Análise do protocolo Ethena: desafios da taxa de financiamento e otimização de estratégias

Ethena é um protocolo de stablecoin baseado em Ethereum, que fornece o dólar sintético USDe através de uma estratégia Delta neutra. A sua receita provém principalmente dos rendimentos de staking à vista e da taxa de financiamento de posições vendidas. No entanto, a recente introdução de colaterais BTC diluiu as taxas de rendimento de staking, e o sentimento de mercado calmo, juntamente com um grande número de posições vendidas, também reduziu os rendimentos da taxa de financiamento.

Embora aumentar a variedade de colaterais seja um caminho necessário para o desenvolvimento de longo prazo da Ethena, isso pode resultar em um ambiente de juros baixos a longo prazo. Atualmente, o fundo de seguro do protocolo é insuficiente, o que representa um risco elevado. No entanto, a Ethena possui algumas vantagens em caso de corridas bancárias diante de taxas de financiamento negativas.

O total de contratos em aberto no mercado é um indicador chave que limita a emissão de USDe. Até recentemente, a emissão total de USDe atingiu 2,29 bilhões de dólares, representando cerca de 1,43% do valor de mercado das stablecoins, ocupando a quinta posição. O rendimento da posse de sUSDe é de 15,3%.

Ethena utiliza um esquema de liquidação fora da bolsa, mapeando o saldo de stETH para a exchange centralizada como margem, vendendo a descoberto contratos perpétuos de ETH em quantidades equivalentes, alcançando neutralidade Delta. Este mecanismo mantém o valor do USDe relativamente estável.

Os dados históricos mostram que a média de rendimento total do USDe se mantém positiva a longo prazo, provando a viabilidade do projeto a longo prazo. No entanto, as flutuações do mercado a curto prazo ou eventos cisne negro podem levar a rendimentos temporariamente negativos, sendo necessário um fundo de seguro adequado para manter a estabilidade.

Recentemente, a Ethena aceitou BTC como colateral, representando 41% do colateral total. Embora essa medida tenha diluído o rendimento da staking de stETH, ela aumentou a diversificação do portfólio e reduziu o risco de desancoragem durante o mercado em baixa. Ao mesmo tempo, a alta liquidez dos contratos perpétuos de BTC proporcionou um maior espaço de expansão para o USDe.

No entanto, o USDe ainda carece de cenários de aplicação ampla, e a maioria dos detentores o mantém principalmente para obter altos APY e airdrops. Se não conseguir expandir a aplicação antes do final da próxima rodada de airdrop, juntamente com a taxa de financiamento gradualmente reduzida, o USDe pode enfrentar um gargalo no desenvolvimento.

Uma escala de fundos de seguro relativamente insuficiente é um dos principais riscos atuais. Embora a Ethena tenha certa vantagem em face da taxa de financiamento negativa, um fundo de seguro adequado continua a ser a chave.

No futuro, a Ethena precisará equilibrar a necessidade de expandir a escala com a manutenção da estabilidade. Aumentar mais colaterais de qualidade pode ser uma forma eficaz de aumentar o limite de fornecimento de USDe e diversificar o risco. A otimização contínua de estratégias e o fortalecimento da gestão de riscos serão o foco do desenvolvimento a longo prazo da Ethena.