Ethena: Şifreleme ekosistemi, sentetik dolar için en iyi seçenektir

Gündüz güneşli ve bahar gibi sıcak, akşam olunca ise dondurucu soğuk oluyor. Bu hava durumu, "yer kabuğu tozu" olarak adlandırılan kötü kar koşullarını yaratıyor. Görünüşte güzel ve kusursuz olan karın altında, buz ve kırılgan kar gizleniyor.

Kışın geçip baharın gelmesiyle, bir yıl önce yayımlanan "Yeryüzündeki Toz" makaleme bir göz atmak istiyorum. O makalede, geleneksel banka sistemine dayanmadan var olabilen, insan destekli bir yasal stabilcoin yaratma fikrini ortaya koydum. Fikirlerim, kripto para boğaları ile ayıları arasında sürekleyen vadeli işlem sözleşmesi pozisyonlarını hedge ederek sentetik bir yasal para birimi oluşturmaktı. Buna "Nakadollar" adını verdim, çünkü bu şekilde Bitcoin ve XBTUSD'nin "sürekli" ayı vadeli işlem sözleşmelerini kullanarak sentetik bir dolar yaratmayı hayal ediyordum. Makalenin sonunda, bu fikri hayata geçirecek güvenilir bir ekibi desteklemek için elimden gelenin en iyisini yapacağıma söz verdim.

Bir yılın değişimi gerçekten büyük. Guy, Ethena'nın kurucusudur. Ethena'yı kurmadan önce, Guy 600 milyar dolarlık bir hedge fonunda kredi, özel sermaye ve gayrimenkul gibi özel alanlara yatırım yaparak çalıştı. Guy, 2020'de başlayan DeFi Yazı'nda şifrelemenin sorunlarını keşfetti ve o zamandan beri geri dönüşü olmayan bir yola girdi. "Dust on Crust" adlı kitabı okuduktan sonra, kendi sentetik dolarını piyasaya sürme fikri aklına geldi. Ancak tüm büyük girişimciler gibi, ilk fikrimi geliştirmek istedi. BTC yerine ETH kullanan bir sentetik dolar stablecoin yaratmak istiyordu, en azından başlangıçta böyleydi.

Guy'ın ETH'yi seçmesinin nedeni, Ethereum ağının yerel getiriler sunmasıdır. Güvenlik sağlamak ve işlemleri işlemek için, Ethereum ağı doğrulayıcıları doğrudan protokol aracılığıyla her blok için az miktarda ETH ödemektedir. Buna ETH staking getirisi denir. Ayrıca, ETH şu anda bir deflasyonist para birimi olduğundan, ETH/USD vadeli işlemleri, vadeli işlemler ve sürekli takas ticareti, spot ticarete kıyasla sürekli bir prim ile işlem görmektedir. Kısa pozisyondaki sürekli takas sahipleri bu primi yakalayabilir. ETH fiziksel staking'i ETH/USD sürekli takas kısa pozisyonu ile birleştirerek yüksek getirili bir sentetik dolar oluşturulabilir. Bu hafta itibarıyla, spot ETH dolar (sUSDe)'nin yıllık getirisi yaklaşık >50%.

Eğer uygulanabilir bir ekip yoksa, ne kadar iyi bir fikir olursa olsun boş bir konuşmadır. Guy, sentetik dolarını "Ethena" olarak adlandırdı ve bu protokolü hızlı ve güvenli bir şekilde başlatmak için yıldızlardan oluşan bir ekip kurdu. Mayıs 2023'te, Maelstrom kurucu danışman oldu ve bunun karşılığında yönetim tokenlerini aldık. Geçmişte birçok yüksek kaliteli ekip ile çalıştım ve Ethena'nın çalışanları kısa yoldan gitmiyor, görevlerini mükemmel bir şekilde yerine getiriyor. 12 ay sonra, Ethena stabilcoin'i USDe resmi olarak piyasaya sürüldü, ana ağda yalnızca 3 hafta içinde, arz 1 milyara yaklaştı (TVL 1 milyar dolar; 1USDe=1 dolar).

