Капітальний літак Ethena та "парадокс реального використання"

У серпні 2023 року один кредитний протокол запропонував 8% річних на DAI, що привело до того, що відома особа вклала понад 230 000 монет stETH, що на деякий час становило понад 15% депозитів протоколу. Це змусило відповідні сторони терміново запропонувати зниження процентної ставки до 5%. Первісно запланована програма субсидій для підвищення використання DAI майже перетворилася на можливість високого доходу для окремих осіб.

Через два роки Ethena завдяки інноваційній стратегії "монета-акція-бонди" швидко підвищила річну дохідність sUSDe до приблизно 12%, в той час як денне зростання її рідного токена склало 20%. Ця стратегія фінансування, що походить з екосистеми біткоїнів, врешті-решт була повною мірою застосована в проекті USDe. Ethena успішно створила двосторонній механізм обігу вартості між ринком на блокчейні та фондовим ринком.

Конкурентна структура ринку стабільних монет

На ринку стейблкоїнів різні проекти мають свої особливості: один проект став піонером у цій ніші, інший здобув довіру користувачів завдяки відповідності вимогам, а USDe зосереджується на капітальних операціях.

Стратегія Ethena - це не просто просте наслідування поточних популярних практик, а спроба подолати вроджені обмеження "двох валют" системи. Традиційно, емітенти стабільних монет на блокчейні часто змушені робити вибір між ціною токена протоколу та часткою стабільної монети на ринку. Наприклад, один проект вибрав підтримку свого рідного токена, який за три місяці зріс на 83,4%, але обсяг випуску його стабільної монети становив лише 300 мільйонів доларів. Інший проект досягнув зростання токена на 75%, одночасно забезпечивши обсяг випуску стабільної монети на рівні 7,6 мільярдів доларів.

Ethena через інноваційний механізм розподілу вигод ділиться ENA як "опціоном" на прибуток з партнерами, першочергово захищаючи права на дохід для тримачів USDe. За оцінками деяких дослідницьких установ, з моменту свого заснування Ethena вже поділилася приблизно 400 мільйонами доларів США прибутку у формі sUSDe з тримачами USDe, подолавши традиційні бар'єри входу, встановлені стабільними монетами.

Інновації Ethena

Ethena не тільки перевершила деяких конкурентів за часткою ринку стейблкоїнів, але й основний токен продемонстрував кращі результати, ніж деякі старі проекти. Це не випадковість, адже Ethena глибоко трансформувала спосіб передачі вартості подвійної монетної системи, впровадивши стратегію державного фінансування фондового ринку.

Стратегія фінансування Ethena StablecoinX відрізняється від традиційних практик. На перший погляд, це внесення капіталу та залучення коштів на ENA-ланцюзі, витрачаючи 260 мільйонів доларів на придбання 8% обігу ENA, що стимулює зростання ціни ENA. Але насправді це більше схоже на внутрішнє перерозподіл коштів, що включає переговори з основними інвесторами.

Ethena використовує капітальні операції, щоб вирізнятися в конкуренції двовалютних систем, що може стати найбільшою інновацією стейблкойнів з моменту краху відомої двовалютної системи.

Виклики реального застосування

Хоча Ethena досягла успіху в капітальних операціях, справжнє впровадження користувачів все ще стикається з викликами. Зростання ціни ENA та збільшення обсягів утримання USDe/sUSDe переважно походять від капітального стимулювання, а не від реального розширення застосункових сценаріїв.

Ethena активно шукає партнерства як в онлайні, так і офлайн:

• На ланцюзі: співпраця з певним протоколом для розробки ринків відсоткових ставок на ланцюзі та підтримка внутрішніх проектів як альтернативних торгових платформ.
• Поза ланцюгом: співпрацювати з регуляторними органами, націлюватися на інституційні застосування та збільшувати обсяги випуску стабільних монет відповідно до вимог.

Проте, в порівнянні з основними стабільними монетами, проникнення USDe в таких реальних сценаріях застосування, як трансакції через кордон, токенізовані фонди, оцінка на біржах, все ще є обмеженим.

Майбутні виклики

Однією з потенційних проблем, з якою стикається Ethena, є коригування механізму розподілу витрат. Наразі доходи протоколу в основному розподіляються між власниками USDe, але в майбутньому може виникнути необхідність ділитися ними з власниками ENA у формі sENA. Ця зміна може збільшити фінансовий тягар Ethena.

Тільки коли USDe справді стане сильним конкурентом на ринку стабільних монет, ENA зможе увійти в період стійкого зростання. Хоча поточна стратегія є вишуканою, вона все ще змушена постійно реагувати на різні тиски.

Прозріння та перспективи

Капіталізація Ethena забезпечила нові ідеї для інших стабільних монет та проектів з дохідними стабільними монетами. Однак капітальний стимул - це лише початок, справжнє прийняття користувачами є ключем до довгострокового розвитку. Щодо розподілу доходів протоколу, багато проектів все ще повинні бути обережними, оскільки стійка прибутковість ще не повністю встановлена.

Капітальний стимул можна порівняти з кардіостимулятором, тоді як реальне використання є еритропоетином. Приклад Ethena демонструє потенціал інноваційних фінансових моделей, але також підкреслює виклики переходу від капітально-орієнтованого підходу до практичного застосування.