Procurando a certeza na cadeia: Análise de três tipos de ativos de encriptação com rendimento
O mundo atual está cheio de incertezas, desde os preços do ouro atingindo máximos históricos até o Bitcoin retornando a oitenta mil dólares, a emoção de busca por segurança está voltando. Nesta era em que a incerteza macroeconômica se tornou a norma, a "certeza" tornou-se um ativo raro. Os investidores não apenas buscam retornos, mas também procuram ativos que possam atravessar a volatilidade e tenham suporte estrutural. Os "ativos de rendimento encriptados" no sistema financeiro na cadeia podem representar uma nova forma de certeza.
Desde que o Federal Reserve dos EUA iniciou o ciclo de aumento das taxas de juro em 2022, o conceito de "taxa de juro na cadeia" começou a entrar gradualmente na consciência pública. Frente a uma taxa de juro sem risco que se mantém a longo prazo entre 4-5% no mundo real, os investidores em encriptação começaram a reavaliar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos na cadeia. Os ativos de rendimento em encriptação tentam construir produtos financeiros "que competem com o ambiente das taxas de juro macroeconómicas".
No entanto, as fontes de rendimento dos ativos geradores de juros são completamente diferentes. Desde o fluxo de caixa "auto-sustentável" do próprio protocolo, até a ilusão de rendimento que depende de incentivos externos, e a integração e transplante do sistema de taxas de juros fora da cadeia, as diferentes estruturas refletem níveis de sustentabilidade e mecanismos de precificação de risco totalmente distintos. Atualmente, os ativos geradores de juros em aplicações descentralizadas podem ser grosseiramente divididos em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e ativos do mundo real vinculados.
Rendimentos Exógenos: Ilusão de Juros Impulsionada por Subsídios
A ascensão dos rendimentos exógenos é um reflexo da lógica de crescimento rápido do início do desenvolvimento do DeFi. Na ausência de uma demanda madura por usuários e fluxos de caixa reais, o mercado substituiu isso por "ilusões de incentivo". Muitos ecossistemas lançam incentivos massivos em tokens, tentando atrair a atenção dos usuários e bloquear ativos através da forma de "rendimento de lançamento".
No entanto, esses subsídios são essencialmente operações de curto prazo em que o mercado de capitais "paga" por indicadores de crescimento, e não um modelo de rendimento sustentável. Eles se tornaram um padrão para o arranque frio de novos protocolos, seja Layer2, cadeias públicas modularizadas, LSDfi ou SocialFi, a lógica de incentivo é a mesma: depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens, com uma estrutura semelhante a um "esquema de Ponzi". A plataforma atrai usuários a depositar dinheiro com altas rendimentos, e depois atrasa o resgate através de "regras de desbloqueio" complexas. Aqueles rendimentos anuais de centenas ou milhares, muitas vezes, são apenas tokens "impressos" pela plataforma.
Com base na experiência histórica, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens subsidiados será vendida, prejudicando a confiança dos usuários e causando uma queda em espiral de TVL e preços de tokens. De acordo com dados estatísticos, após o desaparecimento do auge do DeFi Summer em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi tiveram uma queda de mais de 90% em seu valor de mercado, muitas vezes relacionada a subsídios excessivos.
Se os investidores quiserem encontrar um "fluxo de caixa estável", devem estar mais atentos a se existe um mecanismo real de criação de valor por trás dos rendimentos. Usar a promessa de inflação futura para garantir os rendimentos de hoje não é, em última análise, um modelo de negócio sustentável.
Rendimento endógeno: redistribuição do valor de uso
Os rendimentos endógenos referem-se ao dinheiro que o protocolo ganha por "fazer o que deve" e depois distribui aos usuários. Não depende da emissão de moedas para atrair pessoas, nem de subsídios ou transfusões externas, mas sim de receitas que surgem naturalmente através de atividades comerciais reais, como juros de empréstimos, taxas de transação, ou mesmo multas em liquidações por incumprimento. Essas receitas são semelhantes aos "dividendos" nas finanças tradicionais, e por isso são também chamadas de fluxo de caixa emcriptação "semelhante a dividendos".
A principal característica desse tipo de rendimento é o seu ciclo fechado e a sua sustentabilidade: a lógica de ganhar dinheiro é clara e a estrutura é mais saudável. Desde que o protocolo esteja em operação e haja usuários utilizando, haverá receita, sem precisar depender de dinheiro quente do mercado ou incentivos inflacionários para manter o funcionamento.
