Исходное название: Глубокий анализ Pantera Capital: Логика создания ценности цифровых активов DATs
Эта статья написана Космо Цзянем, партнером и управляющим портфелем Pantera Capital. Инвестиции в цифровые активы давно перестали быть просто «скоплением монет в ожидании роста», и цифровые активы финансовой структуры (DATs) благодаря уникальной логике «увеличения чистых активов на акцию и дополнительной прибыли от базовых токенов» стали предметом притяжения для институциональных инвесторов. Pantera вложила 300 миллионов в DATs, а BitMine привлекла внимание благодаря своим резервам ETH. В этой статье мы разберем код ценности DATs, чтобы понять, почему передовые институциональные игроки выбирают этот сегмент, и осознать новые тренды в инвестициях в цифровые активы.
(1) Логика инвестирования цифровых активов (DATs)
Наша инвестиционная логика в отношении DAT основывается на простом предположении: DAT могут увеличить стоимость чистых активов на акцию за счет получения дохода, в конечном итоге достигнув большего объема владения базовыми токенами, чем простое владение спотом. Таким образом, владение DAT может иметь больший потенциал доходности, чем прямое владение токенами или владение токенами через ETF. Pantera уже развернула более 300 миллионов долларов на DAT по всему миру, охватывая различные токены. Эти DAT используют свои уникальные преимущества, чтобы стратегически увеличивать цифровые активы и достигать роста стоимости на акцию. Вот обзор нашего портфеля DAT.
!
BitMine Immersion является инновационной компанией, сосредоточенной на блокчейн-технологиях и финансовой цифровых активов, с кодом NYSE BMNR. В качестве первой инвестиции фонда Pantera DAT, BitMine продемонстрировала четкий стратегический путь и выдающуюся исполнительскую способность. Председатель BitMine Том Ли представил долгосрочное видение BitMine: приобретение 5% глобального объема ETH — то есть "План алхимии на 5%". Мы считаем, что глубокий анализ процесса создания ценности BitMine может предоставить типичный пример для понимания операционных моделей высокоэффективных DAT.
С момента запуска стратегии резервирования BitMine стал крупнейшим в мире резервным фондом ETH и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI), на 10 августа 2025 года он владеет 1 150 263 ETH на сумму 4,9 миллиарда долларов. В то же время BitMine является 25-й по ликвидности акцией в США, с пятидневным средним объемом торгов, достигшим 2,2 миллиарда долларов на 8 августа 2025 года.
(II) Стратегическая ценность Эфириума
核心成功 DATs заключается в долгосрочной инвестиционной ценности базового токена. Стратегия DAT BitMine основана на следующем выводе: с полным переходом Уолл-стрит на блокчейн, Ethereum станет одним из самых важных макро-трендов следующего десятилетия. Как мы говорили в прошлом месяце, "миграция на большие цепи" уже идет - важность токенизации и стабильных монет растет с каждым днем. В настоящее время уже 25 миллиардов долларов реальных активов находятся в цепочке, плюс 260 миллиардов долларов стабильных монет (что соответствует 17-му по величине держателю государственного долга США в мире), что способствует этому процессу. Как сказал председатель BitMine Том Ли в начале июля 2025 года, "стабильные монеты стали феноменом уровня ChatGPT в криптовалютной сфере."
Эти мероприятия в основном происходят в сети Ethereum, что позволяет ETH напрямую извлекать выгоду из растущего спроса на блок-пространство. Поскольку финансовые учреждения все больше полагаются на безопасность Ethereum для поддержки бизнеса, у них будет больше мотивации участвовать в сети с доказательством доли, что дополнительно повысит спрос на ETH.
(Три) Практические доказательства создания ценности DAT
После установления инвестиционной ценности базового токена бизнес-модель DATs сосредоточена на максимизации объема владения токенами на акцию. Основные направления включают:
Эмиссия акций с премией: выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов (NAV) за акцию.
Выпуск конвертируемых облигаций: монетизация колебательной стоимости акций и токенов через ценные бумаги, привязанные к капиталу.
Реинвестиции доходов: увеличение токенов за счет доходов от стейкинговых вознаграждений, DeFi доходов и других операционных доходов (это уникальное преимущество смарт-контрактов, таких как ETH, в отличие от традиционных биткойн DAT, таких как Strategy)
Приобретение недооцененных активов: покупка DATs, торгующихся близко к или ниже NAV.
BitMine достигла удивительного роста ETH на акцию в первый месяц запуска стратегии резервов ETH, темпы роста значительно превышают средние по отрасли. Объем увеличения ETH в первый месяц уже превысил общий объем за первые шесть месяцев стратегии. BitMine в основном достигает роста через выпуск акций и доходы от стейкинга, ожидается, что вскоре она расширит свои возможности финансирования до конвертируемых облигаций.
!
