Autor: Cosmo Jiang, sócio da Pantera Capital, Erik Lowe, responsável de conteúdo da Pantera Capital; traduzido por: Jinse Caijing
O nosso tema de investimento na empresa de ativos digitais (DAT) baseia-se em um princípio simples:
O DAT pode gerar receitas para aumentar o valor do ativo líquido por ação, gerando assim, ao longo do tempo, mais propriedade de tokens subjacentes, e não apenas manter ativos.
Assim, possuir DAT pode oferecer um potencial de retorno mais elevado em comparação com a posse direta de tokens ou a posse através de ETFs.
A Pantera já implementou mais de 300 milhões de dólares em DAT em vários tokens e regiões. Esses DAT estão aproveitando suas vantagens únicas, adotando estratégias para aumentar seus ativos digitais de forma valorizada por ação. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio de DAT.
BitMine Immersion (BMNR) é o primeiro investimento do Pantera DAT Fund, que reflete uma empresa com um roteiro estratégico claro e liderança executiva. O presidente da Fundstrat, Tom Lee, explicou a visão de longo prazo da BitMine, que é adquirir 5% do suprimento total de ETH - que eles chamam de "5% alquimia". Acreditamos que, usando BMNR como exemplo, explorar a criação de valor de um DAT com forte capacidade de execução será muito benéfico.
Estudo de Caso BitMine
Desde que a BitMine lançou sua estratégia de tesouraria, ela se tornou a maior tesouraria de ETH do mundo e a terceira maior de DAT (apenas atrás da Strategy e XXI), possuindo um total de 1,15 milhão de ETH, no valor de 4,9 bilhões de dólares (até 10 de agosto de 2025). A BMNR também é a 25ª ação mais líquida dos Estados Unidos, com um volume de negociação diário de 2,2 bilhões de dólares (até a média móvel de cinco dias em 8 de agosto de 2025).
Acreditar no Ethereum
Os fatores mais importantes para o sucesso do DAT residem no valor de investimento a longo prazo de seu token subjacente. O DAT da BitMine baseia-se na perspectiva de que, à medida que Wall Street se transfere para o blockchain, o Ethereum se tornará uma das maiores tendências macroeconômicas da próxima década. Como escrevemos na carta aos investidores de blockchain do mês passado, a migração para o blockchain está em andamento, à medida que a importância crescente da tokenização e das stablecoins se torna evidente (ver artigo anterior da Jinse sobre a migração em massa da tokenização). Atualmente, existem 25 bilhões de dólares em ativos do mundo real na blockchain pública - além de 260 bilhões de dólares em stablecoins, que atualmente são o 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA.
“As stablecoins se tornaram a história do ChatGPT no campo das criptomoedas.” – Tom Lee, Presidente da BitMine, Pantera DAT Call, 2 de julho de 2025
A maioria dessas atividades ocorre na Ethereum, o que beneficia o ETH com o aumento da demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras se tornam cada vez mais dependentes da segurança da Ethereum para apoiar suas operações, elas serão incentivadas a participar de sua rede POS, impulsionando ainda mais a demanda por acumulação de ETH.
aumento por ação de ETH
Após determinar o valor de investimento do token base, o modelo de negócios da DAT é maximizar a quantidade de tokens por ação. As principais maneiras de aumentar a quantidade de tokens por ação são as seguintes:
Emitir ações a um preço superior ao valor líquido de ativos por token ("NAV").
Emitir títulos conversíveis e outros valores mobiliários vinculados a ações, monetizando a volatilidade das ações e dos tokens subjacentes.
Gerar recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais para obter mais tokens. É importante notar que isso representa uma alavancagem adicional disponível para ETH e outros tokens de contrato inteligente DAT, enquanto o DAT original de Bitcoin, incluindo o Strategy, não possui essa alavancagem.
Adquirir outro DAT cujo preço de negociação esteja próximo ou abaixo do NAV.
Nesse sentido, desde que o BitMine lançou a estratégia de tesouraria ETH, seu valor por ação de ETH (também conhecido como "lucro por ação") cresceu a uma velocidade impressionante no primeiro mês, superando de longe a taxa de crescimento de outros DAT. O valor de ETH acumulado pelo BitMine no primeiro mês até excedeu o valor acumulado pela Strategy (originalmente Microstrategy) nos primeiros seis meses de execução dessa estratégia.
A BitMine aumenta os lucros por ação principalmente através da emissão de ações e da geração de recompensas de staking. Acreditamos que a BitMine pode em breve expandir o alcance da emissão de títulos conversíveis e de outras ferramentas.
Fonte: BitMine, 27 de julho de 2025
Ação de Criação de Valor
O preço do DAT pode ser decomposto em três itens: (a) preço por token, (b) preço do token subjacente e (c) múltiplo do valor líquido dos ativos ("mNAV").
