Faiz Getiren Stablecoin: Yeni Bir Varlık Üretim İnovasyonunun Başlangıcı

Stablecoin, piyasa ortak görüşü haline geliyor. Son zamanlarda piyasada birçok yeni stablecoin projesi ve ilgili gelişmeler ortaya çıktı, bu da bu eğilimi yansıtıyor.

Şu anda, gelir getiren stablecoin ( YBS ) hala bir tür stablecoin olarak sınıflandırılmaktadır. Çoğu insan, USDe gibi YBS projeleri ile USDT gibi geleneksel stablecoinler arasındaki temel farkı anlamakta zorlanıyor. Aslında, YBS projeleri kullanıcıları çekmek için gelir sunarak, varlık kazançlarının bir kısmını kullanıcılara dağıtarak, fonları topladıktan sonra varlık kazançları elde etmeye devam etmektedir.

Buna karşılık, geleneksel stablecoinler, örneğin USDT'nin üretimi yeni varlıkların yaratılması sürecidir. USDT'nin rezervleri düzenleyici kurumlar veya proje sahipleri tarafından yönetilir ve kullanıcılarla ilgili değildir. Kullanıcılar yalnızca USDT'nin 1 dolarlık değeri temsil ettiğini kabul etmek zorundadır ve başkalarının da bu değeri tanımasını bekler.

YBS, zincir üstü bankacılığın tasarruf-ödünç verme mantığını takip ederek, varlık ihraç yetkisini yeniden yapılandırmaktadır. Circle'ın USDC yaratması için devlet ve iş dünyası işbirliği ile borsa desteği gerekmektedir, ancak YBS zaten patlama göstermiştir.

Yine vurgulamak gerekirse, kripto sektörünün tarihi, varlık üretim modellerinin yenilik tarihi. Ancak bu sefer, stabilite adı altında daha ılımlı görünüyor, ERC-20, NFT ve Meme Coin gibi sert değil.

Dalgalanma istikrara neden olur, dalgalanma stabilcoin üretir.

Eski Dünyadan Yeni Kıtalara Yolculuk

Faiz getiren stablecoin ve StableFi, stablecoin'in yeni ifade biçimleridir. Stablecoin, Bitcoin'den doğmuş olup, bir eşler arası elektronik nakit ödeme sistemi olarak işlev görmektedir. Ancak Bitcoin istikrarlı değildir; bu tasarım sorunu değildir, çünkü Bitcoin esasen bir ankrajı olmayan para sistemidir ve adil fiyatı hala değerin etrafında dalgalanmaktadır, kısa vadede istikrar sağlamak zordur.

USDT, ilk olarak Bitcoin ekosisteminde denendi ve sonrasında borsa değerleme alanına geçiş yaptı. Fiat para birimi stablecoin'leri böylece doğdu, mekanizması pek karmaşık değil, sadece üretim şirketine güvenmek ve piyasanın ticaret istikrarını tanıması yeterli. İlk avantaj, Tether'in yüksek kâr marjları yaratmasını sağladı.

Ardından MakerDAO tarafından üretilen DAI geliyor, aşırı teminat mekanizması (CDP) uzun zamandır zincir üzerindeki stablecoin üretiminin tek seçeneği olmuştur. 1.5 kat teminat varlık, sermaye verimliliğini baskılar, ancak piyasa aktörlerine daha yüksek bir güvenilirlik sağlar.

Bundan sonra kripto para tarihinin, zincir perspektifinden bakıldığında, teminat oranını nasıl düşürme hikayesi olduğunu söyleyebiliriz. Finansal simya çift yönlü bir şekilde etkisini gösteriyor; ticaret kaldıraçları artırabilir, ancak varlık yaratımı hala iyi bir kaldıraç yöntemi eksikliği yaşıyor.

Varlık yaratımı hakkında, UST üzücü bir bölüm, klasik algoritmik stablecoin artık başarısız oldu. Frax en fazla yarı algoritmik olarak sayılabilir, ya da karma mekanizma demek daha uygun, artık USDC'nin bir taklidi oldu.

Mekanik olarak, faiz getiren stablecoin'ler faiz mekanizmasına ve stablecoin mekanizmasına ihtiyaç duyar. Diğer üçüne dayanarak, DeFi devlerinin CDP mekanizması da kullanılabilir, Delta nötr mekanizması da sorun değil, yeter ki istikrar sağlansın.

Gerçek ayrım, gelir getiren ve kâr paylaşım mekanizmasına dayanır ve bu, gelir getiren varlıkların kaynağına bağlıdır. En basit iki yöntem vardır: Zincir üzerinde stETH gibi staking varlıkları kullanmak, zincir dışında ise getirisi olan varlıklar olarak ABD tahvilleri kullanmak ve bunların her ikisini de karıştırmaktır.

