Майкл Сейлор через фінансові інновації майстерно поєднує особистий вплив, ринкові настрої та інвестиції в цифрові активи, створюючи безпрецедентний шлях розвитку підприємства.
Автор статті: Lesley
Джерело: MetaEra
В історії фінансових інновацій Уолл-стріт мало хто зможе так, як Майкл Сейлор, перетворити особисту віру на корпоративну стратегію, що, в свою чергу, змінює фінансування цілої галузі. Цей голова Strategy (колишній MicroStrategy) проводить безпрецедентний фінансовий експеримент: замінює традиційний капітал і боргове фінансування безстроковими привілейованими акціями, щоб постійно «постачати кров» для своєї агресивної стратегії накопичення біткоїнів.
Згідно з інформацією Bloomberg, цього року компанія Strategy успішно залучила близько 6 мільярдів доларів через чотири раунди випуску безстрокових привілейованих акцій, з яких останній випуск привілейованих акцій «Stretch» (STRC) складає 2,5 мільярда доларів. Майкл Сейлор охарактеризував STRC як «момент iPhone» для Strategy, підкреслюючи, що він має потенціал відкрити масштабний і низьковолатильний канал доступу до капітального ринку для цифрових активів Bitcoin.
Ця компанія, що раніше залишалася непоміченою в сфері програмного забезпечення для бізнес-аналітики, лише завдяки своїй непохитній вірі в біткоїн зуміла залучити такий величезний капітальний важіль. Станом на 18 серпня, Strategy володіє 629400 біткоїнами, загальні інвестиції склали 33,139 мільярдів доларів, за поточною ринковою вартістю це перевищує 72 мільярди доларів.
Більш вражаючим є те, що в останньому випуску безстрокових пріоритетних акцій частка роздрібних інвесторів становить майже чверть — що в традиційному ринку пріоритетних акцій компаній майже не уявляється. Однак за цією фінансовою інженерією стоїть радикальний проповідник, який раніше закликав фанатів «продати нирку, щоб купити біткойн», а також роздрібна армія, готова слідувати його переконанням.
Щоб зрозуміти цей фінансовий експеримент, який може змінити ландшафт індустрії цифрових активів, нам потрібно почати з самого початку.
Історія та механізм безстрокових привілейованих акцій
Вічні привілейовані акції – це вид змішаних фінансових цінних паперів, які не мають фіксованої дати погашення, поєднуючи в собі визначеність доходу облігацій та вічні характеристики акцій. Компанія-емітент не зобов'язана повертати основну суму, а повинна регулярно виплачувати узгоджені дивіденди, що дозволяє підприємствам безстроково використовувати кошти інвесторів.
З точки зору інвестора, купівля постійних привілейованих акцій еквівалентна отриманню «постійного права на доходи» — прибуток переважно походить з безперервного дивідендного доходу, а не з повернення основної суми за традиційними облігаціями.
У таблиці нижче порівнюються відмінності між постійними привілейованими акціями, конвертованими облігаціями та звичайними акціями за кількома ключовими вимірами:
Підсумовуючи, безстрокові привілейовані акції є «третім типом фінансового інструменту», що знаходиться між боргом та акціонерним капіталом:
• Для підприємств це дозволяє їм тривалий час блокувати капітал без необхідності повернення основної суми, зменшуючи тягар грошових потоків за рахунок гнучкого розподілу дивідендів, одночасно уникаючи розмивання акціонерного капіталу внаслідок випуску звичайних акцій;
• Для інвесторів, хоча у капітальній структурі їхнє положення нижче, ніж у боргу, переважні акції зазвичай пропонують вищий та більш гарантований дохід, а у разі ліквідації компанії мають пріоритет над звичайними акціями у отриманні виплат.
Саме тому він поєднує гнучкість фінансування та стабільну прибутковість інвестицій, стаючи все більш важливим варіантом у капітальних операціях підприємств.
Хоча безстрокові привілейовані акції надають Strategy гнучкий спосіб фінансування, ринкова волатильність, ліквідність та структурні ризики все ще не можна ігнорувати.