Ethena ve stabilize paraların geleceği hakkında dürüstçe konuşmama izin verin. Ethena'nın belirli bir ticaret platformunu aşarak en büyük stabilize para olacağına inanıyorum. Bu kehanetin gerçekleşmesi yıllar alacak. Ancak, belirli bir ticaret platformunun kripto para birimindeki en iyi ve en kötü işletme olduğunu neden açıkladığımı anlatmak istiyorum. En iyi olduğunu söylemek, geleneksel finans ve kripto para alanındaki her çalışanın en çok kazandığı finansal aracılık kurumu olabileceğindendir. En kötü olduğunu söylemek ise, belirli bir ticaret platformunun varlığının daha yoksul geleneksel finans bankası ortaklarını memnun etmek için olduğu içindir. Bankaların kıskançlığı ve belirli bir ticaret platformunun Amerika'nın barışçıl finansal sisteminin koruyucularına getirdiği sorunlar, belirli bir ticaret platformuna anında felaket getirebilir.

Yanlış bilgilendirilmiş bazı ticaret platformu FUDster'ları için açık bir şekilde söylemek istiyorum. Bir ticaret platformu finansal dolandırıcılık değildir ve rezervler konusunda yalan söylememektedir. Ayrıca, o ticaret platformunu kuran ve yöneten insanlara büyük saygı duyuyorum. Ancak, açıkçası, Ethena bu ticaret platformunu altüst edecek.

Bu makale iki bölümden oluşacaktır. Öncelikle, ABD Merkez Bankası ( Fed ), ABD Hazine Bakanlığı ve siyasete bağlı büyük Amerikan bankalarının belirli bir ticaret platformunu neden yok etmek istediğini açıklayacağım. İkincisi, Ethena'yı derinlemesine inceleyeceğim. Ethena'nın nasıl inşa edildiğini, nasıl dolara sabit kaldığını ve risk faktörlerini kısaca tanıtacağım. Son olarak, Ethena'nın yönetim tokeni için bir değerleme modeli sunacağım.

Bu makaleyi okuduktan sonra, Ethena'nın kamu blok zincirinde sentetik dolar sunan kripto para ekosistemi için en iyi seçenek olduğuna neden inandığımı anlayacaksınız.

Not: Fiziksel destekli fiat stabil coin, éminin banka hesabında fiat para bulundurduğu coin'lerdir, örneğin bir ticaret platformu, bir ticaret platformu, bir ticaret platformu vb. Sentetik destekli fiat stabil coin, éminin elinde bulundurduğu şifreleme ile kısa vadeli türevlerin hedge'lenmiş coin'leridir, örneğin Ethena.

Kıskanmak, imrenmek, nefret etmek

Bir ticaret platformu, token dolaşım miktarına göre hesaplanan en büyük stablecoin'dir. 1 USDT = 1 dolar. USDT, Ethereum gibi çeşitli kamu blok zincirlerindeki cüzdanlar arasında gönderilir. Takasın korunmasını sağlamak için, bir ticaret platformu her dolaşım birimi için banka hesabında 1 dolar tutmaktadır.

Eğer bir Amerikan Doları banka hesabı yoksa, belirli bir ticaret platformu USDT oluşturma, USDT'yi destekleyen dolarları saklama ve USDT'yi geri alma işlevlerini yerine getiremez.

Oluşturma: Banka hesabı yoksa USDT oluşturulamaz, çünkü tüccarların dolarlarını gönderecekleri bir yer yoktur.

Dolar Emaneti: Eğer bir banka hesabınız yoksa, USDT'yi destekleyen doları saklayacak bir yer yok.

USDT'yi İade Etme: Banka hesabı yoksa, USDT'yi iade edemezsiniz, çünkü iade eden kişiye dolar gönderecek banka hesabınız yoktur.

Bir banka hesabına sahip olmak başarıyı garanti etmez, çünkü tüm bankalar eşit değildir. Dünyada ABD doları mevduatını kabul eden binlerce banka bulunmaktadır, ancak yalnızca belirli bankalar Federal Rezerv'de ana hesap bulundurmaktadır. Federal Rezerv ile dolara dayalı hesaplaşma yapmak ve dolar acentelik yükümlülüğünü yerine getirmek isteyen herhangi bir bankanın ana hesap bulundurması gerekmektedir. Federal Rezerv, hangi bankaların ana hesap alabileceği konusunda tam bir karar verme yetkisine sahiptir.