Os ganhos endógenos podem ser divididos em três protótipos:
Tipo de spread de empréstimo: os utilizadores depositam fundos em um protocolo de empréstimo, onde o protocolo conecta mutuários e credores, lucrando com o spread. Sua essência é semelhante ao modelo de "depósito e empréstimo" dos bancos tradicionais. Este tipo de mecanismo é transparente em sua estrutura e eficiente em sua operação, mas seu nível de retorno está intimamente relacionado ao sentimento de mercado.
Tipo de reembolso de taxas: O protocolo reembolsa parte da receita operacional (, como as taxas de transação ), aos participantes que fornecem apoio de recursos, como fornecedores de liquidez ou apostadores de tokens. Este mecanismo de remuneração é mais semelhante ao modelo de participação nos lucros dos acionistas em empresas tradicionais.
Receita do serviço de protocolo: Esta é a classe de receita endógena mais inovadora em termos de estrutura no financeiro encriptação, cuja lógica se aproxima do modelo tradicional em que prestadores de serviços de infraestrutura oferecem serviços essenciais aos clientes e cobram taxas. Por exemplo, alguns protocolos oferecem suporte à segurança de outros sistemas através do mecanismo de "re-staking" e, assim, obtêm retornos.
na cadeia da taxa de juros real: o surgimento de RWA e stablecoins com juros
Atualmente, cada vez mais capitais no mercado começam a buscar um mecanismo de retorno mais estável e previsível: ativos na cadeia ancorados nas taxas de juros do mundo real. O núcleo dessa lógica é: conectar stablecoins ou ativos encriptação na cadeia a instrumentos financeiros de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo de curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, obtendo assim a "taxa de juros certa do mundo financeiro tradicional" enquanto mantém a flexibilidade dos ativos encriptação.
Ao mesmo tempo, as stablecoins de juros começaram a emergir como uma forma derivada de RWA. Diferente das stablecoins tradicionais, esses ativos não são ancorados passivamente ao dólar, mas incorporam ativamente os rendimentos off-chain no próprio token. Eles tentam reestruturar a lógica de uso do "dólar digital", fazendo com que se pareça mais com uma "conta de juros" na cadeia.
Sob o efeito de conexão da RWA, o RWA+PayFi é também um cenário que merece ser observado no futuro: integrar ativos de rendimento estável diretamente nas ferramentas de pagamento, quebrando assim a dualidade entre "ativos" e "liquidez". Por um lado, os usuários podem desfrutar de rendimentos de juros enquanto detêm criptomoedas, e por outro lado, os cenários de pagamento não precisam sacrificar a eficiência de capital.
Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável
A evolução lógica da "encriptação de ativos geradores de rendimento" reflete, na verdade, o processo de o mercado gradualmente retornar à racionalidade e redefinir o que é "rendimento sustentável". Para investidores que buscam retornos estáveis, os seguintes três indicadores podem avaliar efetivamente a sustentabilidade dos ativos geradores de rendimento:
A fonte de rendimento é "interna" e sustentável? Ativos geradores de rendimento realmente competitivos devem ter rendimentos provenientes das atividades do próprio protocolo, como juros de empréstimos, taxas de transação, etc.
A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. O fluxo de fundos na cadeia é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada?
Os rendimentos justificam o custo de oportunidade real? Em um ambiente de altas taxas de juro, se o retorno dos produtos na cadeia for inferior ao rendimento dos títulos do governo, sem dúvida será difícil atrair fundos racionais.
No entanto, mesmo os "ativos geradores de rendimento" nunca são verdadeiramente ativos sem risco. A estrutura de rendimento deles, por mais robusta que seja, ainda requer atenção aos riscos técnicos, de conformidade e de liquidez na estrutura na cadeia. O mercado futuro de ativos geradores de rendimento pode ser uma reestruturação da "estrutura do mercado monetário" na cadeia. O mundo na cadeia está gradualmente estabelecendo seu próprio conceito de "referência de taxa de juro" e "rendimento sem risco", uma ordem financeira mais robusta está em formação.
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AirdropHunter
· 08-05 02:39
Fazer grandes lucros não é melhor do que depositar nos quatro grandes bancos +1
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fork_in_the_road
· 08-04 09:57
Quem ainda está a debater a certeza? O BTC agora é a verdade, está bem?
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EthMaximalist
· 08-04 09:52
Nestes últimos dois anos, estive à espera que os ativos de rendimento desmoronassem.
