Лістинг спотового ETF на криптоактиви в Гонконзі: парадокс масштабу та об'єму

Нещодавно Комісія з цінних паперів і ф'ючерсів Гонконгу офіційно оприлюднила список затверджених спотових ETF на віртуальні активи, до якого увійшли спотові ETF продукти на біткойн та ефір від компаній Huaxia (Гонконг), Harvest International та Bosera International. Ці 6 ETF продуктів офіційно розпочнуть торги на Гонконгській фондовій біржі в кінці квітня.

Початкова стадія підписки, ці гонконгські Спот ETF отримали досить значний розмір. Дані показують, що загальна чиста вартість трьох біткоїн ETF становить 248 мільйонів доларів, а загальна чиста вартість трьох ефірних ETF становить 45 мільйонів доларів, в сумі наближаючись до 300 мільйонів доларів. У порівнянні, загальна чиста вартість американських Спот ETF продуктів на біткоїн (не враховуючи переведений в ETF траст Grayscale GBTC) у перший день становила лише 130 мільйонів доларів.

Однак, за обсягом торгів у перший день, результати гонконгських криптоETF значно поступаються аналогічним продуктам у США. Дані показують, що обсяг торгів шести гонконгських криптоETF у перший день склав лише 12,7 мільйонів доларів США, що різко контрастує з обсягом торгів у 4,66 мільярдів доларів США, зареєстрованим у перший день торгів ETF у США.

Ця величезна різниця між початковим обсягом і обсягом торгів у перший день привернула увагу ринку. Щоб зрозуміти потенційний обсяг криптоактивів спот ETF в Гонконзі та його вплив на крипто ринок, нам потрібно проаналізувати це з точки зору пропозиції та попиту.

Потреби: обмежене джерело фінансування, низький об'єм торгівлі

Гонконзький ETF на криптоактиви має суворі обмеження щодо кваліфікації інвесторів, не дозволяючи інвесторам з материкового Китаю брати участь у торгах. Наприклад, один брокер вимагає, щоб особа, яка відкриває рахунок, була не з материкового Китаю та не з США. Очікуваний потік капіталу з материкового Китаю через південно-орієнтовану торгівлю акціями в Гонконзі у короткостроковій перспективі важко реалізувати.

Щодо витрат, криптоETF Гонконгу не має переваг у порівнянні з ETF США, і його привабливість для інституційних інвесторів з довгостроковими вкладеннями обмежена. Дані показують, що управлінська комісія основних спотових ETF на біткойн у США становить приблизно 0,25%, тоді як у трьох ETF на біткойн у Гонконзі комбінована комісія є вищою, і найнижча з них досягає 0,85%. Навіть з короткостроковими знижками на управлінську комісію все ще не вистачає переваги в комісії.

У майбутньому попит на криптоETF у Гонконзі, ймовірно, буде переважно з двох напрямків:

1. Інвестори-роздрібні в Гонконзі. Для роздрібних інвесторів, які мають гонконгський паспорт, поріг для купівлі гонконгських криптоETF є нижчим, не потрібно відповідати вимогам професійного інвестора.

2. Традиційні інвестори, які цікавляться ефіром. Спот ETF на ефір у Гонконзі є першим у світі, і може привернути тих, хто хоче інвестувати в ефір, але важко безпосередньо тримати монету.

З боку пропозиції: механізм фізичного викупу підвищує початковий обсяг

Однією з важливих відмінностей між спотовими ETF для криптоактивів у Гонконзі та спотовими ETF для біткойнів у США є те, що, окрім грошового викупу, також була додана можливість викупу в фізичному вигляді. Це означає, що інвестори можуть безпосередньо використовувати криптоактиви (біткойн або ефір) для купівлі або викупу часток ETF.

Механізм реального викупу має два основні впливи:

1. Держателі монет можуть безпосередньо використовувати монети для підписки на частки ETF, що забезпечує гнучкий спосіб управління активами для великих держателів монет.

2. Для шифрувального ринку фізичне придбання не призведе до збільшення припливу коштів, а лише до переміщення криптоактивів між різними рахунками.

Згідно з публічним спілкуванням певної організації, перша партія фізичних заявок на покупки ETF може перевищити 50%. Це пояснює, чому початковий обсяг збору коштів криптоETF в Гонконзі досягнув майже 300 мільйонів доларів, але в той же час це означає, що ці частки можуть перетворитися на продажі в наступних угодах на вторинному ринку.

Зверніть увагу на коефіцієнт знижки та надбавки для визначення інвестиційних можливостей

Враховуючи складну ситуацію з попитом і пропозицією на криптоактиви Спот ETF у Гонконзі, ставка дисконту/премії на відкритому ринку може бути кращим показником для спостереження. Дисконт/премія відображає співвідношення сил між сторонами попиту та пропозиції в торгах на ринку.

Якщо ETF з'являється з дисконтом, це свідчить про сильніше бажання продавців, що може призвести до витоку коштів і негативно вплинути на ринок шифрування. Навпаки, якщо з'являється премія, це свідчить про сильнішу купівлю, що може привести до попиту на придбання і позитивно вплинути на ринок шифрування.

Дані про торги в перший день показують, що, за винятком окремих продуктів, більшість крипто-ETF Гонконгу демонструють позитивний преміум, досягнувши максимуму в 0,33%. Це свідчить про те, що перший день продажів був досить стриманим, а попит на покупку відносно сильний. Якщо позитивний преміум зможе зберігатися, це може привабити більше інвесторів до підписки, особливо інвесторів, які тримають монети, що може сприяти збільшенню обсягу крипто-спот-ETF Гонконгу до понад 500 мільйонів доларів США. Навпаки, якщо він перетвориться на негативний преміум, слід бути обережними через арбітражні операції, які можуть призвести до викупу часток ETF та розпродажу криптоактивів.

Довгострокова цінність криптоETF Гонконгу

З середньострокової та довгострокової перспективи механізм фізичного викупу та випуску криптоETF в Гонконзі забезпечує новий канал для конвертації криптоактивів у традиційні фінансові активи. Через фізичний викуп криптовалюта може бути перетворена на частки ETF, що дозволяє інвесторам отримувати активи з ціноутворенням та ліквідністю традиційного фінансового ринку. Це дозволяє криптоактивам служити доказом активів традиційного фінансового ринку для різних видів кредитного важеля, таких як забезпечене кредитування, створення структурованих продуктів тощо, що ще більше відкриває шлях для криптоактивів у традиційні фінанси.

З більш宏观 та довгострокової перспективи, схвалення Гонконгом спот ETF на біткойн та ефір є важливою віхою в розвитку глобального криптоактивного ринку. Ця політика тривалий час вплине на фінансову структуру китайської спільноти і є важливим кроком у подальшій легалізації криптоактивів у глобальній фінансовій системі.