Никкей на уровне 40 тысяч иен немного перекуплен с точки зрения фундаментальных факторов. Для дальнейшего роста потребуется улучшение динамики прибыли | Стратегический отчет | Манэクリ — инвестиционная информация и полезные медиа от Monex Securities.
Факторы, способствующие избежанию повторения черного понедельника эпохи Рэйва
НаTokyo Stock Exchange в начале недели произошел значительный спад. Слабые данные о занятости в США, опубликованные в минувшую пятницу, оказались хуже рыночных ожиданий, что привело к росту опасений по поводу замедления экономики США и падению американских фондовых рынков, в результате чего в Токийском рынке также начались продажи широкого круга акций. Падение Nikkei в какой-то момент превысило 900 йен, и были моменты, когда индекс опускался ниже психологической отметки в 40 000.
Многие участники рынка, вероятно, вспомнили о «возвращении черного понедельника эпохи Рэйва», когда индекс Никкей упал на 4451 йен, зафиксировав максимальное снижение за всю историю. Черный понедельник эпохи Рэйва произошел 5 августа 2024 года, ровно год назад. Это совпадение дат с тем, что заседание Комитета по финансовой политике Банка Японии состоялось в конце июля, а также то, что опубликованные 2 августа данные по занятости в США оказались слабыми и привели к резкому падению фондового рынка, также полностью совпадает.
Однако японский фондовый рынок в 2025 году развивался иначе, чем в прошлом году. После того как волна распродаж закончилась, начались покупки на спадах, что привело к некоторой стабилизации, и индекс Nikkei завершил торги с падением на 508 иен или более 1% по сравнению с концом предыдущей недели, удержавшись на уровне 40 000 иен.
В этот раз японские акции выдержали шок от американской статистики занятости и избежали повторения черного понедельника эпохи Рэйва по нескольким причинам, но самая очевидная из них - это позиция Банка Японии.
Оглядываясь на 2024 год, 31 июля Банк Японии повысил процентную ставку с 0–0,10% до 0,25%. Одной из причин повышения стало сдерживание роста цен из-за ослабления иены. Кроме того, президент Банка Японии Кадзуо Уэда намекнул, что, если экономическая ситуация и цены будут развиваться в соответствии с прогнозами, повышение ставок будет продолжено.
В этом году ситуация прямо противоположна. Банк Японии на заседании решил сохранить текущую процентную ставку. На последующей пресс-конференции президент Уэда заявил: «Мы не считаем, что это сразу же окажет значительное влияние на прогнозы инфляции», что привело к дальнейшему падению курса иены. Рынок воспринял «позицию Банка Японии как дразнящую, не спешащую с повышением ставок».
Благодаря такому курсу японского центрального банка, доходность 10-летних облигаций, которая временно превысила 1,6%, сейчас снизилась до уровня ниже 1,5%. Это, вероятно, служит поддержкой для японских акций.
Резкий рост после заключения переговоров по таможенным пошлинам является чрезмерным
Никкей остается на уровне 40 тысяч, что довольно неплохо. Это связано с тем, что резкий рост, вызванный завершением переговоров по тарифам, можно сравнить с "буфером", и коррекция в этом случае произошла просто из-за того, что рынок испустил излишек.
Я думаю, что резкий рост после достижения соглашения по таможенным тарифам был чрезмерным. Японско-американские торговые переговоры неожиданно завершились 23 июля. Не только ставка взаимных таможенных пошлин снизилась до 15%, но и было достигнуто соглашение о том, что ставка на автомобильные пошлины также составит 15% вместе с существующими ставками. Реакция рынка была такой, что не будет преувеличением сказать, что она была бурной. Индекс Nikkei на время вырос более чем на 1500 иен, а акции Toyota Motor на время повысились на 16%. На следующий день, 24-го, оптимистичное настроение продолжилось, индекс Nikkei значительно вырос, и во время торгов была зафиксирована отметка в 42000 иен. Индекс TOPIX обновил свой исторический максимум впервые за год.
Однако, как уже было сказано, это явно переоценка. Хотя действительно тарифы снизились, они все же существуют. Причины для негативного влияния на экономику и результаты компаний не исчезли.
