Stablecoin'in Üçlü Sorunu ve Gelecekteki Yönü

Stablecoin, son yıllarda dijital varlık alanındaki önemli bir yenilik olarak, değerinin istikrarlı olma özelliği sayesinde dalgalı kripto para piyasasında "sığınak" rolü oynamakta ve giderek merkeziyetsiz finans ile küresel ödemelerin altyapısı haline gelmektedir. Ancak, Uluslararası İhtiyat Bankası (BIS), Mayıs 2025 tarihli ekonomik raporunda stablecoin ile ilgili ciddi uyarılarda bulunarak, bunun sistemik riskler yaratabileceğini belirtmiştir.

BIS, para biriminin "üçlü kapı" teorisini ortaya koydu; yani tekil olma, esneklik ve bütünlük. Stabil coinlerin bu üç alanda zorlu bir sınavla karşı karşıya olduğunu düşünüyor:

Tekillik Sorunu: Değerin Stabil Olmayan Belirsizliği

Stablecoin'lerin değer sabitleme mekanizması doğuştan kusurlar taşımaktadır ve fiats para birimi ile 1:1 değişimi temelden garanti edemez. Güvenleri, devlet kredisi yerine, özel ihraç edenlerin ticari kredisi ve rezerv varlık kalitesinden kaynaklanmaktadır, bu nedenle "değiştirme" riski ile karşı karşıyadırlar. Son zamanlarda algoritmik stablecoin UST'nin çöküş olayı tipik bir örnektir.

Esneklik Acısı: %100 Rezervin Sınırlamaları

%100 yüksek likidite varlığı rezerv olarak öne süren stablecoin, aslında bir "dar banka" modelidir ve para biriminin "esnekliğini" tamamen feda eder. Bu, ekonomik büyümeyi destekleme kapasitesini sınırlar ve hatta geleneksel bankacılık sisteminin kredi sıkışmasına yol açabilir.

Tamlık Eksikliği: Anonimlikten Kaynaklanan Düzenleyici Zorluklar

Stablecoin'ların anonimliği ve merkeziyetsiz yapısı, geleneksel finansal denetimlerin uygulanmasını zorlaştırmakta ve yasadışı fon akışlarına kolaylık sağlamaktadır. Bu, aracılara dayalı geleneksel denetim modeline zıt bir durum oluşturarak denetim otoriteleri için büyük bir endişe kaynağı olmuştur.

Bunun yanı sıra, stablecoin'ler teknik zayıflıklar ve finansal sisteme yönelik gerçek etkiler gibi zorluklarla da karşı karşıyadır. İnternet ve blockchain ağlarına yüksek derecede bağımlılıkları, onları ağ kesintileri veya saldırılara karşı savunmasız hale getiriyor. Aynı zamanda, stablecoin'lerin genişlemesi banka mevduatlarının kaybına yol açabilir ve geleneksel finansal sistemin işleyişini etkileyebilir.

Bu zorluklarla karşı karşıya kalan BIS, merkez bankası parası, ticari banka mevduatları ve devlet tahvilleri ile "tokenleştirilmiş" bir "birleşik defter" çözümü önerdi. Bu çözüm, finansal istikrarı korurken tokenleştirilmiş teknolojinin avantajlarını da kullanmayı amaçlamaktadır.

Ancak, piyasanın evrimi daha karmaşık olabilir. Gelecekte stabilcoin'ler farklılaşma gösterebilir: bir kısmı düzenlemeleri aktif olarak benimseyerek, düzenlenmiş dijital ödeme araçları haline gelecektir; diğer bir kısmı ise düzenlemelerin daha gevşek olduğu bölgelerde faaliyet göstermeyi seçerek, belirli niş pazarlara hizmet etmeye devam edebilir.

Stablecoinlerin gelişimi, hem kendi yapısal zayıflıklarını ortaya koymakta hem de mevcut finansal sistemin yetersizliklerini yansıtmaktadır. Gelecekteki finansal yenilikler, daha verimli, güvenli ve kapsayıcı bir finansal sistem inşa etmek için ihtiyatlı düzenleme ile piyasa yeniliği arasında bir denge arayışında olabilir.