Ethena: Найкращий вибір для синтетичного долара в екосистемі шифрування

Удень сонце яскраве, тепло як весна, а вночі стає холодно до кісток. Така погодна модель викликає погані снігові умови, відомі як "пил земної кори". Під, здавалося б, красивим бездоганним снігом, ховаються лід і крихкий сніг.

З приходом весни я хочу ще раз згадати свою статтю "Пил на поверхні Землі", опубліковану рік тому. У цій статті я запропонував, як створити законну стабільну монету, яка не залежить від традиційної банківської системи і має підтримку людини. Моя ідея полягала в поєднанні позицій довгих і коротких безстрокових ф'ючерсних контрактів на криптовалюту, щоб створити синтетичну одиницю законної валюти. Я назвав її "Nakadollar", оскільки уявляв, що використовую "безстрокові" короткі ф'ючерсні контракти на біткойн і XBTUSD як спосіб створення синтетичного долара. У кінці статті я пообіцяв зробити все можливе, щоб підтримати надійну команду, яка реалізує цю ідею.

Зміни за рік справді великі. Гай є засновником Ethena. Перед створенням Ethena Гай працював у хедж-фонді з капіталізацією 60 мільярдів доларів, інвестуючи в спеціалізовані сфери, такі як кредитування, приватний капітал та нерухомість. Гай виявив проблеми криптовалют під час DeFi Summer, що почався в 2020 році, і з тих пір не зміг зупинитися. Після прочитання книги «Dust on Crust» у нього виникла ідея запустити свій власний синтетичний долар. Але, як і всі великі підприємці, він хотів поліпшити мою початкову ідею. Він хоче створити синтетичну доларову стейблкоїн, яка використовує ETH, а не BTC. Принаймні, спочатку так.

Причина, чому Гай обирає ETH, полягає в тому, що мережа Ethereum надає рідний дохід. Щоб забезпечити безпеку та обробку транзакцій, валідатори мережі Ethereum безпосередньо через протокол виплачують невелику кількість ETH за кожен блок. Це так званий дохід від стейкінгу ETH. Крім того, оскільки ETH зараз є дефляційною валютою, існує фундаментальна причина, чому торгівля форвардами, ф'ючерсами та постійними свопами ETH/USD постійно має премію порівняно з спотовими торгами. Трейдери, які займаються короткими позиціями на постійних свопах, можуть скористатися цією премією. Поєднуючи фізичний стейкінг ETH з короткою позицією на постійних свопах ETH/USD, можна створити високодохідний синтетичний долар. Станом на цей тиждень річна прибутковість спотового ETH доллару (sUSDe) становить близько >50%.

Якщо немає команди, яка може виконати, то навіть найкраща ідея залишається лише розмовами. Гай назвав свій синтетичний долар "Ethena" і зібрав зіркову команду для швидкого та безпечного запуску цього протоколу. У травні 2023 року Maelstrom став радником-засновником, в обмін на що ми отримали токени управління. Раніше я співпрацював з багатьма високоякісними командами, і співробітники Ethena не йдуть обхідними шляхами, чудово виконуючи завдання. Пройшовши 12 місяців, стейблкойн Ethena USDe офіційно запущено, всього через три тижні після запуску в основній мережі, обсяг випуску вже наближається до 1 мільярда (TVL становить 1 мільярд доларів; 1USDe=1 долар ).

Давайте відверто поговоримо про майбутнє Ethena та стабільних монет. Я вірю, що Ethena стане найбільшою стабільною монетою, перевершивши певну торгову платформу. Це пророцтво вимагатиме багато років для здійснення. Проте я хочу пояснити, чому певна торгова платформа є найкращим і найгіршим бізнесом у світі шифрування. Сказати, що це найкраще, означає, що це може бути фінансовою посередницькою установою, яка приносить найбільше прибутку кожному співробітнику в традиційній фінансовій та шифрувальній сферах. Однак, кажучи, що це найгірше, ми маємо на увазі, що існування певної торгової платформи покликане задовольнити її бідніших партнерів з традиційних фінансових банків. Заздрість банків та проблеми, які певна торгова платформа приносить охоронцям фінансової системи США, можуть негайно призвести до катастрофи для певної торгової платформи.

Для тих всіх, хто був введений в оману FUDстерами певної торгівельної платформи, я хочу прояснити. Певна торгівельна платформа не є фінансовим шахрайством і не бреше щодо резервів. Крім того, я дуже поважаю тих, хто заснував і управляє певною торгівельною платформою. Але, дозволю собі сказати, Ethena переверне певну торгівельну платформу.