Vakıf bankacılığı işleyişini kısaca açıklayacağım.

Üç banka vardır: Banka A ve Banka B'nin merkezleri iki ABD dışı yargı yetkisine sahiptir. C Bankası, ana hesabı olan bir Amerikan bankasıdır. A Bankası ve B Bankası, fiat para finansal sisteminde dolar transferi yapabilmeyi istemektedirler. Her biri, C Bankası'nı vekil banka olarak kullanmak için başvuruda bulunmuştur. C Bankası, iki bankanın müşteri tabanını değerlendirir ve onaylar.

A bankası B bankasına 1000 dolar havale etmesi gerekiyor. Fon akışı 1000 doların A bankasının C bankasındaki hesabından B bankasının C bankasındaki hesabına aktarılmasıdır.

Örnek üzerinde biraz değişiklik yapalım, Banka D'yi ekleyelim, o da ana hesaba sahip bir Amerikan bankası. Banka A, Banka C'yi vekil banka olarak belirlerken, Banka B, Banka D'yi vekil banka olarak belirliyor. Şimdi, eğer Banka A, Banka B'ye 1000 dolar göndermek isterse, ne olur? Fon akışı, Banka C'nin Fed'deki hesabından Banka D'nin Fed'deki hesabına 1000 dolar transferidir. Banka D, en sonunda 1000 doları Banka B'nin hesabına yatırır.

Genellikle, ABD dışındaki bankalar, dünya genelinde dolar havalesi yapmak için aracılık yapan bankaları kullanır. Bunun nedeni, doların farklı yargı bölgeleri arasında hareket ederken doğrudan Federal Rezerv aracılığıyla tasfiye edilmesi gerekliliğidir.

2013 yılından beri şifreleme para birimleriyle ilgileniyorum, genellikle şifreleme para birimi borsalarının fiat para sakladığı bankalar, ABD'de kayıtlı bankalar değildir, bu da fiat para yatırma ve çekme işlemleri için bir ana hesap sahibi ABD bankasına bağımlı olmaları gerektiği anlamına gelir. Bu daha küçük, ABD dışındaki bankalar, yüksek ücretler alırken herhangi bir faiz ödememeleri nedeniyle, mevduat ve şifreleme para birimi şirketlerine hizmet sunmaya can atıyorlar. Dünya genelinde bankalar, ucuz dolar fonlarına ulaşmak için genellikle heveslidir, çünkü dolar küresel rezerv para birimidir. Ancak, bu daha küçük yabancı bankalar, bulundukları yerin dışında dolar yatırma ve çekme işlemleri için acenteleriyle etkileşimde bulunmak zorundadır. Acenteler, şifreleme para birimi işine bağlı fiat para akışlarını tolere etseler de, her ne sebeple olursa olsun, bazen bazı şifreleme para birimi müşterileri acente bankaların talebi üzerine küçük bankalardan çıkarılmaktadır. Eğer küçük bankalar düzenlemelere uymazsa, acente ilişkilerini kaybederler ve uluslararası düzeyde dolar transfer etme yeteneklerini yitirirler. Dolar akış kabiliyetini kaybeden bankalar, sanki yürüyen ölü gibidirler. Bu nedenle, eğer acente isterse, küçük bankalar her zaman şifreleme para birimi müşterilerini terk ederler.

Bir işlem platformunun banka iş ortaklarının gücünü analiz ettiğimizde, bu tür aracılık bankacılığı hizmetlerinin gelişimi son derece önemlidir.

Bir ticaret platformunun banka ortakları:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Sermaye Birliği
• Ansbacher
• Deltec Bank ve Trust

Listelenen beş banka arasında yalnızca Cantor Fitzgerald, ABD'de kayıtlı bir bankadır. Ancak bu beş bankanın hiçbiri, Federal Reserve ana hesabına sahip değildir. Cantor Fitzgerald, Federal Reserve'in tahvil alım satımı gibi açık piyasa işlemlerini gerçekleştirmesine yardımcı olan birincil işlemcidir. Belirli bir işlem platformunun dolar transfer etme ve tutma yeteneği tamamen değişken aracılara bağlıdır. Belirli bir işlem platformunun ABD Hazine tahvili yatırım portföyü büyüklüğünü göz önünde bulundurarak, onların Cantor ile olan işbirliğinin bu pazara devam etmek için kritik önemde olduğunu düşünüyorum.

