Moeda estável e o impacto potencial no sistema financeiro

As moedas estáveis são um tipo de criptomoeda cujo valor está ancorado a ativos específicos (normalmente moedas fiduciárias), funcionando como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de serem uma infraestrutura importante para o sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos e Hong Kong aprovaram, sucessivamente, leis de regulação das moedas estáveis, marcando o estabelecimento formal de uma estrutura de regulação para as moedas estáveis em algumas das principais regiões do mundo. Enquanto o financiamento descentralizado enfrenta oportunidades de desenvolvimento, também poderá aprofundar a fusão com o sistema financeiro tradicional, trazendo novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.

Resumo

Recentemente, os EUA aprovaram a lei das moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação nos EUA a estabelecer um quadro regulatório para as moedas estáveis, preenchendo uma lacuna regulatória neste campo. Hong Kong também aprovou uma lei de moeda estável com funcionalidades semelhantes, ajudando Hong Kong a participar na competição global dos centros financeiros digitais e consolidar sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, os EUA e Hong Kong lançaram ambos quadros regulatórios para as moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

O projeto de lei relacionado às moedas estáveis visa principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente na indústria, incluindo a falta de transparência nos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, proteção insuficiente ao consumidor, entre outros, estabelecendo uma série de normas. O projeto de lei segue o quadro regulatório aplicado às instituições financeiras tradicionais, mas é mais rigoroso na gestão de liquidez. Nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong, a taxa de reserva legal dos bancos é próxima de 0%, mas os emissores de moedas estáveis são exigidos a manter uma taxa de reserva de 100%, principalmente considerando que para os bancos já existe uma regulação rigorosa e madura, e a liquidez dos depósitos é relativamente estável; mas as moedas estáveis não pagam juros e as transações são mais frequentes. A regulação exterior não posiciona as moedas estáveis como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", fortalecendo assim as bases do sistema financeiro descentralizado.

Até o final de maio de 2025, a capitalização de mercado das principais moedas estáveis será de aproximadamente 230 bilhões de dólares, um crescimento de mais de 40 vezes em relação ao nível do início de 2020, com um ritmo de crescimento rápido, mas ainda relativamente pequeno em comparação com a escala do sistema financeiro tradicional, correspondendo a apenas 1% dos depósitos onshore nos EUA. No entanto, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel claro como um importante meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas, com o volume anual de transações das principais moedas estáveis alcançando 28 trilhões de dólares, superando o volume anual de transações das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard. Com a inclusão das moedas estáveis no quadro regulatório financeiro, as finanças descentralizadas também devem ter a oportunidade de desenvolver e aprofundar a integração com o sistema financeiro tradicional.

A eficiência do uso de moeda estável para pagamentos transfronteiriços é alta, com taxas geralmente inferiores a 1% e um tempo de processamento que geralmente leva alguns minutos. No entanto, vale a pena notar que, antes da promulgação da lei, os pagamentos com moeda estável ainda não estavam sujeitos à regulamentação KYC e de combate à lavagem de dinheiro, o que também representa um desafio para o controle de contas de capital transfronteiriço em mercados emergentes. A longo prazo, com o aperfeiçoamento da estrutura regulatória, a participação de mercado da moeda estável nos pagamentos internacionais deverá aumentar.

A exigência de ativos de reserva de 100% limita a capacidade das instituições emissoras de moedas estáveis de expandir crédito. O processo de conversão de depósitos em moeda estável é, na verdade, uma transferência de depósitos bancários e não uma criação, portanto, a emissão de moedas estáveis, teoricamente, não afeta a oferta monetária em dólares. No entanto, quando há uma saída contínua de fundos, isso pode levar à redução de balanços bancários e à diminuição da oferta monetária.

O impacto das moedas estáveis no sistema bancário reflete-se principalmente no efeito de desintermediação financeira, onde a conversão de depósitos em moedas estáveis pode levar à saída de depósitos, efeito este semelhante ao impacto que os fundos monetários e o mercado de dívida de alto rendimento têm sobre o sistema bancário. De acordo com estatísticas da Federal Deposit Insurance Corporation dos EUA, até o final de 2024, cerca de 6 trilhões de dólares dos aproximadamente 18 trilhões de dólares em depósitos nos bancos dos EUA são depósitos transacionais, classificados pelo Departamento do Tesouro dos EUA como depósitos que, teoricamente, estão sujeitos ao risco de saída. No entanto, considerando que o desenvolvimento das moedas estáveis já foi integrado ao quadro regulatório do governo, o impacto sobre o sistema financeiro é relativamente controlável. Ao mesmo tempo, os bancos tradicionais também estão explorando algumas soluções para se adaptar à tendência de desenvolvimento das moedas estáveis e enfrentar o desafio da migração de depósitos.

