Ethena'nın sermaye çarkı ve "gerçek benimseme" çıkmazı

Ağustos 2023'te, bir borç verme protokolü DAI'ye %8 yıllık getiri sağladı ve bu, tanınmış bir kişinin yaklaşık 230.000 stETH yatırmasına neden oldu; bu, protokolün mevduat miktarının %15'inden fazlasını oluşturuyordu. Bu durum, ilgili tarafları acil bir öneri sunmaya zorladı ve faiz oranını %5'e düşürdü. DAI kullanımını artırmayı amaçlayan sübvansiyon planı, neredeyse bireysel bir yüksek getiri fırsatına dönüşüyordu.

İki yıl sonra, Ethena, yenilikçi "coin-hisse-borç" hazine stratejisiyle sUSDe'nin yıllık getirisini hızla %12 civarına yükseltti, aynı zamanda yerel token'ının günlük artışı %20'ye ulaştı. Bitcoin ekosisteminden kaynaklanan bu hazine stratejisi, nihayetinde USDe projesinde tam olarak uygulandı. Ethena, zincir üstü piyasa ile hisse senedi piyasası arasında çift yönlü bir değer döngüsü mekanizması kurmayı başardı.

Stabil Kripto Para Pazarının Rekabet Yapısı

Stablecoin pazarında, farklı projeler kendilerine özgü özelliklere sahiptir: Bir proje stablecoin alanını yaratırken, diğer bir proje uyumluluk ile kullanıcı güvenini kazanmıştır, USDe ise sermaye yönetimine odaklanmıştır.

Ethena'nın stratejisi, mevcut popüler uygulamaların basit bir taklidi olmanın ötesine geçiyor; "çift para" sisteminin yerleşik sınırlamalarını kırmaya çalışıyor. Geleneksel olarak, zincir üzerindeki stabil coin ihraççıları genellikle protokol token fiyatı ile stabil coin pazar payı arasında bir seçim yapmak zorunda kalıyor. Örneğin, bir proje yerel token'ını desteklemeyi seçiyor ve üç ay içinde %83,4'lük bir artış sağlıyor, ancak stabil coin ihraç miktarı yalnızca 300 milyon dolar. Diğer bir proje ise token'ında %75'lik bir artış sağlarken, stabil coin ihraç miktarı 7.6 milyar dolara ulaşıyor.

Ethena, yenilikçi bir kazanç dağıtım mekanizması aracılığıyla, ENA'yı kar "opsiyonu" olarak ortaklarıyla paylaşmakta ve USDe sahiplerinin kazanç haklarını öncelikli olarak korumaktadır. Bir araştırma kuruluşunun tahminlerine göre, Ethena kuruluşundan bu yana sUSDe biçiminde USDe sahiplerine yaklaşık 400 milyon dolar kar paylaşmıştır ve bu, geleneksel stablecoin ayarlarının giriş engelini aşmıştır.

Ethena'nın Yenilikçi Yönleri

Ethena, yalnızca stabil coin pazarındaki payı ile bazı rakiplerini geride bırakmakla kalmadı, aynı zamanda ana tokeninin performansı da bazı köklü projeleri geride bıraktı. Bu bir tesadüf değil; Ethena, borsa hazine stratejilerini benimseyerek, çift token sisteminin değer aktarım yöntemini derinlemesine dönüştürdü.

Ethena'nın finansman stratejisi StablecoinX, geleneksel yöntemlerden farklıdır. Görünüşte, ENA zinciri üzerindeki gerçek varlık yatırımı ve fon toplama işlemi olarak görülüyor, 8% ENA dolaşım miktarını satın almak için 2.6 milyar dolar harcıyor, ENA fiyatını artırıyor. Ancak aslında, bu daha çok ana yatırımcılarla yapılan müzakereleri içeren bir iç fon dağıtımı gibi görünüyor.

Ethena, sermaye yönetimi stratejisi ile ikili para sistemleri rekabetinde öne çıkıyor; bu, ünlü bir ikili para sisteminin çöküşünden bu yana gerçekleşen en büyük stabilcoin yeniliği olabilir.

Gerçek Uygulamaların Zorlukları

Ethena, sermaye yönetimi açısından başarılı olsa da, gerçek kullanıcı benimsemesi hala zorluklarla karşı karşıya. ENA'nın fiyat artışı ve USDe/sUSDe'nin tutulma miktarındaki artış esasen sermaye teşviklerinden kaynaklanıyor, gerçek uygulama senaryolarının genişlemesinden değil.

Ethena, hem blokzincir üzerinde hem de blokzincir dışında işbirlikleri arayışındadır:

• Zincir üstü: Belirli bir protokol ile işbirliği yaparak zincir üstü faiz piyasası geliştirmek ve iç projeleri alternatif ticaret platformu olarak desteklemek.
• Off-chain: Uyumlu kuruluşlarla iş birliği yaparak kurumsal düzeyde uygulamalara odaklanmak ve uyumlu stabilcoinlerin arzını artırmak.

Bununla birlikte, ana akım stabil coinlere kıyasla, USDe'nin sınır ötesi ödemeler, tokenleştirilmiş fonlar, borsa fiyatlandırması gibi pratik uygulama senaryolarındaki penetrasyonu hala sınırlıdır.

Gelecek Zorluklar

Ethena'nın karşılaştığı potansiyel bir sorun, ücret dağıtım mekanizmasının ayarlanmasıdır. Şu anda, protokol gelirleri esas olarak USDe sahiplerine dağıtılmaktadır, ancak gelecekte sENA biçiminde ENA sahipleriyle paylaşılması gerekebilir. Bu değişiklik, Ethena'nın mali baskısını artırabilir.

USDe gerçekten ana akım stabil coinlerin güçlü bir rakibi haline geldiğinde, ENA sürdürülebilir bir büyüme dönemine girebilir. Mevcut strateji zekice olsa da, hâlâ çeşitli baskılarla başa çıkmaya devam ediyor.

İlham ve Görünüm

Ethena'nın sermaye yönetimi, diğer stabil coinler ve gelir getiren stabil coin projeleri için yeni bir yaklaşım sundu. Ancak, sermaye teşviki sadece bir başlangıçtır; gerçek kullanıcı benimsemesi uzun vadeli gelişim için anahtardır. Protokol gelir dağıtımı açısından birçok projenin temkinli olması gerekiyor çünkü sürdürülebilir gelir potansiyeli henüz tam olarak kurulmamıştır.

Sermaye teşviki, bir pacemaker ile karşılaştırılabilirken, gerçek benimseme kan yapıcı proteindir. Ethena'nın örneği, yenilikçi finansal modellerin potansiyelini gösteriyor, ancak sermaye odaklılıktan gerçek uygulamalara geçişin zorluklarını da vurguluyor.