• Ризики ринкових коливань та ліквідності: волатильність ціни біткоїна безпосередньо впливає на здатність стратегії до погашення та рефінансування, а навантаження з виплати дивідендів зростає з збільшенням обсягу фінансування, тоді як відповідно до стратегії «HODL» Сейлора продаж біткоїнів ще більше обмежує можливості компанії з отримання грошових потоків.
• Структурні ризики фінансування: виплата дивідендів за некумулятивними безстроковими привілейованими акціями здійснюється на розсуд емітента, що може ускладнити повторне фінансування в разі втрати довіри на ринку; надмірна залежність від роздрібних інвесторів, якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшиться, то привабливість інституційних інвесторів стане викликом.
• Ринковий泡沫 та системний ризик: модель компанії-скарбниці цифрових активів може мати ознаки泡沫, і якщо попит на ринку вичерпається, компанії, які залежать від цієї моделі фінансування, можуть зіткнутися з ризиком розриву фінансових ланцюгів, що може спричинити більш широкі коливання на ринку.
З початку 2024 року Saylor вже залучив понад 40 мільярдів доларів через фінансування акціями та облігаціями. Цього року Strategy залучила близько 6 мільярдів доларів через чотири випуски безстрокових привілейованих акцій. Saylor навіть стверджує, що теоретично може залучити до 1000 мільярдів до 2000 мільярдів доларів. Ці чотири випуски демонструють очевидну еволюцію стратегії та різні ринкові позиції.
Минулого місяця Strategy запустила STRC (Stretch), тип плаваючого відсотка безстрокових привілейованих акцій, призначений для забезпечення стабільного ціноутворення та високих доходів для інвесторів з прибутковими орієнтаціями, які шукають непрямі інвестиції в біткойн. Кожна акція STRC номіналом 100 доларів США буде виплачувати щомісячні дивіденди, початкова річна прибутковість становить 9%.
Основою випуску STRC (Stretch) Сейлора є підкреслення його доступності. На відміну від інструментів, які він раніше вважав інноваційними, але занадто складними або волатильними – таких як STRK, STRF та STRD, STRC більше нагадує посилений накопичувальний рахунок. Завдяки зосередженню на короткострокових інвестиціях і низькій волатильності цін, він усуває ризики, пов'язані з довгостроковою волатильністю, одночасно забезпечуючи вищу прибутковість, ніж банківські вклади. Він забезпечує, що навіть під час коливань цін на біткоїн, торгова ціна STRC залишатиметься близькою до номінальної вартості в 100 доларів, завдяки надмірному забезпеченню біткоїном, що надає інвесторам більш стабільний і привабливий варіант інвестування.
Чому обирають постійні привілейовані акції? Радикальна зміна бізнес-моделі
З огляду на виявлення вузьких місць традиційних фінансових моделей, безстрокові привілейовані акції стали ключовим вибором для Strategy в контексті стискання премії mNAV та пошуку нових джерел фінансування для фундаментальної трансформації бізнес-моделі.
Традиційні моделі фінансування стикаються з перешкодами: стиснення премії mNAV
Експеримент з безстроковими привілейованими акціями Strategy виник з реального виклику: стиснення премії mNAV.
Так званий mNAV преміум — це явище, коли ціна акцій Strategy довгостроково перевищує їхню чисту вартість активів у біткоїнах. Ця премія колись була в центрі «фінансової магії» Сейлора — компанія могла залучати кошти на ринку за ціною, вищою за фактичну вартість біткоїна, реалізуючи ефект «дисконтної покупки монет». Але аналітик Clear Street з досліджень акцій деструктивних технологій Браян Добсон зазначив: «mNAV преміум останніми тижнями зменшився, і керівництво Strategy цілком справедливо турбується про створення занадто великої розводненості.»
Ця зміна змусила Strategy шукати нові шляхи фінансування. Традиційне збільшення випуску простих акцій стає менш ефективним, коли премія mNAV звужується; хоча ринок конвертованих облігацій має нижчі витрати, він виключає важливе джерело фінансування – роздрібних інвесторів. Поява безстрокових привілейованих акцій є неминучим вибором за таких умов.
Виявлення нових джерел фінансування: «модель, керована вірою», інвесторів-непрофесіоналів
Більш важливо, що Сейлор виявив безпрецедентну можливість фінансування: перетворити особистий вплив безпосередньо на корпоративний капітал.