Ця стаття буде поділена на дві частини. По-перше, я поясню, чому Федеральна резервна система США (, Міністерство фінансів США та великі американські банки, пов'язані з політикою, прагнуть знищити певну торгову платформу. По-друге, я детально розгляну Ethena. Я коротко представлю, як була побудована Ethena, як вона підтримує прив'язку до долара та які її ризики. Нарешті, я надам модель оцінки для токена управління Ethena.

Прочитавши цю статтю, ви зрозумієте, чому я вважаю, що Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у екосистемі криптовалют на публічному ланцюзі.

Примітка: Фізично забезпечені стейблкоїни з фіатними валютами – це монети, які емітент тримає у банківському рахунку, такі як певна торгова платформа, певна торгова платформа, певна торгова платформа тощо. Синтетично забезпечені стейблкоїни з фіатними валютами – це монети, які емітент має у вигляді криптовалюти, що хеджується короткостроковими деривативами, такі як Ethena.

![Артур Хейз: Чому Ethena є найкращим вибором для надання синтетичних доларів у криптоекосистемі на публічному блокчейні?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Заздрість, ненависть

Деяка торгова платформа є максимальною стабільною монетою, яка розраховується за обсягом обігу токенів. 1 USDT = 1 долар. USDT відправляється між гаманцями на різних публічних ланцюгах, таких як Ethereum. Щоб підтримувати прив'язку, деяка торгова платформа тримає 1 долар на банківському рахунку за кожну одиницю обігу USDT.

Якщо немає банківського рахунку у доларах США, то певна торгова платформа не зможе виконати свої функції зі створення USDT, зберігання доларів, що підтримують USDT, та викупу USDT.

Створення: без банківського рахунку неможливо створити USDT, оскільки у трейдерів немає місця, куди можна надіслати свої долари.

Доларовий ескроу: якщо у вас немає банківського рахунку, то немає де зберігати долари, що підтримують USDT.

Викупити USDT: Без банківського рахунку неможливо викупити USDT, оскільки немає банківського рахунку, на який можна надіслати долари викупнику.

Наявність банківського рахунку не гарантує успіх, оскільки не всі банки рівні. У світі є тисячі банків, які можуть приймати депозит у доларах, але лише деякі банки мають головний рахунок у Федеральній резервній системі. Будь-який банк, який бажає здійснювати обробку доларових платежів через Федеральну резервну систему для виконання зобов'язань агента в доларах, повинен мати головний рахунок. Федеральна резервна система має повне право вирішувати, які банки можуть отримати головний рахунок.

Я коротко поясню, як працює бізнес агентських банків.

Є три банки: штаб-квартири банків A та B знаходяться в двох юрисдикціях, що не є американськими. Банк C є американським банком, який має основний рахунок. Банки A та B хочуть мати можливість переводити долари в фіатній фінансовій системі. Вони відповідно подають заявки на використання банку C як банку-агента. Банк C оцінює клієнтську базу обох банків і надає схвалення.

Банк A повинен переказати 1000 доларів США в Банк B. Грошовий потік становить 1000 доларів США з рахунку Банку A в Банку C на рахунок Банку B в Банку C.

Давайте внесемо деякі зміни в приклад, додавши банк D, який також є американським банком з основним рахунком. Банк A використовуватиме банк C як агент, а банк B - банк D як агент. Тепер, якщо банк A хоче переказати 1000 доларів банку B, що станеться? Грошовий потік - це переказ 1000 доларів з рахунку банку C в Федеральному резерві на рахунок банку D у Федеральному резерві. Нарешті, банк D внесе 1000 доларів на рахунок банку B.

Зазвичай банки за межами США використовують кореспондентські банки для міжнародних грошових переказів у доларах США. Це пов'язано з тим, що долари США повинні безпосередньо оброблятися Федеральною резервною системою під час їх переміщення між різними юрисдикціями.

Я почав займатися шифруванням валют з 2013 року. Зазвичай банки, які зберігають фіатні гроші на криптовалютних біржах, не є банками, зареєстрованими в США, що означає, що їм потрібно покладатися на банк в США, який має основний рахунок, для обробки внесків і зняття фіатних грошей. Ці менші неамериканські банки з жадібністю чекають на банківські послуги для компаній з шифруванням валют, оскільки вони можуть стягувати високі комісії, не сплачуючи жодних внесків. У глобальному масштабі банки зазвичай прагнуть отримати дешеві доларові кошти, оскільки долар є світовою резервною валютою. Однак ці менші іноземні банки повинні взаємодіяти зі своїми агентськими банками для обробки операцій з внесенням і зняттям доларів поза межами їх місцезнаходження. Хоча агентські банки терплять ці фіатні потоки, пов'язані з криптовалютним бізнесом, з якихось причин іноді деякі клієнти з шифруванням валют можуть бути виключені за вимогою агентських банків з малих банків. Якщо маленькі банки не дотримуються правил, вони втрачають відносини з агентським банком і можливість переведення доларів на міжнародному рівні. Втративши здатність до доларових операцій, банки стають як живі мертві. Тому, якщо агентський банк вимагає, маленькі банки завжди відмовлять клієнтам з шифруванням валют.