И, что наиболее важно, фундаментальные показатели ухудшаются. График 1 показывает теоретическую цену акций, рассчитанную автором, и фактическое значение индекса Никкей, и видно, что в последнее время разрыв между теоретической ценой и фактической ценой увеличивается.
【グрафик 1】Динамика теоретической цены акций и индекса Nikkei
!
Источник: составлено автором на основе данных QUICK
Теоретическая цена акций рассчитывается на основе прогнозов доходности компаний и долгосрочных процентных ставок. Как уже упоминалось, снижение процентных ставок является положительным фактором для цен акций, но прогнозы доходности также снижаются. В результате теоретическая цена акций Nikkei в настоящее время составляет около 38 000 йен. Конечно, на реальном рынке цены акций могут не соответствовать теоретическим значениям, поэтому в настоящее время может наблюдаться уровень в 40 000 йен. Однако это означает, что с точки зрения фундаментальных факторов, таких как доходность и процентные ставки, текущие цены находятся в несколько перекупленной зоне.
【График 2】Динамика доходности 10-летних облигаций и EPS (чистая прибыль на акцию)
!
Источник: составлено автором на основе данных QUICK
Начало августа выдалось бурным, но теперь участники рынка постепенно начинают уходить в летние отпуска, и настроение на рынке начинает меняться в сторону летнего затишья. После таких важных событий, как выборы в верхнюю палату, завершение переговоров по тарифам, FOMC (Федеральный комитет по открытым рынкам США), заседание Банка Японии и статистика по занятости в США, на рынке начинает ощущаться легкая "апатия после праздника". В таких условиях важным вопросом остается, продолжат ли иностранные инвесторы покупать.
По данным Токийской фондовой биржи, опубликованным 31 июля, в течение четвертой недели июля (с 22 по 25) зарубежные инвесторы купили акции на сумму 602,3 миллиарда иен. Это означает, что покупки продолжаются уже 17 недель подряд, а суммарный объем покупок за этот период превысил 6 триллионов иен. Длительность периода покупок зарубежными инвесторами приближается к 18 неделям подряд, начавшимся в ноябре 2012 года, в начале рынка Абе-номики. Однако, если взглянуть на продажи и покупки зарубежных инвесторов по месяцам, есть данные, что в августе они часто продавали больше, чем покупали. Если рекордные покупки иностранцев прекратятся, как уже упоминалось, индекс Никкей может оказаться слегка перекупленным с точки зрения фундаментальных показателей, что также следует учитывать как риск краткосрочной коррекции.
Обратите внимание на финансовые результаты Toyota, которые будут объявлены 7 числа.
В предыдущем разделе было упомянуто, что динамика результатов японских компаний, которые находятся в процессе публикации отчетов за первый квартал, ухудшается. В этой связи внимание приковано к автомобильной отрасли, в частности к результатам Toyota Motor Corporation (7203), которые будут опубликованы 7 числа. Хотя влияние тарифов вызывает беспокойство, если смотреть на результаты в целом, они выглядят хорошо. Недавно были опубликованы данные о продажах новых автомобилей в США за июль, и Toyota продемонстрировала рост почти на 20%. Более того, даже с повышением цен продажи не упали. По этой причине сообщается, что Toyota передала основным производителям комплектующих планы по увеличению мирового производства до примерно 10 миллионов автомобилей к 2025 году. Как уже упоминалось, благодаря успешным продажам план на начало года (примерно 9,9 миллиона автомобилей) был немного повышен, и если это сбудется, то уровень будет близок к рекорду 2023 года (10,03 миллиона автомобилей). В условиях значительных колебаний валютного курса ожидаются позитивные коррективы от Toyota.
Однако, пока обменный курс не развернется в сторону слабого доллара и сильной иены из-за данных по занятости, иена продолжала ослабевать. Фоном для этого выступила ястребиная позиция ФРС (Федеральной резервной системы США).
На заседании FOMC 30 июля было принято решение о сохранении процентной ставки в течение 5 последовательных заседаний. Заместитель председателя по финансовому надзору Боуман и член совета Уоллер проголосовали против, требуя снижения на 0,25%. Противодействие двух членов совета, которое произошло впервые за 32 года, привлекло внимание, но эти двое являются близкими к президенту Трампу, так что их голосование против было ожидаемым. Более того, рынок воспринял стойкую позицию председателя Пауэлла, который продолжал сохранять твердую позицию, несмотря на угрозы Трампа о снижении ставок, как ястребиную. Однако председатель Пауэлл не сделал никаких особенно ястребиных комментариев. Его предостережения относительно инфляции остались прежними. Тем не менее, рынок, возможно, ожидал, что он проявит хотя бы некоторое внимание к требованиям Трампа, и поэтому ответ на стойкую позицию председателя Пауэлла был в виде укрепления доллара на валютном рынке.