Глава глобальної стратегії конвертованих облігацій та пріоритетних акцій Bank of America Майкл Янгворт визнав: «Наскільки мені відомо, раніше жодна компанія не використовувала ентузіазм роздрібних інвесторів так, як це робить Strategy». У останньому випуску STRC частка роздрібних інвесторів досягла 25%, що в традиційному ринку пріоритетних акцій практично неможливо уявити.
Ці роздрібні інвестори застосували «віроспрямовану» інвестиційну модель до Strategy, забезпечивши компанії відносно стабільне джерело фінансування. На відміну від інституційних інвесторів, вони менше піддаються впливу короткострокових коливань ринку і більш охоче приймають вищу ризикову премію. Ця унікальна структура інвесторів стала важливою конкурентною перевагою Strategy, що відрізняє її від традиційних підприємств.
3. Стратегічна трансформація та модернізація: від акціонерного фінансування до змішаної капітальної структури
Введення безстрокових привілейованих акцій насправді знаменує собою фундаментальну зміну бізнес-моделі Strategy.
У традиційній моделі Strategy залежить від зростання цін на акції для підтримки фінансових можливостей, але ця модель сильно залежить від ринкових настроїв і коливань цін на біткоїн. Нова модель створює відносно стабільний «проміжний рівень» через випуск безстрокових привілейованих акцій: інвестори в привілейовані акції отримують відносно певні дивідендні виплати, акціонери звичайних акцій беруть на себе більше ризиків коливання, а компанія отримує фінансування безстрокового характеру, яке відповідає термінам для володіння біткоїном як безстроковим активом.
Ця реконструкція капітальної структури дозволяє Strategy краще реагувати на зміни ринкових циклів. Навіть у разі падіння ціни біткоїна та зникнення премії mNAV компанія все ще може підтримувати свою фінансову спроможність за допомогою безстрокових привілейованих акцій.
4. Остаточна мета: створити концепцію «кредиту» BTC на трильйон доларів
Амбіції Сейлора далеко не обмежуються цим. Він припускає, що «теоретично можна залучити 100 мільярдів доларів… навіть 200 мільярдів доларів», мета полягає в створенні великомасштабної системи «кредиту», що базується на біткоїні як основному активі.
Ця основна логіка бачення повністю підриває традиційне фінансування підприємств: більше не покладається на грошовий потік від продуктів або послуг, а створюється самопідсилювальний механізм «утримання біткоїнів → отримання премії на акції → фінансування купівлі монет → формування позитивного зворотного зв'язку». Через багатоетапні фінансові інструменти, такі як безстрокові привілейовані акції та конвертовані облігації, Strategy намагається перетворити нестабільні цифрові активи на стабільне джерело доходу, використовуючи премію mNAV для реалізації арбітражу «купівлі біткоїнів за зниженою ціною», формуючи фінансову імперію, орієнтовану на біткоїн.
Однак цей фінансовий експеримент сповнений ризиків. Якщо він буде успішним, біткойн може перетворитися з спекулятивного активу на широко визнане фінансове забезпечення. Але, як застерігає шорт-продавець Джим Чанос, під час падіння біткойна виплата безстрокових дивідендів у розмірі 8-10% може стати важким тягарем. Юлія Гусєва з юридичного факультету Рутгерса прямо заявляє: «Якщо у ринку не залишиться апетиту, ця модель більше не зможе існувати». Сейлор ставить на майбутнє Стратегії, сподіваючись, що цифрові активи зможуть переосмислити основні правила сучасної фінансової системи.
Висновок: інновація чи ризик?
Експеримент з привілейованими акціями на постійній основі стратегії представляє собою значну інновацію у моделі фінансування підприємств цифрових активів. Майкл Сейлор шляхом фінансових інновацій майстерно поєднує особистий вплив, ринкові настрої та інвестиції в цифрові активи, створюючи безпрецедентний шлях розвитку підприємства.
