Coşku'dan Mantığa: Kripto Varlıklar Girişim Sermayesinin Olgunlaşma Yolu

Giriş

Bir zamanlar, her bir Kripto Varlıklar finansman duyurusu heyecan verici geliyordu. Her bir tohum finansmanı turu sanki büyük bir haber gibiydi. "Bir anonim ekip devrim niteliğindeki DeFi protokolü için 5 milyon dolar topladı!" Kurucuların geçmişini çılgınca araştırır, topluluklarına derinlemesine dalar ve projelerin benzersiz yönlerini anlamaya çalışırdım.

Zaman 2025 yılına uçup gitti. Bir başka finansman turu haber başlıklarında belirdi. A turu finansmanı. 36 milyon dolar. Stabilcoin ödeme altyapısı. Bunu "şirket blok zinciri çözümleri" olarak sınıflandırdım ve ardından diğer işlerime devam ettim.

Farkında olmadan, ne zaman bu kadar... gerçekçi oldum?

2020 yılından bu yana, kripto varlık risk yatırımlarının sonraki aşama işlemleri ilk aşama işlemlerini ilk kez %65'e %35 oranıyla geçti. Bu sektör, tohum öncesi finansman üzerine kurulmuştu, anonim ekipler garajlarda yenilikçi DeFi protokolleri geliştiriyordu. Peki ya şimdi? A turu ve sonrasındaki finansman, fon akışını domine ediyor.

Neler değişti? Her şey değişti, ama sanki hiçbir şey değişmemiş gibi.

Şifreleme Girişim Sermayesinin Değişimi

Günümüzdeki şifreleme risk sermayesi farklı bir görünüm sergiliyor: resmi kıyafetler içinde yatırımcılar, gerekli inceleme süreçleri birkaç dakikadan aylarca uzuyor. Düzenleyici uyum ve kurumsal benimseme öncelik haline geldi. Profesyonel proje tanıtımları, anonim topluluk haberlerinin yerini aldı. KYC süreçleri, hukuk ekipleri ve uygulanabilir gelir modelleri standart hale geldi.

Conduit gibi şirketler "birleşik zincir üstü ödeme" için 36 milyon dolar topladı, Beam ise "stabilcoin tabanlı ödeme hizmetleri" için 7 milyon dolar topladı. Bunlar altyapı projeleri, B2B çözümleri ve kurumsal düzeyde platformlardır. Belki sıradan görünüyorlar ama kârlı ve ölçeklenebilir iş modelleridir.

Veri Yorumlama

2025'in ilk çeyreği: 446 işlemde toplam 4.9 milyar dolar yatırım (çeyrekten çeyreğe %40 artış). Bu yıl itibarıyla toplamda 7.7 milyar dolar toplandı, 2025 yılı boyunca 18 milyar dolara ulaşması bekleniyor.

Ancak dikkat çekici bir fenomen, bir egemen fonun bir ticaret platformuna 2 milyar dolar yatırım yapmasıdır. Bu, mevcut risk sermayesi ortamını mükemmel bir şekilde yansıtmaktadır: birkaç büyük işlem, genel verileri çarpıtırken, ekosistem genel olarak hala durgun bir durumda.

Araştırmalar, 2023'te Bitcoin fiyatı ile risk sermayesi faaliyetleri arasındaki ilişkiyin kopma yaşadığını ve hâlâ toparlanmadığını gösteriyor. Bitcoin yeni bir zirveye ulaşırken, risk sermayesi faaliyetleri hâlâ duraklama döneminde. Bu, kurumların doğrudan Bitcoin ETF'si satın alabilecekleri zaman, şifreleme varlıklarına erişim sağlamak için riskli başlangıç şirketlerine yatırım yapma gereksinimlerinin kalmadığını gösteriyor.

Girişim Sermayesinin Gerçeklik Testi

Kripto Varlıklar risk yatırımları 2022'de 230 milyar dolar olan zirveden %70 azalarak 2024'te sadece 60 milyar dolara düştü. İşlem sayısı 2022'nin ilk çeyreğindeki 941 işlemden 2025'in ilk çeyreğindeki 182 işleme çakıldı.

Daha endişe verici olanı, 2017'den bu yana tohum aşaması finansmanı toplayan 7650 şirketten sadece %17'sinin A aşamasına girdiği, yalnızca %1'inin C aşamasına ulaştığıdır. Bu gerçek, "bir sonraki büyük olay" olduğunu iddia eden her kurucunun dikkatini çekmelidir.

Bu, kripto varlıklar risk yatırımlarının olgunlaşma sürecidir; refahın sonsuza kadar süreceğini düşünenler için zor bir dönem olacaktır.

Yatırım Odaklarının Değişimi

2021-2022'nin popüler anlatıları - oyun, NFT, DAO - neredeyse risk sermayesinin ilgi odağından kayboldu. 2025 yılının ilk çeyreğinde, ticaret ve altyapı inşa eden şirketler, risk sermayesinin büyük bir kısmını çekti. DeFi protokolleri 763 milyon dolar topladı. Bir zamanlar işlem sayısında baskın olan Web3/NFT/DAO/oyun kategorisi, sermaye tahsisinde dördüncü sıraya düştü.

