền phát hành tiền tệ "trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo của ngân hàng cho biết, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Hoa Kỳ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng kiến tài chính từng nằm ở rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo tín hiệu từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu Chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu Chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, chẳng hạn như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương 0,5% tổng trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 ngàn tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt khiến lợi suất giảm, làm trầm trọng thêm sự dốc của đường cong lợi suất, suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng sự chênh lệch quy định
"Đạo luật sắc đẹp" và "GENIUS Act" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau làm khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người tiếp quản" trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đó, đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: các stablecoin có vốn hóa trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin hàng đầu đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu hành tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng thêm từ Stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế thật tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo ra kênh tài trợ trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển hóa thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường nắm giữ tài sản dự trữ, tạo ra một vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính đã tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang tiến hành thảo luận hợp tác về Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự hỗ trợ thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn là không đáng kể so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 triệu tỷ USD.
Đế chế mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu sắc của dự luật nằm ở việc số hóa nâng cấp quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua stablecoin đô la, tránh hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã thúc đẩy sự thâm nhập của đô la vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới hình thức "đô la trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải Euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng Euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, kế hoạch ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc vòng xoáy giữa trái phiếu Mỹ và Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu thanh lý một Stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán tháo trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ lao dốc → Dự trữ của các Stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một Stablecoin đã từng thoát khỏi neo tạm thời do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay cầm cố và các hoạt động khác, nó sẽ bị đòn bẩy nhiều tầng. Cơ chế Restaking khiến tài sản được cầm cố lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể dẫn đến việc phá sản dây chuyền.
Lớp thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo ra một tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đổi mới trong phòng thủ: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra sự chênh lệch quản lý, làm suy yếu khả năng cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin như một "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành tiền tệ dự trữ ba cực, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang nghiên cứu tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái định hình hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR và BRICS bị chia rẽ, khiến chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Một giám đốc điều hành của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra một nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được lan truyền thông qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cách mạng công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
19 thích
Phần thưởng
19
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FancyResearchLab
· 07-09 19:42
Luban 7 thử nghiệm viên, phá hỏng bao nhiêu hợp đồng thông minh thì tích lũy bấy nhiêu kinh nghiệm
Vai trò mới của Stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Thí nghiệm tài chính và tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Vai trò mới của Stablecoin trong cuộc khủng hoảng trái phiếu Mỹ: Thí nghiệm tài chính và tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra do cuộc khủng hoảng trái phiếu quốc gia 36 triệu tỷ USD gây ra, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành người mua mới của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang được định hình lại một cách lặng lẽ.
Quốc hội Mỹ đang thúc đẩy nhanh chóng một dự luật được gọi là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của một ngân hàng định nghĩa nó là "Kế hoạch Pennsylvania" của Mỹ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc ép buộc mua trái phiếu chính phủ Mỹ bằng Stablecoin, đưa đồng đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài trợ nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với Đạo luật GENIUS, trong đó yêu cầu tất cả các stablecoin đô la Mỹ phải được giữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ theo tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm stablecoin thuật toán và thiết lập khung quản lý song song giữa liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Đầu tư tài sản dự trữ của Stablecoin vào thị trường trái phiếu Mỹ. Dự đoán rằng đến năm 2028, giá trị thị trường Stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 nghìn tỷ USD, trong đó 1,6 nghìn tỷ USD sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực đồng đô la: Hiện nay, 95% stablecoin được neo vào đồng đô la, dự luật thông qua "đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn quay lại trái phiếu Mỹ", tăng cường quyền phát hành tiền tệ "trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Một báo cáo của ngân hàng cho biết, việc thông qua dự luật gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất nhằm giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời dẫn dắt đồng đô la suy yếu để nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ đập trái phiếu Mỹ, Stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ công của Hoa Kỳ đã vượt qua 36 triệu tỷ USD, với số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ USD. Đối mặt với "đập nợ", chính phủ cần gấp rút mở ra các kênh tài chính mới. Và Stablecoin, một sáng kiến tài chính từng nằm ở rìa của sự quản lý, bất ngờ trở thành một trong những giải pháp.