Коли ми аналізуємо силу банківських партнерів певної торгової платформи, розвиток цієї агентської банківської діяльності є вирішальним.

Банківські партнери певної торговельної платформи:

• Британський Банк і Траст
• Кантор Фіцджеральд
• Капітальний Союз
• Ансбахер
• Deltec Банк і Траст

Серед п'яти перерахованих банків тільки Cantor Fitzgerald є банком, зареєстрованим у США. Однак жоден з цих п'яти банків не має основного рахунку у Федеральній резервній системі. Cantor Fitzgerald є первинним дилером, який допомагає Федеральній резервній системі виконувати операції на відкритому ринку, такі як купівля та продаж облігацій. Спосіб, яким певна торгова платформа переміщує та утримує долари, повністю залежить від мінливих агентських банків. Враховуючи обсяги інвестицій у державні облігації США певної торгової платформи, я вважаю, що їхнє партнерство з Cantor є вирішальним для подальшого входження на цей ринок.

Якщо генеральні директори цих банків не отримали частку в певній торговій платформі в обмін на банківські послуги, то вони дурні. Коли я пізніше представлю показники середнього доходу співробітників певної торгової платформи, ти зрозумієш причину.

Це охоплює причини, чому банківські партнери певної торгової платформи показують погані результати. Далі я хочу пояснити, чому Федеральна резервна система не подобається бізнес-модель певної торгової платформи, і чому, по суті, це не має відношення до шифрування, а пов'язане з роботою доларового грошового ринку.

![Arthur Hayes: Чому Ethena є найкращим вибором для забезпечення синтетичних доларів у криптоекосистемі на публічному блокчейні?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Банк з повною резервною системою

З точки зору традиційних фінансів, певна торговельна платформа є банком з повним резервом, який також називається вузьким банком. Банк з повним резервом лише приймає депозити і не видає кредити. Єдина послуга, яку він надає, – це перекази. Він майже не виплачує відсотки на депозити, оскільки вкладники не піддаються ризику. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення своїх грошей, банк може негайно задовольнити їхні запити. Тому його називають "повним резервом". У порівнянні з ним, банки з частковим резервом видають більше кредитів, ніж мають депозитів. Якщо всі вкладники одночасно вимагатимуть повернення депозитів від банку з частковим резервом, банк зазнає краху. Банки з частковим резервом виплачують відсотки, щоб залучити депозити, але вкладники піддаються ризику.

Деяка торгова платформа по суті є банком, що має повну резерву в доларах США, яка надає послуги торгівлі доларами, що підтримуються публічним блокчейном. Ось і все. Ніяких кредитів, ніяких цікавих речей.

Федеральна резервна система не любить банки з повною резервною позицією не через те, хто їхні клієнти, а через те, як ці банки обробляють свої депозити. Щоб зрозуміти, чому Федеральний резерв ненавидить модель банків з повною резервною позицією, я повинен обговорити механізм кількісного пом'якшення )QE( та його вплив.

Банки зазнали краху під час фінансової кризи 2008 року, оскільки у них не було достатньо резервів для покриття збитків від проблемних іпотечних кредитів. Резерви — це кошти, які банки зберігають у Федеральному резерві. Федеральний резерв контролює обсяг резервів банків відповідно до загальної суми непогашених кредитів. Після 2008 року Федеральний резерв забезпечив, щоб банки ніколи не відчували нестачі резервів. Федеральний резерв досягнув цього шляхом впровадження QE.

QE – це процес, за якого Федеральна резервна система купує облігації у банків і зараховує резерви, які вона утримує, на рахунки банків. Федеральна резервна система провела покупки облігацій QE на суму в трильйони доларів, що призвело до збільшення залишків резервів банків. Чудово!

Кількісне пом'якшення не викликало божевільної інфляції так, як стимулюючі чеки під час COVID, оскільки резерви банків залишаються в Федеральному резерві. Стимулюючі заходи під час COVID були безпосередньо надані населенню для вільного використання. Якщо банки позичать ці резерви, інфляція після 2008 року одразу зросте, оскільки ці гроші потраплять у руки компаній та фізичних осіб.

Частина резервних банківських депозитів