Источник: BitMine, 27 июля 2025 года
Цена DAT может быть разложена на произведение трех элементов: (a) объем токенов на акцию (b) цена токена (c) множитель NAV (mNAV). В конце июня цена акций BitMine составила 4,27 долларов США за акцию, что примерно в 1,1 раза больше, чем начальная NAV после финансирования DAT в 4 доллара США за акцию. Спустя месяц цена акций резко возросла до 51 доллара США за акцию, что примерно в 1,7 раза больше предполагаемой NAV в 30 долларов США за акцию. За этот месяц рост на 1100% составил около 60% из-за роста EPS (330%), 20% из-за роста цены ETH (с 2500 долларов до 4300 долларов) и 20% из-за расширения mNAV (1,7 раза). Это показывает, что основной движущей силой роста цены акций BitMine является увеличение объема ETH на акцию (EPS), что является управляемым ключевым двигателем, а также отличает DAT от простого удержания наличных.
!
!
Третий фактор, который мы еще не обсудили, — это множитель NAV (mNAV). Естественно, возникает вопрос: почему кто-то готов покупать акции DAT по цене, превышающей чистую стоимость активов (NAV)? Это можно понять, проведя аналогию с финансовыми учреждениями, работающими на основе баланса, такими как банки: банки создают доходы за счет активов, и для тех, кто считается способным постоянно генерировать доходы выше стоимости капитала, инвесторы будут готовы дать оценочный премиум. Как правило, акции качественных банков торгуются выше их чистой стоимости активов (или балансовой стоимости), например, коэффициент цена/балансовая стоимость JPMorgan превышает 2. Таким образом, если инвесторы верят, что конкретный DAT сможет постоянно увеличивать свою чистую стоимость активов на акцию, они могут быть готовы оценивать его по цене выше NAV. Мы считаем, что рост чистой стоимости активов BitMine на уровне примерно 640% в месяц достаточно, чтобы поддержать его премию к множителю NAV. Смогут ли они продолжать реализовывать свою стратегию, покажет время, и на этом пути они неизбежно столкнутся с вызовами. Однако их управленческая команда и текущие результаты уже привлекли поддержку таких традиционных финансовых гигантов, как Стэн Друкенмиллер, Билл Миллер и ARK Invest. Мы ожидаем, что, как показано в процессе развития стратегии, потенциал роста качественных DAT будет признан все большим числом институциональных инвесторов.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Декодирование стоимости DATs: BitMine владеет 1,15 миллиона ETH, рост на 640% на акцию «алхимия»
Источник: Pantera Capital
Собрано и скомпилировано: Джанна, ChainCatcher
Исходное название: Глубокий анализ Pantera Capital: Логика создания ценности цифровых активов DATs
Эта статья написана Космо Цзянем, партнером и управляющим портфелем Pantera Capital. Инвестиции в цифровые активы давно перестали быть просто «скоплением монет в ожидании роста», и цифровые активы финансовой структуры (DATs) благодаря уникальной логике «увеличения чистых активов на акцию и дополнительной прибыли от базовых токенов» стали предметом притяжения для институциональных инвесторов. Pantera вложила 300 миллионов в DATs, а BitMine привлекла внимание благодаря своим резервам ETH. В этой статье мы разберем код ценности DATs, чтобы понять, почему передовые институциональные игроки выбирают этот сегмент, и осознать новые тренды в инвестициях в цифровые активы.
(1) Логика инвестирования цифровых активов (DATs)
Наша инвестиционная логика в отношении DAT основывается на простом предположении: DAT могут увеличить стоимость чистых активов на акцию за счет получения дохода, в конечном итоге достигнув большего объема владения базовыми токенами, чем простое владение спотом. Таким образом, владение DAT может иметь больший потенциал доходности, чем прямое владение токенами или владение токенами через ETF. Pantera уже развернула более 300 миллионов долларов на DAT по всему миру, охватывая различные токены. Эти DAT используют свои уникальные преимущества, чтобы стратегически увеличивать цифровые активы и достигать роста стоимости на акцию. Вот обзор нашего портфеля DAT.
!
BitMine Immersion является инновационной компанией, сосредоточенной на блокчейн-технологиях и финансовой цифровых активов, с кодом NYSE BMNR. В качестве первой инвестиции фонда Pantera DAT, BitMine продемонстрировала четкий стратегический путь и выдающуюся исполнительскую способность. Председатель BitMine Том Ли представил долгосрочное видение BitMine: приобретение 5% глобального объема ETH — то есть "План алхимии на 5%". Мы считаем, что глубокий анализ процесса создания ценности BitMine может предоставить типичный пример для понимания операционных моделей высокоэффективных DAT.
С момента запуска стратегии резервирования BitMine стал крупнейшим в мире резервным фондом ETH и третьим по величине DAT (после Strategy и XXI), на 10 августа 2025 года он владеет 1 150 263 ETH на сумму 4,9 миллиарда долларов. В то же время BitMine является 25-й по ликвидности акцией в США, с пятидневным средним объемом торгов, достигшим 2,2 миллиарда долларов на 8 августа 2025 года.