Eğer bu bankaların CEO'ları, banka hizmetleri karşılığında bir işlem platformunun hisselerini müzakere yoluyla elde etmediyse, o zaman aptaldırlar. Daha sonra bir işlem platformunun çalışan başına gelir göstergesini sunduğumda, nedenini anlayacaksınız.

Bu, belirli bir ticaret platformunun banka ortaklarının neden kötü performans gösterdiğini kapsamaktadır. Sonrasında, Federal Rezerv'in belirli bir ticaret platformunun iş modelini neden sevmediğini ve bunun temelde neden şifreleme ile ilgili olmadığını, bunun yerine dolar para piyasasının işleyiş biçimiyle ilgili olduğunu açıklamak istiyorum.

Tam Rezerv Bankacılığı

Geleneksel finans açısından bakıldığında, bir işlem platformu tam rezerv banka olarak adlandırılır, aynı zamanda dar anlamda banka olarak da bilinir. Tam rezerv bankası yalnızca mevduat kabul eder, kredi vermez. Sunduğu tek hizmet, para transferidir. Mevduat sahiplerine neredeyse hiç faiz ödemez, çünkü mevduat sahipleri herhangi bir riskle karşılaşmaz. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda paralarını geri isterse, banka derhal bu talepleri karşılayabilir. Bu nedenle "tam rezerv" olarak adlandırılır. Buna karşılık, kısmi rezerv bankalarının kredi miktarı, mevduat miktarından fazladır. Eğer tüm mevduat sahipleri aynı anda kısmi rezerv bankasından mevduatlarını geri isterse, banka iflas eder. Kısmi rezerv bankaları mevduat çekmek için faiz öder, ancak mevduat sahipleri risk altındadır.

Bir ticaret platformu esasen tam rezervli bir dolar bankasıdır ve kamu blok zinciri tarafından desteklenen dolar ticaret hizmetleri sunar. İşte bu kadar. Kredi yok, ilginç bir şey yok.

Fed, tam rezerv bankalarını sevmez, bunun nedeni müşterilerinin kim olduğu değil, bu bankaların mevduatlarını nasıl yönettiğidir. Fed'in tam rezerv bankacılığı modeline neden nefret ettiğini anlamak için, niceliksel genişleme ( QE ) mekanizmasını ve etkilerini tartışmam gerekiyor.

Bankaların 2008 finansal krizi sırasında iflas etmesinin nedeni, kötü ipoteklerden kaynaklanan kayıpları telafi edecek yeterli rezervlerinin olmamasıydı. Rezervler, bankaların Federal Rezerv'de tuttuğu fonlardır. Federal Rezerv, bankaların rezerv miktarını, geri ödenmemiş kredilerin toplamına göre izler. 2008 sonrasında, Federal Rezerv bankaların asla rezerv eksikliği yaşamamasını sağladı. Federal Rezerv, bu hedefe ulaşmak için QE uyguladı.

QE, Fed'in bankalardan tahvil satın alması ve Fed'in elinde bulundurduğu rezervleri bankalara kredi olarak vermesi sürecidir. Fed, değerleri trilyonlarca dolara ulaşan QE tahvil alımları yaparak, bankaların rezerv bakiyelerinin şişmesine neden oldu. Harika!

Kuantatif genişleme, COVID teşvik çeklerinde olduğu gibi gözle görülür bir şekilde çılgın enflasyona neden olmadı, çünkü banka rezervleri Fed'de kaldı. COVID teşvikleri doğrudan halka serbestçe harcaması için verildi. Eğer bankalar bu rezervleri kredi olarak verseydi, 2008 sonrası enflasyon oranı hemen artardı, çünkü bu paralar şirketler ve bireylerin elinde olacaktı.

Kısmi rezerv bankalarının mevduatı