Bazı projeler oldukça özeldir, stETH ile faiz kazanırken, CEX kullanarak coin fiyatını istikrarlı tutma yöntemi ile, uyum sağlamak için zincir dışı varlıklar aracılığıyla işlem yapma gerekliliği vardır ve ayrıca kısmi rezerv olarak USDC kullanılmaktadır. Her şey karıştırılabilir, mekanizma ve varlık ayrımı olmaksızın.

İdeal bir zincir üzerindeki yerel faiz getiren stablecoin sadece ETH varlıklarını kullanmalı, merkeziyetsiz platformlarda hedge yapılmalı ve tamamen zincir üzerinde kar paylaşımı gerçekleştirilmelidir. Ne yazık ki, böyle bir proje teknik olarak mevcut değildir.

Şu anda piyasada aktif olan ana YBS projeleri yaklaşık 90 kadar. Protokol isimlerinin baş harflerine göre sıralandığında, daha çok protokole odaklanılıyor ve kesin anlamda, USDe bir gelir getiren stablecoin değildir, sUSDe tanıma uygun olanıdır. Tam bir gelir getiren stablecoin protokolü token ekonomisi şunları içermelidir:

1. Stabilcoinler ve onların teminatlı versiyonları, örneğin USDS ve sUSDS

2. Protokol ana madeni parası ve bunun stake versiyonu, ENA ve sENA gibi

Protokolü takip etmek, "protokol kar paylaşımında, stablecoin kar paylaşım belgesidir" ayrımını daha iyi yansıtacaktır. Geçmişteki varlık üretim yenilikleri tarihine bakıldığında, herhangi bir alandaki zirve projelerin sayısı 5'i geçmeyecektir; kamu blok zinciri, DeFi, L2, cüzdan, yazıtlar, semboller, Meme Coin hepsi buna dahildir.

Faiz getiren stablecoin, DeFi, RWA ve stablecoin'lerin birbirini çekiştirdiği çok karmaşık bir kesişim alanıdır. Bazı büyük DeFi protokollerinin stablecoin'leri yalnızca kendi protokollerini güçlendirme işlevi görmektedir ve USDe veya USDS'nin pazar payını tam anlamıyla engellemeyecektir.

Gerçek sorun, USDS ve USDe dışında, piyasanın yeni ortaya çıkan faiz getiren stablecoin protokollerine ne kadar alan bıraktığıdır.

Kabaca seçimden sonra, yaklaşık 50 proje, kazanç sağlayan stablecoin alanındaki kalan pozisyonlar için yarışıyor. Temel unsurlar, kazanç sağlama yöntemleri ve APY olmak üzere üç boyuttan detaylarını inceliyoruz:

• Temel Faktörler: resmi web sitesi, sosyal medya, sözleşme adresi

• Kazanma Yöntemi: Stratejiler ve Belirli İşlemler, Kazanım Kaynakları, Kazanım Dağıtım Yöntemi, Ödül Mekanizması

• APY hesaplama yöntemi

Bir proje örneği olarak, stabilcoin'i USDa, faiz getiren stabilcoin'i sUSDa'dır, her boyutun ayrıntıları aşağıdaki gibidir:

• Gelir kaynağı: USDa borç verme faizi geliri + USDa kredi hizmeti geliri

• Strateji: Belirli bir ekosistemde USDa/sUSDa grup LP'ye teminat vermek

Mevcut YBS ekosisteminde, bazı DeFi protokollerinin kombinasyonları en büyük kazananlardır, zirve dönemindeki diğer projelerin üzerinde. Elbette, burada yeni protokollerin güvenliği ve istikrarı ile ilgili değerlendirme ve sınıflandırmalara da değinmek gerekiyor.

DeFi blokları YBS bloklarına

Yeni bir kıtaya başarıyla ulaşmak zafer anlamına gelmez, hayatta kalma krizi daha da acil hale gelecektir.

Projelerin temel varlıkları, ana mekanizmaları ve TVL gibi niceliksel verilere dayanarak, yaklaşık 12 öne çıkan YBS protokolünü filtreledik. Dikkat edilmesi gereken şey, bunun yalnızca mevcut piyasa durumu analizi olduğu ve bu projelerin kazanacağı anlamına gelmediğidir. DeFi devleri ve kurumların dışında, bu projeler esas olarak perakende piyasasında faiz hesaplama, fiyatlandırma ve ödeme senaryolarında rekabet etmektedir, bu da en zorlu ama potansiyel olarak en karlı alanı oluşturmaktadır.

Bazı projelerin en çok kıskandığı şey, devlet tahvili getirilerinin arkasında durmak ve mevcut bir pazarın projeleri ile birlikte istikrarlı bir gelir ve stablecoin kombinasyonu ile güçlü bir rakip haline gelmektir.