З більш宏观ної точки зору експеримент Strategy представляє собою фундаментальну реконструкцію відносин між підприємствами та інвесторами в епоху цифрової економіки. Традиційна система оцінки вартості підприємств — що базується на грошових потоках, рентабельності та балансі — тут повністю втрачає свою дію, її замінює новий механізм створення вартості, заснований на очікуваннях зростання активів та ринкових настроях. Це не лише фінансова інновація, а й екстремальне тестування меж сучасної теорії підприємств.
Незалежно від кінцевого результату, цей експеримент Strategy вже надав відтворюваний шаблон для наступних підприємств цифрових активів, а також знову нагадав регуляторам: коли фінансування компаній все більше залежить від емоцій дрібних інвесторів та бульбашок активів, чи може традиційна система управління ризиками ефективно захистити інтереси інвесторів? Відповідь на це питання визначить майбутній напрямок галузі цифрових активів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Від премії mNAV до мільярдів доларів: шлях кредитної імперії Біткойн Майкла Сейлора
Майкл Сейлор через фінансові інновації майстерно поєднує особистий вплив, ринкові настрої та інвестиції в цифрові активи, створюючи безпрецедентний шлях розвитку підприємства. Автор статті: Lesley Джерело: MetaEra
В історії фінансових інновацій Уолл-стріт мало хто зможе так, як Майкл Сейлор, перетворити особисту віру на корпоративну стратегію, що, в свою чергу, змінює фінансування цілої галузі. Цей голова Strategy (колишній MicroStrategy) проводить безпрецедентний фінансовий експеримент: замінює традиційний капітал і боргове фінансування безстроковими привілейованими акціями, щоб постійно «постачати кров» для своєї агресивної стратегії накопичення біткоїнів. Згідно з інформацією Bloomberg, цього року компанія Strategy успішно залучила близько 6 мільярдів доларів через чотири раунди випуску безстрокових привілейованих акцій, з яких останній випуск привілейованих акцій «Stretch» (STRC) складає 2,5 мільярда доларів. Майкл Сейлор охарактеризував STRC як «момент iPhone» для Strategy, підкреслюючи, що він має потенціал відкрити масштабний і низьковолатильний канал доступу до капітального ринку для цифрових активів Bitcoin. Ця компанія, що раніше залишалася непоміченою в сфері програмного забезпечення для бізнес-аналітики, лише завдяки своїй непохитній вірі в біткоїн зуміла залучити такий величезний капітальний важіль. Станом на 18 серпня, Strategy володіє 629400 біткоїнами, загальні інвестиції склали 33,139 мільярдів доларів, за поточною ринковою вартістю це перевищує 72 мільярди доларів.
Більш вражаючим є те, що в останньому випуску безстрокових пріоритетних акцій частка роздрібних інвесторів становить майже чверть — що в традиційному ринку пріоритетних акцій компаній майже не уявляється. Однак за цією фінансовою інженерією стоїть радикальний проповідник, який раніше закликав фанатів «продати нирку, щоб купити біткойн», а також роздрібна армія, готова слідувати його переконанням. Щоб зрозуміти цей фінансовий експеримент, який може змінити ландшафт індустрії цифрових активів, нам потрібно почати з самого початку. Історія та механізм безстрокових привілейованих акцій Вічні привілейовані акції – це вид змішаних фінансових цінних паперів, які не мають фіксованої дати погашення, поєднуючи в собі визначеність доходу облігацій та вічні характеристики акцій. Компанія-емітент не зобов'язана повертати основну суму, а повинна регулярно виплачувати узгоджені дивіденди, що дозволяє підприємствам безстроково використовувати кошти інвесторів. З точки зору інвестора, купівля постійних привілейованих акцій еквівалентна отриманню «постійного права на доходи» — прибуток переважно походить з безперервного дивідендного доходу, а не з повернення основної суми за традиційними облігаціями. У таблиці нижче порівнюються відмінності між постійними привілейованими акціями, конвертованими облігаціями та звичайними акціями за кількома ключовими вимірами:
Підсумовуючи, безстрокові привілейовані акції є «третім типом фінансового інструменту», що знаходиться між боргом та акціонерним капіталом: • Для підприємств це дозволяє їм тривалий час блокувати капітал без необхідності повернення основної суми, зменшуючи тягар грошових потоків за рахунок гнучкого розподілу дивідендів, одночасно уникаючи розмивання акціонерного капіталу внаслідок випуску звичайних акцій; • Для інвесторів, хоча у капітальній структурі їхнє положення нижче, ніж у боргу, переважні акції зазвичай пропонують вищий та більш гарантований дохід, а у разі ліквідації компанії мають пріоритет над звичайними акціями у отриманні виплат. Саме тому він поєднує гнучкість фінансування та стабільну прибутковість інвестицій, стаючи все більш важливим варіантом у капітальних операціях підприємств. Хоча безстрокові привілейовані акції надають Strategy гнучкий спосіб фінансування, ринкова волатильність, ліквідність та структурні ризики все ще не можна ігнорувати. • Ризики ринкових коливань та ліквідності: волатильність ціни біткоїна безпосередньо впливає на здатність стратегії до погашення та рефінансування, а навантаження з виплати дивідендів зростає з збільшенням обсягу фінансування, тоді як відповідно до стратегії «HODL» Сейлора продаж біткоїнів ще більше обмежує можливості компанії з отримання грошових потоків. • Структурні ризики фінансування: виплата дивідендів за некумулятивними безстроковими привілейованими акціями здійснюється на розсуд емітента, що може ускладнити повторне фінансування в разі втрати довіри на ринку; надмірна залежність від роздрібних інвесторів, якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшиться, то привабливість інституційних інвесторів стане викликом. • Ринковий泡沫 та системний ризик: модель компанії-скарбниці цифрових активів може мати ознаки泡沫, і якщо попит на ринку вичерпається, компанії, які залежать від цієї моделі фінансування, можуть зіткнутися з ризиком розриву фінансових ланцюгів, що може спричинити більш широкі коливання на ринку. З початку 2024 року Saylor вже залучив понад 40 мільярдів доларів через фінансування акціями та облігаціями. Цього року Strategy залучила близько 6 мільярдів доларів через чотири випуски безстрокових привілейованих акцій. Saylor навіть стверджує, що теоретично може залучити до 1000 мільярдів до 2000 мільярдів доларів. Ці чотири випуски демонструють очевидну еволюцію стратегії та різні ринкові позиції.
Минулого місяця Strategy запустила STRC (Stretch), тип плаваючого відсотка безстрокових привілейованих акцій, призначений для забезпечення стабільного ціноутворення та високих доходів для інвесторів з прибутковими орієнтаціями, які шукають непрямі інвестиції в біткойн. Кожна акція STRC номіналом 100 доларів США буде виплачувати щомісячні дивіденди, початкова річна прибутковість становить 9%. Основою випуску STRC (Stretch) Сейлора є підкреслення його доступності. На відміну від інструментів, які він раніше вважав інноваційними, але занадто складними або волатильними – таких як STRK, STRF та STRD, STRC більше нагадує посилений накопичувальний рахунок. Завдяки зосередженню на короткострокових інвестиціях і низькій волатильності цін, він усуває ризики, пов'язані з довгостроковою волатильністю, одночасно забезпечуючи вищу прибутковість, ніж банківські вклади. Він забезпечує, що навіть під час коливань цін на біткоїн, торгова ціна STRC залишатиметься близькою до номінальної вартості в 100 доларів, завдяки надмірному забезпеченню біткоїном, що надає інвесторам більш стабільний і привабливий варіант інвестування. Чому обирають постійні привілейовані акції? Радикальна зміна бізнес-моделі З огляду на виявлення вузьких місць традиційних фінансових моделей, безстрокові привілейовані акції стали ключовим вибором для Strategy в контексті стискання премії mNAV та пошуку нових джерел фінансування для фундаментальної трансформації бізнес-моделі.