Até o primeiro trimestre de 2025, os principais emissores de moeda estável detinham reservas de títulos do Tesouro americano totalizando cerca de 120 bilhões de dólares. Se fossem combinados como uma "economia", estariam classificados em 19º lugar no ranking de economias que detêm títulos do Tesouro americano no exterior, entre a quantidade detida pela Coreia do Sul e a da Alemanha. Com o aumento da capitalização de mercado das moedas estáveis, esperamos que a demanda por títulos do Tesouro americano como ativos de reserva possa aumentar. Porém, as moedas estáveis podem absorver principalmente títulos do Tesouro de curto prazo com vencimento de até 3 meses, e prevemos que sua capacidade de absorção de títulos do Tesouro de longo prazo seja bastante limitada, enquanto as taxas de juros dos títulos de curto prazo são influenciadas pela política monetária do banco central, dependendo de fatores da economia real, como inflação e emprego. Em relação à política monetária, a compra de títulos do Tesouro americano pelos emissores de moeda estável pressiona as taxas de juros de curto prazo, fazendo com que o banco central precise retirar dinheiro para compensar; a longo prazo, a atratividade das moedas estáveis para depósitos pode levar a uma tendência de desintermediação financeira, com a migração do financiamento do sistema financeiro tradicional para o sistema financeiro descentralizado, o que também pode enfraquecer a eficácia da política monetária do banco central.

Do ponto de vista da criação de moeda, as atividades de empréstimo no sistema financeiro descentralizado realizam a função de criação de "quase-moeda", especialmente através da compra de ativos de ações tokenizadas com moeda estável, o que faz com que o capital flua diretamente para dentro/fora do mercado de ações; do ponto de vista da emoção do mercado, a volatilidade dos preços das criptomoedas é alta, afetando as expectativas do mercado de ações, historicamente, o índice Nasdaq e o preço do Bitcoin apresentam uma certa correlação; no mercado de ações, ativos relacionados a criptomoeda e moeda estável, como bolsas de criptomoeda e instituições financeiras, afetam o preço das ações através de mudanças nos fundamentos.

Para o dólar, o impacto das moedas estáveis é "contraditório": por um lado, como atualmente 99% do valor de mercado das moedas estáveis fiduciárias está atrelado ao dólar, o desenvolvimento das moedas estáveis parece poder consolidar a posição de liderança do dólar no sistema financeiro global; mas, por outro lado, o contexto internacional de desenvolvimento das moedas estáveis e ativos criptográficos é, na verdade, baseado no aumento do risco de medidas geopolíticas e enfraquecimento da disciplina fiscal sob a tendência da desglobalização, gerando uma demanda de desdolarização em algumas economias. Assim, a alta vinculação das moedas estáveis ao dólar não é apenas um reflexo da influência do dólar na liderança financeira global, mas também é uma "ponte" para a transição do sistema financeiro global de uma ordem dominada pelo dólar para uma nova ordem mais diversificada. Além disso, a União Europeia e Hong Kong também abriram espaço para a emissão de moedas estáveis não dolarizadas, competindo com a posição dominante do dólar no setor das moedas estáveis. A longo prazo, a questão de saber se a posição do dólar será reforçada sob a orientação de uma nova estrutura regulatória para as moedas estáveis ou se enfrentará desafios de outras moedas e ativos criptográficos ainda precisa ser observada continuamente no desenvolvimento da indústria. Para as economias emergentes, dado que as moedas estáveis têm um caráter competitivo em relação às moedas locais, se os residentes e setores empresariais locais utilizarem moedas estáveis para liquidações, isso resultará na conversão real da moeda local para dólares, levando à desvalorização da moeda e à inflação; portanto, por razões de segurança financeira, várias economias implementaram medidas restritivas ao uso de moedas estáveis.

Para o dólar de Hong Kong, a regulamentação da emissão de moedas estáveis, especialmente a moeda estável de dólar de Hong Kong, ajuda a aumentar a influência do dólar de Hong Kong nos pagamentos transfronteiriços, ativos criptográficos e outras áreas, fortalecendo a competitividade internacional do setor financeiro de Hong Kong e do dólar de Hong Kong, consolidando a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional da China. Ao mesmo tempo, Hong Kong pode aproveitar suas vantagens no mercado financeiro e a inovação institucional trazida pela legislação sobre moedas estáveis para fornecer um "campo de testes" para a internacionalização de outras moedas. A legislação permite a emissão de moedas estáveis que não sejam em dólares americanos, o que pode expandir o uso de moedas não dolarizadas em cenários de pagamento internacional, liquidação e financiamento, acelerando o processo de internacionalização. Em suma, a legislação sobre moedas estáveis de Hong Kong tem um impacto profundo na internacionalização monetária, mas esse processo ainda requer atenção contínua aos riscos de estabilidade financeira e uma otimização e ajuste oportunos das políticas relevantes.

Risco

Riscos de desenvolvimento da indústria de criptomoedas, o impacto das moedas estáveis sobre o sistema financeiro tradicional é superior ao esperado, e o avanço das políticas regulatórias está abaixo do esperado.