Bu, risk sermayesinin nihayet kâr getiren iş alanlarını anlatı odaklı spekülasyonun üzerine koyduğunu gösteriyor. Gerçekten kripto varlıklar ticaretini destekleyen altyapılar, insanların gerçekten kullandığı uygulamalar ve gerçek maliyetler üreten protokoller finansman aldı. Diğer projelerin ise sermaye desteği alması giderek daha zor hale geliyor.

Ayrıca, yapay zeka risk sermayesinin ana rakibi haline geldi. Kripto oyunlarına yatırım yapma yerine, yatırımcılar net gelir yollarına sahip AI uygulamalarını tercih ediyor.

Mezuniyet Krizi

Kripto Varlıklar için tohum aşamasından A aşamasına geçiş oranı yalnızca %17'dir, bu da her altı tohum aşaması fonu toplayan şirketten beşinin anlamlı bir sonraki finansmanı asla elde edemeyeceği anlamına gelir. Buna karşılık, geleneksel teknoloji sektöründe tohum aşamasındaki şirketlerin yaklaşık %25-30'u A aşamasına ulaşabilmektedir.

Bu fenomen, Kripto Varlıklar sektöründe uzun zamandır var olan temel bir sorunu ortaya koydu. Yıllardır, şifreleme varlıkların senaryosu oldukça basit: risk sermayesi toplamak, yenilikçi gibi görünen ürünler inşa etmek, token'lar piyasaya sürmek ve perakende yatırımcılardan çıkış likiditesi sağlamak. Girişim sermayesi, şirketlerin gerçekten finansman turları aracılığıyla büyümesini gerektirmiyor çünkü açık piyasa onlara bir çıkış yolu sunuyor.

Ancak, bu güvenlik ağı artık ortada yok. 2024'te piyasaya sürülen çoğu token'in ticaret fiyatı, yalnızca başlangıç değerinin küçük bir kısmı. Aylık geliri 1 milyon doları aşan projeler parmakla sayılacak kadar az.

Token'in piyasaya sürülme süreci sona erdiğinde, gerçek mezuniyet oranı yavaş yavaş ortaya çıkmaktadır. Girişim sermayesinin şu anda sorduğu sorular, geleneksel yatırımcıların on yıllardır sorduğu sorularla aynıdır: "Nasıl para kazanıyorsunuz?" ve "Ne zaman kâr elde edebileceksiniz?"

Merkezileşme Eğilimi

İşlem sayısı önemli ölçüde azalmış olsa da, işlem ölçeğinde ilginç bir değişim gözlemleniyor. 2022'den bu yana, tohum aşamasındaki yatırımların medyanı önemli ölçüde artış gösterdi, ancak genel olarak fon toplayan şirketlerin sayısı azaldı. Bu, sektörün daha az ama daha büyük yatırımlar etrafında birleştiğini gösteriyor. "Ağ atma" tarzı tohum yatırımı dönemi sona erdi.

Kuruculara verilen mesaj oldukça net: Eğer çekirdek çevre içinde değilseniz, finansman fırsatları büyük ölçüde azalacaktır. Eğer üst düzey fonlardan finansman alamazsanız, sonraki finansman fırsatları da önemli ölçüde düşecektir.

Bu merkezileşme yalnızca fonlarla sınırlı değildir. Veriler, bazı üst düzey risk sermayesi fonlarının portföylerindeki şirketlerin sonraki finansman turlarında yüksek bir katılım gösterdiğini ve yatırımlarının sürekli olarak finansman desteği almasını sağlamak için aktif olarak çaba gösterdiğini göstermektedir.

Sonuç

"Devrim niteliğindeki DeFi protokolleri" ile "kurumsal blok zinciri çözümleri" arasındaki geçişe tanık olduk. Bu geçiş hem zorluklar getirdi hem de fırsatlar yarattı. Token potansiyeline dayalı olarak değil, ticari temellere dayalı fon toplama alışkanlığına sahip kurucular için yeni gerçeklik acımasız görünebilir. Ancak gerçek sorunları çözen ve gerçekten iş yapan şirketler için ortam hiç bu kadar elverişli olmamıştı.

Fon rekabeti azaldı, yatırımcılar daha fazla odaklanıyor, başarı göstergeleri daha net. "Spekülatif fonlar" artık sahneden çekildi, geriye gerçek anlamda girişim için gereken fonlar kaldı. Kalan kurumsal yatırımcılar artık bir sonraki "popüler coin" veya spekülatif altyapı yatırımı aramıyor.

Bu dönüşümde hayatta kalan kurucular ve yatırımcılar, Kripto Varlıklar'ın bir sonraki bölümünün temelini atacak. Önceki döngüden farklı olarak, bu sefer token mekanizması yerine ticari temeller üzerine inşa edilecek.

Geçmişteki karmaşayı özlesek de, bu tam olarak Kripto Varlıklar endüstrisinin ihtiyaç duyduğu olgunlaşma sürecidir. Altın arayışı sona erdi, gerçek değer yaratımı daha yeni başlıyor.