No final de junho, o preço de negociação da BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1 vez o valor patrimonial líquido de 4 dólares por ação na sua primeira rodada de financiamento DAT. Apenas um pouco mais de um mês depois, a ação fechou a 51 dólares, cerca de 1,7 vezes a estimativa do valor patrimonial líquido de 30 dólares por ação. Isso significa que o preço das ações subiu 1100% em pouco mais de um mês, dos quais: (a) o crescimento do lucro por ação foi de cerca de 330%, contribuindo com cerca de 60% do aumento; (b) o preço do ETH subiu de 2500 dólares para 4300 dólares, contribuindo com cerca de 20% do aumento; (c) o valor patrimonial líquido se expandiu para 1,7 vezes, contribuindo com cerca de 20% do aumento.
Isto significa que a maior parte do aumento do preço das ações da BMNR é impulsionado pelo crescimento do ETH por ação, que é o núcleo do motor controlado pela gestão, diferenciando a DAT de simplesmente possuir ETH à vista.
O terceiro fator que ainda não discutimos é o mNAV. Naturalmente, pode-se perguntar: por que alguém compraria o DAT a um preço superior ao valor líquido dos ativos? Eu descobri que é útil fazer uma analogia aqui com negócios financeiros baseados em balanço (incluindo bancos). Os bancos buscam retornos sobre os ativos, e os investidores atribuem um prêmio de avaliação àqueles que acreditam que podem gerar retornos superiores ao custo de capital. Os bancos de maior qualidade têm preços de negociação acima do valor líquido dos ativos (ou valor contábil), por exemplo, a avaliação do JPMorgan é superior ao seu valor líquido de ativos em 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que o DAT pode continuar a alcançar um crescimento do valor líquido dos ativos por ação, eles também podem optar por avaliar a um preço superior ao valor líquido dos ativos. Acreditamos que o crescimento do NAV do BMNR em relação ao trimestre é de aproximadamente 640%, o que é suficiente para justificar que o prêmio mNAV é razoável.
A capacidade da BitMine de continuar a executar a sua estratégia irá manifestar-se ao longo do tempo, e inevitavelmente enfrentará desafios nesse processo. A equipe de gestão da BitMine e o seu histórico de desempenho até agora já atraíram o apoio de gigantes das instituições financeiras tradicionais, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Prevemos que a BitMine, como uma história de crescimento de DAT de alta qualidade, será cada vez mais favorecida por investidores institucionais, assim como a Strategy.
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Pantera: Criação de valor do DAT, usando a BitMine como exemplo
Autor: Cosmo Jiang, sócio da Pantera Capital, Erik Lowe, responsável de conteúdo da Pantera Capital; traduzido por: Jinse Caijing
O nosso tema de investimento na empresa de ativos digitais (DAT) baseia-se em um princípio simples:
O DAT pode gerar receitas para aumentar o valor do ativo líquido por ação, gerando assim, ao longo do tempo, mais propriedade de tokens subjacentes, e não apenas manter ativos.
Assim, possuir DAT pode oferecer um potencial de retorno mais elevado em comparação com a posse direta de tokens ou a posse através de ETFs.
A Pantera já implementou mais de 300 milhões de dólares em DAT em vários tokens e regiões. Esses DAT estão aproveitando suas vantagens únicas, adotando estratégias para aumentar seus ativos digitais de forma valorizada por ação. Abaixo está uma visão geral do nosso portfólio de DAT.
BitMine Immersion (BMNR) é o primeiro investimento do Pantera DAT Fund, que reflete uma empresa com um roteiro estratégico claro e liderança executiva. O presidente da Fundstrat, Tom Lee, explicou a visão de longo prazo da BitMine, que é adquirir 5% do suprimento total de ETH - que eles chamam de "5% alquimia". Acreditamos que, usando BMNR como exemplo, explorar a criação de valor de um DAT com forte capacidade de execução será muito benéfico.
Estudo de Caso BitMine
Desde que a BitMine lançou sua estratégia de tesouraria, ela se tornou a maior tesouraria de ETH do mundo e a terceira maior de DAT (apenas atrás da Strategy e XXI), possuindo um total de 1,15 milhão de ETH, no valor de 4,9 bilhões de dólares (até 10 de agosto de 2025). A BMNR também é a 25ª ação mais líquida dos Estados Unidos, com um volume de negociação diário de 2,2 bilhões de dólares (até a média móvel de cinco dias em 8 de agosto de 2025).
Acreditar no Ethereum
Os fatores mais importantes para o sucesso do DAT residem no valor de investimento a longo prazo de seu token subjacente. O DAT da BitMine baseia-se na perspectiva de que, à medida que Wall Street se transfere para o blockchain, o Ethereum se tornará uma das maiores tendências macroeconômicas da próxima década. Como escrevemos na carta aos investidores de blockchain do mês passado, a migração para o blockchain está em andamento, à medida que a importância crescente da tokenização e das stablecoins se torna evidente (ver artigo anterior da Jinse sobre a migração em massa da tokenização). Atualmente, existem 25 bilhões de dólares em ativos do mundo real na blockchain pública - além de 260 bilhões de dólares em stablecoins, que atualmente são o 17º maior detentor de títulos do Tesouro dos EUA.