Texto

moeda estável法案：加密货币监管的里程碑

A União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong estabeleceram sucessivamente estruturas regulatórias para moedas estáveis. Moedas estáveis são uma classe de criptomoedas ancoradas a ativos específicos, servindo como uma ponte entre o sistema financeiro descentralizado e o sistema financeiro tradicional, além de serem uma infraestrutura importante do sistema financeiro descentralizado. Recentemente, os Estados Unidos aprovaram um projeto de lei sobre moedas estáveis, tornando-se a primeira legislação a estabelecer uma estrutura regulatória para moedas estáveis no país, preenchendo uma lacuna regulatória nesta área. Hong Kong também aprovou uma legislação semelhante para moedas estáveis, ajudando a região a participar da competição global como centro financeiro digital e consolidando sua posição como centro financeiro internacional. Após a União Europeia, os Estados Unidos e Hong Kong lançaram estruturas regulatórias para moedas estáveis, representando um passo importante para a integração das criptomoedas no sistema financeiro mainstream.

de "crescimento selvagem" para um desenvolvimento gradual e normativo

No passado, o setor das moedas estáveis enfrentou vários riscos significativos e eventos regulatórios, incluindo o colapso da TerraUSD em 2022, as restrições regulatórias impostas na União Europeia devido à falta de clareza dos ativos subjacentes da Tether em 2024, e a exigência de regulamentação financeira de Nova Iorque para que a Binance USD parasse de ser emitida em 2023. As propostas de lei relacionadas às moedas estáveis nos EUA e em Hong Kong visam principalmente os pontos de risco que surgiram anteriormente no setor, incluindo a falta de transparência dos ativos de reserva, riscos de gestão de liquidez, instabilidade do valor das moedas estáveis algorítmicas, lavagem de dinheiro e atividades financeiras ilegais, e proteção insuficiente ao consumidor, estabelecendo uma série de normas, cujos principais conteúdos incluem:

1. Em termos de liquidez, exige-se que os ativos de reserva da moeda estável estejam 100% ancorados em moeda fiduciária ou ativos de alta liquidez, incluindo dinheiro, depósitos à vista, títulos do Tesouro dos Estados Unidos de curto prazo, etc. Os ativos de reserva precisam ser isolados dos fundos operacionais para evitar desvio;

2. Em termos de qualificação de acesso, exige-se que as instituições emissoras obtenham autorização de licença regulatória e estabeleçam um limite mínimo de capital para entrada;

3. Exigir que as moedas estáveis sejam incluídas no atual quadro regulatório de combate à lavagem de dinheiro, estabelecendo requisitos de identificação do cliente;

4. Em termos de proteção do consumidor, exige-se garantir que os usuários possam resgatar ao valor nominal, e que em caso de falência os fundos dos clientes tenham prioridade na liquidação.

5. É expressamente proibido o pagamento de juros sobre moedas estáveis, a fim de reduzir o impacto no sistema financeiro tradicional.

Na verdade, os projetos de lei sobre moeda estável mencionados acima se referem a estruturas de regulamentação para instituições financeiras tradicionais, estabelecendo requisitos semelhantes em termos de licenciamento, capital, gestão de liquidez, combate à lavagem de dinheiro, proteção ao consumidor, entre outros, mas são mais rigorosos na gestão de liquidez. Nos Estados Unidos, na União Europeia e em Hong Kong, a taxa de reserva legal para bancos é próxima de 0%, mas as instituições emissoras de moeda estável são exigidas a ter uma taxa de reserva de 100%, principalmente devido ao fato de que já existe uma regulamentação rigorosa e madura para os bancos, e os depósitos de clientes nos bancos geralmente decorrem das necessidades de poupança e operação de empresas e residentes, os bancos também pagam juros sobre os depósitos, portanto, a liquidez dos depósitos é relativamente estável; mas a moeda estável não exige pagamento de juros, as transações são mais frequentes e a situação de liquidez é instável. Além disso, como uma infraestrutura importante das finanças descentralizadas, a moeda estável que ancla moedas fiduciárias como o dólar também precisa de ativos de reserva mais fortes como suporte subjacente. Em suma, a regulamentação externa não posiciona a moeda estável como "depósitos em cadeia", mas sim como "dinheiro em cadeia", solidificando assim as bases do sistema financeiro descentralizado.

Como entender o impacto das moedas estáveis no sistema financeiro?

Em termos de escala, até o final de maio de 2025, o valor de mercado das principais moedas estáveis totaliza cerca de 230 bilhões de dólares, um aumento de mais de 40 vezes em relação ao tamanho no início de 2020, com um crescimento rápido. Mas em comparação com o tamanho do sistema financeiro tradicional, ainda é relativamente pequeno, como depósitos em dólares e títulos do governo dos EUA, e também é menor do que a moeda principal do criptomoeda, Bitcoin. No entanto, em termos de volume de transações, as moedas estáveis desempenham um papel significativo como um meio de pagamento e infraestrutura no sistema de criptomoedas; de acordo com estimativas de instituições, o volume de transações anual das principais moedas estáveis atinge 28 trilhões de dólares, superando o volume de transações anual das organizações de cartões de crédito Visa e Mastercard; esse número também é superior ao volume de transações do Bitcoin em 2024. Com a inclusão das moedas estáveis no quadro regulatório financeiro, as finanças descentralizadas também devem ter oportunidades de desenvolvimento e aprofundar a integração com o sistema financeiro tradicional, trazendo novos desafios e riscos para o sistema financeiro global.

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