Theo tín hiệu từ một hội thảo quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin đang được nuôi dưỡng như là "người mua mới" cho thị trường trái phiếu Mỹ. CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu mới đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ USD, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận mua lại, quy mô khoảng 2000 tỷ USD. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó đã khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị thị trường của Stablecoin sẽ đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu Chính phủ Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt quá 1,2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Quy mô này đủ để gia nhập hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu Chính phủ Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đồng đô la, chẳng hạn như một số stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 200 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương 0,5% tổng trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 ngàn tỷ đô la (80% phân bổ vào trái phiếu chính phủ Mỹ), lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Bẻ cong thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn tăng vọt khiến lợi suất giảm, làm trầm trọng thêm sự dốc của đường cong lợi suất, suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Stablecoin lưu thông xuyên biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp tỷ giá (như khủng hoảng xảy ra ở Sri Lanka năm 2022 do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật pháp lý, kỹ thuật tài chính của việc tận dụng sự chênh lệch quy định
"Đạo luật sắc đẹp" và "GENIUS Act" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau làm khung pháp lý, buộc stablecoin trở thành "người tiếp quản" trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đó, đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật tràn đầy trí tuệ chính trị: khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải dùng 1 đô la đó để mua trái phiếu Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu Mỹ lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp quản lý càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: các stablecoin có vốn hóa trên 10 tỷ USD sẽ được liên bang trực tiếp quản lý, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin hàng đầu đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật cũng bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các stablecoin không phải đô la Mỹ lưu hành tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quản lý tương đương. Điều này vừa củng cố sự thống trị của đô la, vừa dọn đường cho một số dự án stablecoin mới nổi.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của Stablecoin
Nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành Stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu tăng thêm từ Stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế thật tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, tạo ra kênh tài trợ trực tiếp.
Nhu cầu về Stablecoin tăng trưởng chuyển hóa thành sức mua thể chế, giảm bớt sự không chắc chắn trong tài trợ của chính phủ.
Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường nắm giữ tài sản dự trữ, tạo ra một vòng lặp nhu cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính đã tiết lộ rằng nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang tiến hành thảo luận hợp tác về Stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp Stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ trong ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: Stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn, không có sự hỗ trợ thực chất cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu chính phủ Mỹ dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn là không đáng kể so với chi phí lãi suất của trái phiếu chính phủ Mỹ - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu chính phủ Mỹ vượt quá 1 triệu tỷ USD.
Đế chế mới của đô la, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu sắc của dự luật nằm ở việc số hóa nâng cấp quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và các khu vực khác thực hiện chuyển tiền xuyên biên giới thông qua stablecoin đô la, tránh hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Sự "đô la hóa không chính thức" này đã thúc đẩy sự thâm nhập của đô la vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng về mô hình của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới ngân hàng.
Stablecoin được nhúng vào các hệ thống thanh toán phân tán dưới hình thức "đô la trên chuỗi"
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số".
Rõ ràng Liên minh Châu Âu nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ hạn chế chức năng thanh toán hàng ngày của các Stablecoin không phải Euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với các Stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương Châu Âu đang thúc đẩy nhanh chóng đồng Euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông áp dụng chiến lược khác biệt: đồng thời thiết lập hệ thống giấy phép cho Stablecoin, kế hoạch ra mắt hệ thống giấy phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ Hồng Kông cũng dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên chuỗi.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đếm ngược bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc vòng xoáy giữa trái phiếu Mỹ và Stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt yêu cầu thanh lý một Stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán tháo trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ lao dốc → Dự trữ của các Stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Vào năm 2022, một Stablecoin đã từng thoát khỏi neo tạm thời do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô mở rộng.
Lớp thứ hai: Rủi ro của tài chính phi tập trung được khuếch đại. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay cầm cố và các hoạt động khác, nó sẽ bị đòn bẩy nhiều tầng. Cơ chế Restaking khiến tài sản được cầm cố lại nhiều lần giữa các giao thức khác nhau, rủi ro gia tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ sở sụt giảm mạnh, có thể dẫn đến việc phá sản dây chuyền.
Lớp thứ ba: Mất độc lập trong chính sách tiền tệ. Một báo cáo của ngân hàng chỉ ra rằng dự luật sẽ "gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ thông qua stablecoin gián tiếp có được "quyền in tiền", có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ám chỉ rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không khả thi.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, và rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, thuộc tính trú ẩn của Stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối lớn:
Liên minh quản lý: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý của Hoa Kỳ, tạo ra một tình thế hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán phí vốn.
Đổi mới trong phòng thủ: Hồng Kông và Singapore thể hiện sự phân hóa trong lộ trình quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "hộp cát stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể gây ra sự chênh lệch quản lý, làm suy yếu khả năng cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi Stablecoin như một "tài sản trú ẩn", làm giảm lưu thông đồng nội tệ và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể thúc đẩy phát triển Stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu nối tiền tệ kỹ thuật số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực đến "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang thể hiện ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành tiền tệ dự trữ ba cực, kèm theo hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia đang nghiên cứu tiền tệ số của ngân hàng trung ương (CBDC), đồng nhân dân tệ số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có khả năng tái định hình hiệu quả thanh toán nhưng đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR và BRICS bị chia rẽ, khiến chi phí thương mại toàn cầu tăng vọt.
Một giám đốc điều hành của một gã khổng lồ thanh toán đã chỉ ra một nút thắt quan trọng: "Từ góc độ người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của Stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một số sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Một báo cáo của ngân hàng dự đoán rằng, với việc "Đạo luật Mỹ đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ buộc phải giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ suy yếu đáng kể. Đến năm 2030, khi các stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực của đồng đô la được nhúng dưới dạng mã trong mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro được lan truyền thông qua mạng lưới phi tập trung đến từng người tham gia.
Cách mạng công nghệ không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!