Diğer rakiplere bakıldığında, sadece faiz kazanmanın gerçekten bir müşteri edinme aracı olduğu söylenebilir. Erken dönem DeFi Lego bloklarına benzer şekilde, YBS protokolü de sürekli olarak diğer protokolleri birleştiriyor; çok zincirli, çok protokollü ve çok havuzlu bir yapı standarttır. Her bir YBS'nin organizasyon şekli, YBS'ye odaklanan her bir arbitrajcı, bir kuralın geçerli olduğu her yerde geçerlidir ve nihayetinde bazı projelere TVL ve gelir katkısı sağlamaktadır.

Bu projelerin sorunları hala çok büyük, YBS'nin başlangıç aşamasında olduğu göz önüne alındığında, bu pek de kabul edilemez değil, ama bir nokta var, her bir protokolün kazanç sürekliliği hala sorgulanmaya değer. Bazı projeler, kullanıcıları kâr payı vermek için, büyük miktarda kazancı stablecoin sahiplerine dağıtıyor, bu da protokolün karını neredeyse yok ediyor, zararla kazanma durumuna düşüyor.

Ayrıca, çoğu YBS protokolü, protokolün ana tokenini üretecek ve kendi fiyatı, protokolün gelir ve kar paylaşım yeteneği ile desteklenecektir. Eğer token fiyatı düşerse, bu durum protokolün ürettiği gelir getiren stablecoin'i olumsuz yönde etkileyecektir. Başka bir deyişle, gelir getiren stablecoin'in ölçeği büyüdüğünde, protokolün ana tokeninin değeri artmayabilir, çünkü protokolün net karı yüksek olmayabilir. Tersine, protokolün ana token fiyatı düştüğünde, riskten kaçınma duygusu gelir getiren stablecoin'in likiditesinin çekilmesine neden olabilir ve bu durum UST benzeri bir ölüm sarmalına yol açabilir.

Bunun bize verdiği ders, protokollerin sürekli kârlılığına odaklanmamız gerektiğidir. YBS projesi bir tasarruf-kredi kripto bankası olduğundan, ana paranın güvenliği son derece önemlidir. Protokollerin gelir ve kar paylaşım oranlarını sürekli olarak izlememiz gerekiyor.

Mevcut önde gelen projelerin yanı sıra, birkaç yeni YBS protokolü seçelim, hangileri yeni büyük fırsatlar olacak? Ben şahsen Resolv, Avalon, Falcon, Level ve Noon Capital'ı seçme eğilimindeyim, bu tamamen öznel bir değerlendirme, bilimsel bir temeli yok.

Burada bir yanlış anlama var; YBS projesinin aceleyle coin çıkarması onun kötü bir proje olduğu anlamına gelmiyor. YBS için, protokolün ana tokeninin ikincil piyasa likiditesine ihtiyacı var. Bazı projeler, ana akım borsa altındaki VC'leri devreye alarak fiili menfaat ittifakları kuruyor ve bu aslında stablecoin'in üretim hakkını devretmek anlamına geliyor.

Ancak stablecoin'lerin üretim hakkı, protokol token'leri ile temsil edilmektedir. Büyük kurumlar para kazanmak istediklerinde, stablecoin'i sarsmalarına gerek yoktur, bu kendi yatırımlarını boşa çıkarır. Stablecoin yalnızca 0 ve 1 durumuna sahiptir, ancak protokol token'leri yavaşça satılabilir veya stake edilerek gelir elde edilebilir, bu bazı projelerin başarılı olmasının en üst düzey stratejisidir.

Bazı projeler borsalara zorla para gönderirken, diğerleri daha kripto para dünyasına özgü "rüşvet mekanizmaları" kullanıyor, Curve War gibi, oyun teorisinin harika bir yeniden kullanımı.

Sonuç

Bugün sadece bir başlangıç, projeyi genel olarak inceledikten sonra, umarım herkes mevcut YBS pazarını genel bir şekilde algılayabilir, en azından YBS yapmanın USDT yapmak kadar ulaşılamaz olmadığını düşünmezler, ama YBS'nin yeni bir Meme Coin olduğunu da düşünmemeliler.

YBS'nin ihtiyaç duyduğu güvenilirlik ve sermaye rezervi, Meme'nin erişebileceği şeyler değildir. Her zaman hatırlayın ki, YBS de bir tür para birimidir, özellikle de devlet tahvilleri veya dolara dayanmayan gerçek YBS ve BTC/ETH'nin tanınabilirliği de pek uzak değildir.

Sonraki olarak, daha ayrıntılı bir bakış açısıyla, faiz getiren stablecoinlerin üretim kılavuzunu açıklayacağım; bu yazıda yeterince açıklanamayan mekanizmalar ve detaylar, tam olarak açıklanacaktır.