GameFi 发展趋势与投资策略分析

当前 GameFi 领域处于过热阶段，市场主要由非理性资金和新用户支撑项目价值与代币价格。一旦市场调整，代币价格和游戏内资产价值下滑，整体游戏经济将面临严峻考验。用户和资金很可能转向其他板块，当前的繁荣局面可能迎来一波大幅调整。

作为一级市场投资者，即使在 GameFi 热潮中也需要冷静判断后续发展趋势，为下一波浪潮做好准备和投资布局。

GameFi 的三个发展阶段

第一阶段：GameFi 1.0 - 以"赚钱"为主

目前的 Play-to-Earn 模式主要强调赚钱属性，游戏性和精致程度更像是辅助项目叙事的加分项。符合当前阶段的完整项目需具备以下特点:

• 能在一定时间内获得收益
• 机制设计让早期用户获利
• 能持续吸引新用户加入并投入资金
• 有支撑至少几个月游戏运转的经济模型

即使游戏画质和游戏性与传统游戏有差距，也不影响这一阶段 GameFi 的核心叙事。

对一级投资者而言，更关注团队是否具有长期经营思维。最佳策略是寻找估值较低、愿意长期投入且有能力在牛市获得充足收入的项目，确保项目在熊市也能持续运营并迭代产品与机制，提高召回流失用户的可能性。

优质项目通过销售角色 NFT 或盲盒可在短期内获利数百万美元，即使游戏尚未上线，一二级投资者也能获得可观收益。

此阶段我们主要关注项目是否能:

1. 吸引纯新用户从现实世界投入增量资金
2. 吸引现有加密用户从其他项目转移存量资金

对于第一点，我们关注项目 DNA。以东南亚 GameFi 为例，更看重项目是否具备当地推广能力和营销资源，包括公会与关键意见领袖。

此类项目对风险投资资金需求较小，倾向于将投资额度让给不同地区的意见领袖和社群。能否为游戏机制提供有效建议并提供营销资源成为基金参与的关键。

东南亚 GameFi 项目质量参差不齐，存在许多代币设计和私募投资额度分配存在问题的链改项目。这类项目往往在融资后迅速上线并快速获利，通过市值管理拉出高倍币价涨幅吸引散户，并在短期内收割离场。

对于第二点，我们关注 Earn 的机制设计。考虑到许多项目由传统游戏工作室转型，代币经济多为抄袭现有项目白皮书，投资决策需关注:

• 新用户流入能否累积项目代币价值与提升游戏内资产价值
• 回本周期
• 机制失灵的潜在原因
• 是否有吸引人的额外叙事(如超精美画质、强大投资阵容或生态系统支持)
• 代币分配，前期是否存在过大抛压等

此类游戏常需依靠前期一定程度的拉盘吸引用户。如果代币分配与解锁时间设计不当，可能导致代币卖压过重，无法通过币价吸引二级用户关注。

风险分析

此阶段的游戏极易出现新增用户数量放缓、机制设计漏洞崩溃、项目方突然更改机制或大盘回调等问题，导致当前明显的溢价遭遇剧烈调整。多数游戏为进行市值管理只有极小的市场流通盘，易导致币价短期内剧烈波动，甚至一夜归零。

牛市启动的游戏遇到币价下滑时，经济体系和关键参数可能短期失灵，用户回本周期延长，资产价值快速下跌，对项目可信度造成巨大打击，用户大量流失且难以召回。这也是许多游戏试图让用户不断在项目中积累资产，提高用户退出成本的原因。

不过，即使在熊市 GameFi 仍有一席之地。毕竟熊市资金紧缩，市场行情低迷，玩游戏赚钱是打发时间和免费获利的较好方式之一。熊市启动的 GameFi 项目仍有巨大潜力，只是一二级资金会开始转向能解决 Play-to-Earn 问题的迭代项目与新叙事，推动行业整体向下一个主题发展。

第二阶段：GameFi 2.0 - 解决单一游戏经济问题

此阶段对游戏基础质量与代币经济提出更高要求，低质量的 Play-to-Earn 游戏可能沦为少数高风险爱好者的短期投机工具。我们将更关注能解决单一游戏内经济机制问题，以及具备社交属性的 Pay to Play 项目。

即使是成功项目也会遇到新用户增长放缓、NFT 资产过剩、整体收益下滑等问题。避免代币价值仅在单一游戏内循环的机制将成为这一阶段优质标的的亮点。

解决思路之一是建立多游戏互通的经济生态。例如，某些平台通过强大的开发团队快速在自有平台上发行多款游戏，利用流量和平台资金吸引开发者使用平台工具开发，代币经济体系贯穿平台上的各个游戏而不局限于单一游戏。另一些平台则通过用户购买虚拟土地和提供开发工具，期望用户生成的内容能为平台持续创造有价值的内容和应用以支撑币价。