На тот момент рыночное мнение склонялось к тому, что снижение процентной ставки может не произойти в ближайшее время, но настроение на рынке резко изменилось после публикации данных о занятости. В США начали сгущаться тучи над перспективами экономики, и, после выхода статистики по занятости, доходность двухлетних облигаций, чувствительных к изменениям в денежно-кредитной политике, на рынке государственных облигаций США временно упала на 0,29% до 3,66% по сравнению с предыдущим днем. Снижение процентной ставки ФРС, которое ранее отступило, теперь быстро закладывается в цены.
Снижение процентной ставки ФРС само по себе является благоприятным фактором для американских акций, однако, если это приведет к укреплению иены, то это станет тяжестью для японских акций. Тем не менее, я полагаю, что иена не укрепится настолько сильно. Направления монетарной политики Японии и США противоположны, но темп снижения и повышения ставок, вероятно, не будет слишком быстрым. И еще одна причина заключается в инвестициях в США, которые были согласованы в ходе торговых переговоров. Япония пообещала инвестиции на сумму 550 миллиардов долларов. Вслед за этим Южная Корея пообещала инвестиции на сумму 350 миллиардов долларов. В сумме будет осуществлено 900 миллиардов долларов инвестиций. Эта сумма делится на «инвестиции», «кредиты» и «гарантии кредитов», и, хотя предполагается, что часть кредитов будет значительной, пока все еще неясно. Однако, в любом случае, потребность в огромном долларовом финансировании почти наверняка возникнет. Думаю, это и связано с недавней стабильностью доллара. И эта схема, вероятно, будет постепенно становиться более ясной в будущем, поэтому факторы, способствующие укреплению доллара, еще не полностью учтены на рынке.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Никкей на уровне 40 тысяч иен немного перекуплен с точки зрения фундаментальных факторов. Для дальнейшего роста потребуется улучшение динамики прибыли | Стратегический отчет | Манэクリ — инвестиционная информация и полезные медиа от Monex Securities.
Факторы, способствующие избежанию повторения черного понедельника эпохи Рэйва
НаTokyo Stock Exchange в начале недели произошел значительный спад. Слабые данные о занятости в США, опубликованные в минувшую пятницу, оказались хуже рыночных ожиданий, что привело к росту опасений по поводу замедления экономики США и падению американских фондовых рынков, в результате чего в Токийском рынке также начались продажи широкого круга акций. Падение Nikkei в какой-то момент превысило 900 йен, и были моменты, когда индекс опускался ниже психологической отметки в 40 000.
Многие участники рынка, вероятно, вспомнили о «возвращении черного понедельника эпохи Рэйва», когда индекс Никкей упал на 4451 йен, зафиксировав максимальное снижение за всю историю. Черный понедельник эпохи Рэйва произошел 5 августа 2024 года, ровно год назад. Это совпадение дат с тем, что заседание Комитета по финансовой политике Банка Японии состоялось в конце июля, а также то, что опубликованные 2 августа данные по занятости в США оказались слабыми и привели к резкому падению фондового рынка, также полностью совпадает.
Однако японский фондовый рынок в 2025 году развивался иначе, чем в прошлом году. После того как волна распродаж закончилась, начались покупки на спадах, что привело к некоторой стабилизации, и индекс Nikkei завершил торги с падением на 508 иен или более 1% по сравнению с концом предыдущей недели, удержавшись на уровне 40 000 иен.
В этот раз японские акции выдержали шок от американской статистики занятости и избежали повторения черного понедельника эпохи Рэйва по нескольким причинам, но самая очевидная из них - это позиция Банка Японии.
Оглядываясь на 2024 год, 31 июля Банк Японии повысил процентную ставку с 0–0,10% до 0,25%. Одной из причин повышения стало сдерживание роста цен из-за ослабления иены. Кроме того, президент Банка Японии Кадзуо Уэда намекнул, что, если экономическая ситуация и цены будут развиваться в соответствии с прогнозами, повышение ставок будет продолжено.