A maioria dessas atividades ocorre na Ethereum, o que beneficia o ETH com o aumento da demanda por espaço em bloco. À medida que as instituições financeiras se tornam cada vez mais dependentes da segurança da Ethereum para apoiar suas operações, elas serão incentivadas a participar de sua rede POS, impulsionando ainda mais a demanda por acumulação de ETH.
aumento por ação de ETH
Após determinar o valor de investimento do token base, o modelo de negócios da DAT é maximizar a quantidade de tokens por ação. As principais maneiras de aumentar a quantidade de tokens por ação são as seguintes:
Emitir ações a um preço superior ao valor líquido de ativos por token ("NAV").
Emitir títulos conversíveis e outros valores mobiliários vinculados a ações, monetizando a volatilidade das ações e dos tokens subjacentes.
Gerar recompensas de staking, rendimentos DeFi e outras receitas operacionais para obter mais tokens. É importante notar que isso representa uma alavancagem adicional disponível para ETH e outros tokens de contrato inteligente DAT, enquanto o DAT original de Bitcoin, incluindo o Strategy, não possui essa alavancagem.
Adquirir outro DAT cujo preço de negociação esteja próximo ou abaixo do NAV.
Nesse sentido, desde que o BitMine lançou a estratégia de tesouraria ETH, seu valor por ação de ETH (também conhecido como "lucro por ação") cresceu a uma velocidade impressionante no primeiro mês, superando de longe a taxa de crescimento de outros DAT. O valor de ETH acumulado pelo BitMine no primeiro mês até excedeu o valor acumulado pela Strategy (originalmente Microstrategy) nos primeiros seis meses de execução dessa estratégia.
A BitMine aumenta os lucros por ação principalmente através da emissão de ações e da geração de recompensas de staking. Acreditamos que a BitMine pode em breve expandir o alcance da emissão de títulos conversíveis e de outras ferramentas.
Fonte: BitMine, 27 de julho de 2025
Ação de Criação de Valor
O preço do DAT pode ser decomposto em três itens: (a) preço por token, (b) preço do token subjacente e (c) múltiplo do valor líquido dos ativos ("mNAV").
No final de junho, o preço de negociação da BMNR era de 4,27 dólares por ação, aproximadamente 1,1 vez o valor patrimonial líquido de 4 dólares por ação na sua primeira rodada de financiamento DAT. Apenas um pouco mais de um mês depois, a ação fechou a 51 dólares, cerca de 1,7 vezes a estimativa do valor patrimonial líquido de 30 dólares por ação. Isso significa que o preço das ações subiu 1100% em pouco mais de um mês, dos quais: (a) o crescimento do lucro por ação foi de cerca de 330%, contribuindo com cerca de 60% do aumento; (b) o preço do ETH subiu de 2500 dólares para 4300 dólares, contribuindo com cerca de 20% do aumento; (c) o valor patrimonial líquido se expandiu para 1,7 vezes, contribuindo com cerca de 20% do aumento.
Isto significa que a maior parte do aumento do preço das ações da BMNR é impulsionado pelo crescimento do ETH por ação, que é o núcleo do motor controlado pela gestão, diferenciando a DAT de simplesmente possuir ETH à vista.
O terceiro fator que ainda não discutimos é o mNAV. Naturalmente, pode-se perguntar: por que alguém compraria o DAT a um preço superior ao valor líquido dos ativos? Eu descobri que é útil fazer uma analogia aqui com negócios financeiros baseados em balanço (incluindo bancos). Os bancos buscam retornos sobre os ativos, e os investidores atribuem um prêmio de avaliação àqueles que acreditam que podem gerar retornos superiores ao custo de capital. Os bancos de maior qualidade têm preços de negociação acima do valor líquido dos ativos (ou valor contábil), por exemplo, a avaliação do JPMorgan é superior ao seu valor líquido de ativos em 2 vezes. Da mesma forma, se os investidores acreditarem que o DAT pode continuar a alcançar um crescimento do valor líquido dos ativos por ação, eles também podem optar por avaliar a um preço superior ao valor líquido dos ativos. Acreditamos que o crescimento do NAV do BMNR em relação ao trimestre é de aproximadamente 640%, o que é suficiente para justificar que o prêmio mNAV é razoável.
A capacidade da BitMine de continuar a executar a sua estratégia irá manifestar-se ao longo do tempo, e inevitavelmente enfrentará desafios nesse processo. A equipe de gestão da BitMine e o seu histórico de desempenho até agora já atraíram o apoio de gigantes das instituições financeiras tradicionais, incluindo Stan Druckenmiller, Bill Miller e ARK Invest. Prevemos que a BitMine, como uma história de crescimento de DAT de alta qualidade, será cada vez mais favorecida por investidores institucionais, assim como a Strategy.