Análise de três tipos de ativos de encriptação com rendimento: a batalha de determinismo entre exógenos, endógenos e RWA
Procurando a certeza na cadeia: Análise de três tipos de ativos de encriptação com rendimento
O mundo atual está cheio de incertezas, desde os preços do ouro atingindo máximos históricos até o Bitcoin retornando a oitenta mil dólares, a emoção de busca por segurança está voltando. Nesta era em que a incerteza macroeconômica se tornou a norma, a "certeza" tornou-se um ativo raro. Os investidores não apenas buscam retornos, mas também procuram ativos que possam atravessar a volatilidade e tenham suporte estrutural. Os "ativos de rendimento encriptados" no sistema financeiro na cadeia podem representar uma nova forma de certeza.
Desde que o Federal Reserve dos EUA iniciou o ciclo de aumento das taxas de juro em 2022, o conceito de "taxa de juro na cadeia" começou a entrar gradualmente na consciência pública. Frente a uma taxa de juro sem risco que se mantém a longo prazo entre 4-5% no mundo real, os investidores em encriptação começaram a reavaliar as fontes de rendimento e a estrutura de risco dos ativos na cadeia. Os ativos de rendimento em encriptação tentam construir produtos financeiros "que competem com o ambiente das taxas de juro macroeconómicas".
No entanto, as fontes de rendimento dos ativos geradores de juros são completamente diferentes. Desde o fluxo de caixa "auto-sustentável" do próprio protocolo, até a ilusão de rendimento que depende de incentivos externos, e a integração e transplante do sistema de taxas de juros fora da cadeia, as diferentes estruturas refletem níveis de sustentabilidade e mecanismos de precificação de risco totalmente distintos. Atualmente, os ativos geradores de juros em aplicações descentralizadas podem ser grosseiramente divididos em três categorias: rendimento exógeno, rendimento endógeno e ativos do mundo real vinculados.
Rendimentos Exógenos: Ilusão de Juros Impulsionada por Subsídios
A ascensão dos rendimentos exógenos é um reflexo da lógica de crescimento rápido do início do desenvolvimento do DeFi. Na ausência de uma demanda madura por usuários e fluxos de caixa reais, o mercado substituiu isso por "ilusões de incentivo". Muitos ecossistemas lançam incentivos massivos em tokens, tentando atrair a atenção dos usuários e bloquear ativos através da forma de "rendimento de lançamento".
No entanto, esses subsídios são essencialmente operações de curto prazo em que o mercado de capitais "paga" por indicadores de crescimento, e não um modelo de rendimento sustentável. Eles se tornaram um padrão para o arranque frio de novos protocolos, seja Layer2, cadeias públicas modularizadas, LSDfi ou SocialFi, a lógica de incentivo é a mesma: depende da entrada de novos fundos ou da inflação de tokens, com uma estrutura semelhante a um "esquema de Ponzi". A plataforma atrai usuários a depositar dinheiro com altas rendimentos, e depois atrasa o resgate através de "regras de desbloqueio" complexas. Aqueles rendimentos anuais de centenas ou milhares, muitas vezes, são apenas tokens "impressos" pela plataforma.
Com base na experiência histórica, uma vez que os incentivos externos diminuem, uma grande quantidade de tokens subsidiados será vendida, prejudicando a confiança dos usuários e causando uma queda em espiral de TVL e preços de tokens. De acordo com dados estatísticos, após o desaparecimento do auge do DeFi Summer em 2022, cerca de 30% dos projetos DeFi tiveram uma queda de mais de 90% em seu valor de mercado, muitas vezes relacionada a subsídios excessivos.
Se os investidores quiserem encontrar um "fluxo de caixa estável", devem estar mais atentos a se existe um mecanismo real de criação de valor por trás dos rendimentos. Usar a promessa de inflação futura para garantir os rendimentos de hoje não é, em última análise, um modelo de negócio sustentável.
Rendimento endógeno: redistribuição do valor de uso
Os rendimentos endógenos referem-se ao dinheiro que o protocolo ganha por "fazer o que deve" e depois distribui aos usuários. Não depende da emissão de moedas para atrair pessoas, nem de subsídios ou transfusões externas, mas sim de receitas que surgem naturalmente através de atividades comerciais reais, como juros de empréstimos, taxas de transação, ou mesmo multas em liquidações por incumprimento. Essas receitas são semelhantes aos "dividendos" nas finanças tradicionais, e por isso são também chamadas de fluxo de caixa emcriptação "semelhante a dividendos".