(II) Стратегическая ценность Эфириума
核心成功 DATs заключается в долгосрочной инвестиционной ценности базового токена. Стратегия DAT BitMine основана на следующем выводе: с полным переходом Уолл-стрит на блокчейн, Ethereum станет одним из самых важных макро-трендов следующего десятилетия. Как мы говорили в прошлом месяце, "миграция на большие цепи" уже идет - важность токенизации и стабильных монет растет с каждым днем. В настоящее время уже 25 миллиардов долларов реальных активов находятся в цепочке, плюс 260 миллиардов долларов стабильных монет (что соответствует 17-му по величине держателю государственного долга США в мире), что способствует этому процессу. Как сказал председатель BitMine Том Ли в начале июля 2025 года, "стабильные монеты стали феноменом уровня ChatGPT в криптовалютной сфере." Эти мероприятия в основном происходят в сети Ethereum, что позволяет ETH напрямую извлекать выгоду из растущего спроса на блок-пространство. Поскольку финансовые учреждения все больше полагаются на безопасность Ethereum для поддержки бизнеса, у них будет больше мотивации участвовать в сети с доказательством доли, что дополнительно повысит спрос на ETH.
(Три) Практические доказательства создания ценности DAT
После установления инвестиционной ценности базового токена бизнес-модель DATs сосредоточена на максимизации объема владения токенами на акцию. Основные направления включают:
Эмиссия акций с премией: выпуск акций по цене выше чистой стоимости активов (NAV) за акцию.
Выпуск конвертируемых облигаций: монетизация колебательной стоимости акций и токенов через ценные бумаги, привязанные к капиталу.
Реинвестиции доходов: увеличение токенов за счет доходов от стейкинговых вознаграждений, DeFi доходов и других операционных доходов (это уникальное преимущество смарт-контрактов, таких как ETH, в отличие от традиционных биткойн DAT, таких как Strategy)
Приобретение недооцененных активов: покупка DATs, торгующихся близко к или ниже NAV.
BitMine достигла удивительного роста ETH на акцию в первый месяц запуска стратегии резервов ETH, темпы роста значительно превышают средние по отрасли. Объем увеличения ETH в первый месяц уже превысил общий объем за первые шесть месяцев стратегии. BitMine в основном достигает роста через выпуск акций и доходы от стейкинга, ожидается, что вскоре она расширит свои возможности финансирования до конвертируемых облигаций.
!
Источник: BitMine, 27 июля 2025 года
Цена DAT может быть разложена на произведение трех элементов: (a) объем токенов на акцию (b) цена токена (c) множитель NAV (mNAV). В конце июня цена акций BitMine составила 4,27 долларов США за акцию, что примерно в 1,1 раза больше, чем начальная NAV после финансирования DAT в 4 доллара США за акцию. Спустя месяц цена акций резко возросла до 51 доллара США за акцию, что примерно в 1,7 раза больше предполагаемой NAV в 30 долларов США за акцию. За этот месяц рост на 1100% составил около 60% из-за роста EPS (330%), 20% из-за роста цены ETH (с 2500 долларов до 4300 долларов) и 20% из-за расширения mNAV (1,7 раза). Это показывает, что основной движущей силой роста цены акций BitMine является увеличение объема ETH на акцию (EPS), что является управляемым ключевым двигателем, а также отличает DAT от простого удержания наличных.
!
!
Третий фактор, который мы еще не обсудили, — это множитель NAV (mNAV). Естественно, возникает вопрос: почему кто-то готов покупать акции DAT по цене, превышающей чистую стоимость активов (NAV)? Это можно понять, проведя аналогию с финансовыми учреждениями, работающими на основе баланса, такими как банки: банки создают доходы за счет активов, и для тех, кто считается способным постоянно генерировать доходы выше стоимости капитала, инвесторы будут готовы дать оценочный премиум. Как правило, акции качественных банков торгуются выше их чистой стоимости активов (или балансовой стоимости), например, коэффициент цена/балансовая стоимость JPMorgan превышает 2. Таким образом, если инвесторы верят, что конкретный DAT сможет постоянно увеличивать свою чистую стоимость активов на акцию, они могут быть готовы оценивать его по цене выше NAV. Мы считаем, что рост чистой стоимости активов BitMine на уровне примерно 640% в месяц достаточно, чтобы поддержать его премию к множителю NAV. Смогут ли они продолжать реализовывать свою стратегию, покажет время, и на этом пути они неизбежно столкнутся с вызовами. Однако их управленческая команда и текущие результаты уже привлекли поддержку таких традиционных финансовых гигантов, как Стэн Друкенмиллер, Билл Миллер и ARK Invest. Мы ожидаем, что, как показано в процессе развития стратегии, потенциал роста качественных DAT будет признан все большим числом институциональных инвесторов.