В этом году ситуация прямо противоположна. Банк Японии на заседании решил сохранить текущую процентную ставку. На последующей пресс-конференции президент Уэда заявил: «Мы не считаем, что это сразу же окажет значительное влияние на прогнозы инфляции», что привело к дальнейшему падению курса иены. Рынок воспринял «позицию Банка Японии как дразнящую, не спешащую с повышением ставок».
Благодаря такому курсу японского центрального банка, доходность 10-летних облигаций, которая временно превысила 1,6%, сейчас снизилась до уровня ниже 1,5%. Это, вероятно, служит поддержкой для японских акций.
Резкий рост после заключения переговоров по таможенным пошлинам является чрезмерным
Никкей остается на уровне 40 тысяч, что довольно неплохо. Это связано с тем, что резкий рост, вызванный завершением переговоров по тарифам, можно сравнить с "буфером", и коррекция в этом случае произошла просто из-за того, что рынок испустил излишек.
Я думаю, что резкий рост после достижения соглашения по таможенным тарифам был чрезмерным. Японско-американские торговые переговоры неожиданно завершились 23 июля. Не только ставка взаимных таможенных пошлин снизилась до 15%, но и было достигнуто соглашение о том, что ставка на автомобильные пошлины также составит 15% вместе с существующими ставками. Реакция рынка была такой, что не будет преувеличением сказать, что она была бурной. Индекс Nikkei на время вырос более чем на 1500 иен, а акции Toyota Motor на время повысились на 16%. На следующий день, 24-го, оптимистичное настроение продолжилось, индекс Nikkei значительно вырос, и во время торгов была зафиксирована отметка в 42000 иен. Индекс TOPIX обновил свой исторический максимум впервые за год.
Однако, как уже было сказано, это явно переоценка. Хотя действительно тарифы снизились, они все же существуют. Причины для негативного влияния на экономику и результаты компаний не исчезли.
И, что наиболее важно, фундаментальные показатели ухудшаются. График 1 показывает теоретическую цену акций, рассчитанную автором, и фактическое значение индекса Никкей, и видно, что в последнее время разрыв между теоретической ценой и фактической ценой увеличивается.
【グрафик 1】Динамика теоретической цены акций и индекса Nikkei ! Источник: составлено автором на основе данных QUICK Теоретическая цена акций рассчитывается на основе прогнозов доходности компаний и долгосрочных процентных ставок. Как уже упоминалось, снижение процентных ставок является положительным фактором для цен акций, но прогнозы доходности также снижаются. В результате теоретическая цена акций Nikkei в настоящее время составляет около 38 000 йен. Конечно, на реальном рынке цены акций могут не соответствовать теоретическим значениям, поэтому в настоящее время может наблюдаться уровень в 40 000 йен. Однако это означает, что с точки зрения фундаментальных факторов, таких как доходность и процентные ставки, текущие цены находятся в несколько перекупленной зоне.
【График 2】Динамика доходности 10-летних облигаций и EPS (чистая прибыль на акцию) ! Источник: составлено автором на основе данных QUICK Начало августа выдалось бурным, но теперь участники рынка постепенно начинают уходить в летние отпуска, и настроение на рынке начинает меняться в сторону летнего затишья. После таких важных событий, как выборы в верхнюю палату, завершение переговоров по тарифам, FOMC (Федеральный комитет по открытым рынкам США), заседание Банка Японии и статистика по занятости в США, на рынке начинает ощущаться легкая "апатия после праздника". В таких условиях важным вопросом остается, продолжат ли иностранные инвесторы покупать.
По данным Токийской фондовой биржи, опубликованным 31 июля, в течение четвертой недели июля (с 22 по 25) зарубежные инвесторы купили акции на сумму 602,3 миллиарда иен. Это означает, что покупки продолжаются уже 17 недель подряд, а суммарный объем покупок за этот период превысил 6 триллионов иен. Длительность периода покупок зарубежными инвесторами приближается к 18 неделям подряд, начавшимся в ноябре 2012 года, в начале рынка Абе-номики. Однако, если взглянуть на продажи и покупки зарубежных инвесторов по месяцам, есть данные, что в августе они часто продавали больше, чем покупали. Если рекордные покупки иностранцев прекратятся, как уже упоминалось, индекс Никкей может оказаться слегка перекупленным с точки зрения фундаментальных показателей, что также следует учитывать как риск краткосрочной коррекции.