A principal característica desse tipo de rendimento é o seu ciclo fechado e a sua sustentabilidade: a lógica de ganhar dinheiro é clara e a estrutura é mais saudável. Desde que o protocolo esteja em operação e haja usuários utilizando, haverá receita, sem precisar depender de dinheiro quente do mercado ou incentivos inflacionários para manter o funcionamento.
Os ganhos endógenos podem ser divididos em três protótipos:
Tipo de spread de empréstimo: os utilizadores depositam fundos em um protocolo de empréstimo, onde o protocolo conecta mutuários e credores, lucrando com o spread. Sua essência é semelhante ao modelo de "depósito e empréstimo" dos bancos tradicionais. Este tipo de mecanismo é transparente em sua estrutura e eficiente em sua operação, mas seu nível de retorno está intimamente relacionado ao sentimento de mercado.
Tipo de reembolso de taxas: O protocolo reembolsa parte da receita operacional (, como as taxas de transação ), aos participantes que fornecem apoio de recursos, como fornecedores de liquidez ou apostadores de tokens. Este mecanismo de remuneração é mais semelhante ao modelo de participação nos lucros dos acionistas em empresas tradicionais.
Receita do serviço de protocolo: Esta é a classe de receita endógena mais inovadora em termos de estrutura no financeiro encriptação, cuja lógica se aproxima do modelo tradicional em que prestadores de serviços de infraestrutura oferecem serviços essenciais aos clientes e cobram taxas. Por exemplo, alguns protocolos oferecem suporte à segurança de outros sistemas através do mecanismo de "re-staking" e, assim, obtêm retornos.
na cadeia da taxa de juros real: o surgimento de RWA e stablecoins com juros
Atualmente, cada vez mais capitais no mercado começam a buscar um mecanismo de retorno mais estável e previsível: ativos na cadeia ancorados nas taxas de juros do mundo real. O núcleo dessa lógica é: conectar stablecoins ou ativos encriptação na cadeia a instrumentos financeiros de baixo risco fora da cadeia, como títulos do governo de curto prazo, fundos do mercado monetário ou crédito institucional, obtendo assim a "taxa de juros certa do mundo financeiro tradicional" enquanto mantém a flexibilidade dos ativos encriptação.
Ao mesmo tempo, as stablecoins de juros começaram a emergir como uma forma derivada de RWA. Diferente das stablecoins tradicionais, esses ativos não são ancorados passivamente ao dólar, mas incorporam ativamente os rendimentos off-chain no próprio token. Eles tentam reestruturar a lógica de uso do "dólar digital", fazendo com que se pareça mais com uma "conta de juros" na cadeia.
Sob o efeito de conexão da RWA, o RWA+PayFi é também um cenário que merece ser observado no futuro: integrar ativos de rendimento estável diretamente nas ferramentas de pagamento, quebrando assim a dualidade entre "ativos" e "liquidez". Por um lado, os usuários podem desfrutar de rendimentos de juros enquanto detêm criptomoedas, e por outro lado, os cenários de pagamento não precisam sacrificar a eficiência de capital.
Três indicadores para encontrar ativos de rendimento sustentável
A evolução lógica da "encriptação de ativos geradores de rendimento" reflete, na verdade, o processo de o mercado gradualmente retornar à racionalidade e redefinir o que é "rendimento sustentável". Para investidores que buscam retornos estáveis, os seguintes três indicadores podem avaliar efetivamente a sustentabilidade dos ativos geradores de rendimento:
A fonte de rendimento é "interna" e sustentável? Ativos geradores de rendimento realmente competitivos devem ter rendimentos provenientes das atividades do próprio protocolo, como juros de empréstimos, taxas de transação, etc.
A estrutura é transparente? A confiança na cadeia vem da transparência pública. O fluxo de fundos na cadeia é claro? A distribuição de juros é verificável? Existe risco de custódia centralizada?
Os rendimentos justificam o custo de oportunidade real? Em um ambiente de altas taxas de juro, se o retorno dos produtos na cadeia for inferior ao rendimento dos títulos do governo, sem dúvida será difícil atrair fundos racionais.
No entanto, mesmo os "ativos geradores de rendimento" nunca são verdadeiramente ativos sem risco. A estrutura de rendimento deles, por mais robusta que seja, ainda requer atenção aos riscos técnicos, de conformidade e de liquidez na estrutura na cadeia. O mercado futuro de ativos geradores de rendimento pode ser uma reestruturação da "estrutura do mercado monetário" na cadeia. O mundo na cadeia está gradualmente estabelecendo seu próprio conceito de "referência de taxa de juro" e "rendimento sem risco", uma ordem financeira mais robusta está em formação.