Глава глобальної стратегії конвертованих облігацій та пріоритетних акцій Bank of America Майкл Янгворт визнав: «Наскільки мені відомо, раніше жодна компанія не використовувала ентузіазм роздрібних інвесторів так, як це робить Strategy». У останньому випуску STRC частка роздрібних інвесторів досягла 25%, що в традиційному ринку пріоритетних акцій практично неможливо уявити. Ці роздрібні інвестори застосували «віроспрямовану» інвестиційну модель до Strategy, забезпечивши компанії відносно стабільне джерело фінансування. На відміну від інституційних інвесторів, вони менше піддаються впливу короткострокових коливань ринку і більш охоче приймають вищу ризикову премію. Ця унікальна структура інвесторів стала важливою конкурентною перевагою Strategy, що відрізняє її від традиційних підприємств. 3. Стратегічна трансформація та модернізація: від акціонерного фінансування до змішаної капітальної структури Введення безстрокових привілейованих акцій насправді знаменує собою фундаментальну зміну бізнес-моделі Strategy. У традиційній моделі Strategy залежить від зростання цін на акції для підтримки фінансових можливостей, але ця модель сильно залежить від ринкових настроїв і коливань цін на біткоїн. Нова модель створює відносно стабільний «проміжний рівень» через випуск безстрокових привілейованих акцій: інвестори в привілейовані акції отримують відносно певні дивідендні виплати, акціонери звичайних акцій беруть на себе більше ризиків коливання, а компанія отримує фінансування безстрокового характеру, яке відповідає термінам для володіння біткоїном як безстроковим активом. Ця реконструкція капітальної структури дозволяє Strategy краще реагувати на зміни ринкових циклів. Навіть у разі падіння ціни біткоїна та зникнення премії mNAV компанія все ще може підтримувати свою фінансову спроможність за допомогою безстрокових привілейованих акцій. 4. Остаточна мета: створити концепцію «кредиту» BTC на трильйон доларів Амбіції Сейлора далеко не обмежуються цим. Він припускає, що «теоретично можна залучити 100 мільярдів доларів… навіть 200 мільярдів доларів», мета полягає в створенні великомасштабної системи «кредиту», що базується на біткоїні як основному активі. Ця основна логіка бачення повністю підриває традиційне фінансування підприємств: більше не покладається на грошовий потік від продуктів або послуг, а створюється самопідсилювальний механізм «утримання біткоїнів → отримання премії на акції → фінансування купівлі монет → формування позитивного зворотного зв'язку». Через багатоетапні фінансові інструменти, такі як безстрокові привілейовані акції та конвертовані облігації, Strategy намагається перетворити нестабільні цифрові активи на стабільне джерело доходу, використовуючи премію mNAV для реалізації арбітражу «купівлі біткоїнів за зниженою ціною», формуючи фінансову імперію, орієнтовану на біткоїн. Однак цей фінансовий експеримент сповнений ризиків. Якщо він буде успішним, біткойн може перетворитися з спекулятивного активу на широко визнане фінансове забезпечення. Але, як застерігає шорт-продавець Джим Чанос, під час падіння біткойна виплата безстрокових дивідендів у розмірі 8-10% може стати важким тягарем. Юлія Гусєва з юридичного факультету Рутгерса прямо заявляє: «Якщо у ринку не залишиться апетиту, ця модель більше не зможе існувати». Сейлор ставить на майбутнє Стратегії, сподіваючись, що цифрові активи зможуть переосмислити основні правила сучасної фінансової системи. Висновок: інновація чи ризик? Експеримент з привілейованими акціями на постійній основі стратегії представляє собою значну інновацію у моделі фінансування підприємств цифрових активів. Майкл Сейлор шляхом фінансових інновацій майстерно поєднує особистий вплив, ринкові настрої та інвестиції в цифрові активи, створюючи безпрецедентний шлях розвитку підприємства. З більш宏观ної точки зору експеримент Strategy представляє собою фундаментальну реконструкцію відносин між підприємствами та інвесторами в епоху цифрової економіки. Традиційна система оцінки вартості підприємств — що базується на грошових потоках, рентабельності та балансі — тут повністю втрачає свою дію, її замінює новий механізм створення вартості, заснований на очікуваннях зростання активів та ринкових настроях. Це не лише фінансова інновація, а й екстремальне тестування меж сучасної теорії підприємств. Незалежно від кінцевого результату, цей експеримент Strategy вже надав відтворюваний шаблон для наступних підприємств цифрових активів, а також знову нагадав регуляторам: коли фінансування компаній все більше залежить від емоцій дрібних інвесторів та бульбашок активів, чи може традиційна система управління ризиками ефективно захистити інтереси інвесторів? Відповідь на це питання визначить майбутній напрямок галузі цифрових активів.