Обратите внимание на финансовые результаты Toyota, которые будут объявлены 7 числа.
В предыдущем разделе было упомянуто, что динамика результатов японских компаний, которые находятся в процессе публикации отчетов за первый квартал, ухудшается. В этой связи внимание приковано к автомобильной отрасли, в частности к результатам Toyota Motor Corporation (7203), которые будут опубликованы 7 числа. Хотя влияние тарифов вызывает беспокойство, если смотреть на результаты в целом, они выглядят хорошо. Недавно были опубликованы данные о продажах новых автомобилей в США за июль, и Toyota продемонстрировала рост почти на 20%. Более того, даже с повышением цен продажи не упали. По этой причине сообщается, что Toyota передала основным производителям комплектующих планы по увеличению мирового производства до примерно 10 миллионов автомобилей к 2025 году. Как уже упоминалось, благодаря успешным продажам план на начало года (примерно 9,9 миллиона автомобилей) был немного повышен, и если это сбудется, то уровень будет близок к рекорду 2023 года (10,03 миллиона автомобилей). В условиях значительных колебаний валютного курса ожидаются позитивные коррективы от Toyota.
Однако, пока обменный курс не развернется в сторону слабого доллара и сильной иены из-за данных по занятости, иена продолжала ослабевать. Фоном для этого выступила ястребиная позиция ФРС (Федеральной резервной системы США).
На заседании FOMC 30 июля было принято решение о сохранении процентной ставки в течение 5 последовательных заседаний. Заместитель председателя по финансовому надзору Боуман и член совета Уоллер проголосовали против, требуя снижения на 0,25%. Противодействие двух членов совета, которое произошло впервые за 32 года, привлекло внимание, но эти двое являются близкими к президенту Трампу, так что их голосование против было ожидаемым. Более того, рынок воспринял стойкую позицию председателя Пауэлла, который продолжал сохранять твердую позицию, несмотря на угрозы Трампа о снижении ставок, как ястребиную. Однако председатель Пауэлл не сделал никаких особенно ястребиных комментариев. Его предостережения относительно инфляции остались прежними. Тем не менее, рынок, возможно, ожидал, что он проявит хотя бы некоторое внимание к требованиям Трампа, и поэтому ответ на стойкую позицию председателя Пауэлла был в виде укрепления доллара на валютном рынке.
На тот момент рыночное мнение склонялось к тому, что снижение процентной ставки может не произойти в ближайшее время, но настроение на рынке резко изменилось после публикации данных о занятости. В США начали сгущаться тучи над перспективами экономики, и, после выхода статистики по занятости, доходность двухлетних облигаций, чувствительных к изменениям в денежно-кредитной политике, на рынке государственных облигаций США временно упала на 0,29% до 3,66% по сравнению с предыдущим днем. Снижение процентной ставки ФРС, которое ранее отступило, теперь быстро закладывается в цены.
Снижение процентной ставки ФРС само по себе является благоприятным фактором для американских акций, однако, если это приведет к укреплению иены, то это станет тяжестью для японских акций. Тем не менее, я полагаю, что иена не укрепится настолько сильно. Направления монетарной политики Японии и США противоположны, но темп снижения и повышения ставок, вероятно, не будет слишком быстрым. И еще одна причина заключается в инвестициях в США, которые были согласованы в ходе торговых переговоров. Япония пообещала инвестиции на сумму 550 миллиардов долларов. Вслед за этим Южная Корея пообещала инвестиции на сумму 350 миллиардов долларов. В сумме будет осуществлено 900 миллиардов долларов инвестиций. Эта сумма делится на «инвестиции», «кредиты» и «гарантии кредитов», и, хотя предполагается, что часть кредитов будет значительной, пока все еще неясно. Однако, в любом случае, потребность в огромном долларовом финансировании почти наверняка возникнет. Думаю, это и связано с недавней стабильностью доллара. И эта схема, вероятно, будет постепенно становиться более ясной в будущем, поэтому факторы, способствующие укреплению доллара, еще не полностью учтены на рынке.