另一种思路是投资游戏孵化平台。下一阶段的潜在叙事之一是游戏互通性，同一孵化方除了能保证品质与机制外，未来还能降低合作成本。这种思路能缓解经济体系失灵的状况，用时间换取发展空间。

单一游戏经济问题的根源在于多数 GameFi 依靠消耗新用户不断带入游戏生态外的资金来提供所有人的收益，游戏本身只是包装和媒介而非真正目的，没有提供真正的游戏价值。

因此另一个思路是让用户感受到游戏即目的，愿意付费游玩。除新用户带来的资金外，现有用户在游戏内的"消费"也能缓解当前的游戏经济困境。此类游戏也更有转向去中心化自治组织的价值，否则 DAO 仍是吸引用户质押平台代币解决抛压的短期手段。

若能吸引用户在游戏内消费，大资金投资制作高质量游戏也是一条可行路径。但传统游戏平台上已有众多顶级 3A 游戏可供选择，用户没必要花时间理解加密货币机制。因此游戏是否具备社交属性以及是否为加密原生会是我们额外关注的方面。

能体现这些方面价值的游戏都是极具投资价值的标的。

然而此阶段不论是开发创新机制平台还是高质量且具社交元素的游戏，单一开发团队可能缺乏足够资源，我们预期有实力的中大型开发商会在这阶段开始发力。但对于需要数年开发才能上线的超高估值游戏，我们当前持较谨慎态度。

原因在于 GameFi 的发展迭代尚不明确，每半年在游戏性、机制、代币模型、拓展性等方面可能发生巨大变化，几年后才上线的单一经济系统游戏风险较大。此外，多数项目币价在上线之初已被透支，因此在逻辑更清晰时再投资类似项目也不晚，毕竟市场上不可能永远只有一款 3A GameFi 大作能成功。

此类项目优势在于会有业内最知名投资者阵容，感知市场变革的速度也就会更快，能够在最合适的时机上线游戏并调整经济模式以符合当时市场潮流。同时项目基本能保证一定程度的交付，不会轻易跑路，最差情况也会选择软跑路(币价下跌，交给基金会)。

其他关注点

游戏与公会工具

GameFi 发展需要时间迭代，如果看好 GameFi 的用户与资金，更稳妥的策略是投资游戏与公会的工具。可以细分为专注解决当前各方参与者问题的工具，包括面向玩家、公会与项目方。例如为用户提供数据展示与钱包中游戏资产收益测算的工具，提供游戏道具租赁与公会间借贷的平台，为项目方提供去中心化自治组织解决方案的服务等。

我们预期 NFT 与游戏金融会有更深度的融合，需要更多专注于金融延伸场景的项目，让当前割裂的游戏资产与资金获得更强流动性。如提供 NFT 抵押借贷、NFT 跨链解决方案等服务的项目。

打通游戏的数据标准/物理引擎

Pay-to-Earn 与多游戏平台虽能缓解单一游戏的经济困境，但最佳解决方案是将每个游戏都作为超大经济系统中的一环，即所谓的元宇宙经济体系。

例如，用户可能在 A 游戏通过创作、设计或写作等方式获取资金，然后到高质量、高游戏性的 B 游戏消费。如同现实世界一样，此时游戏间资产与价值若能流通，就能解决现有 Play-to-Earn 经济链路过短且单一的问题。

因此 NFT 与游戏数据标准，以及对应的物理引擎让采用的游戏都能有一致的物理响应，会是下阶段能承接所有 GameFi 价值的底层项目，此类基础设施建设完善后第三阶段的元宇宙才有了可能。

第三阶段：元宇宙的尝试

这一阶段开始是人类向虚拟经济生活的尝试，GameFi 作为最易理解的元宇宙应用会成为其引流工具。用户是否可以在虚拟世界提供生产力来换取资金，在不同但互通的应用中消费或进行金融行为，甚至与现实中的自己产生交互是我们当前对 GameFi 最终极的想象。

当然元宇宙已有过多渲染与幻想，目前没人能确定其最终存在形式以及所需建设时间。元宇宙基础设施建设还有很长的路要走，因此该阶段的投资思考不在此处展开。

结语

综上所述，以赚钱为主的游戏本质上是一种分发项目代币的方法。对不愿花太多时间研究去中心化金融或大多数非加密原生用户而言，这是一个更友好和熟悉的获取项目代币的方式。不论是去中心化金融还是其他赛道，游戏化都能提升对项目的关注度与参与度，甚至激励用户投票等正向行为，未来可能出现将原本分发机制游戏化的挖矿服务。

只要项目有分发代币与营销的需求，以赚钱为主的 GameFi 就有可能持续存在。然而分发的代币是用作短期激励、提升币价的手段还是鼓励长期正向行为，是项目方与用户参与前需要思考的问题。

当前的 GameFi 与 NFT 共同承担吸引圈外用户加入的角色。我们正处于 GameFi 1.0 的高潮，但对投资者而言，最重要的是专注生态的长期发展并找到真正有价值的创新与团队。