Гіпербіткоїнізація без гальм: хто не переживе ведмежий ринок
Число компаній з цифровим золотом у резерві продовжує зростати — разом з обсягом монет на їхніх балансах. Тенденція привертає увагу інвесторів і посилює дефіцит активу, підживлюючи попит.
Спочатку такий підхід розглядався як експеримент. Однак інтерес до нього помітно зріс після того, як у 2020 році заснована Майклом Сейлором Strategy (раніше MicroStrategy) пішла ва-банк — почала агресивно скуповувати першу криптовалюту, використовуючи акції та боргове фінансування.
Цей сміливий крок став сигналом для інших бізнесів, які шукають захист від знецінення фіата, способи диверсифікації активів та потенційну прибуток на стрімкому зростанні ціни цифрового золота.
На сьогодні більше 200 публічних і приватних компаній по всьому світу обрали аналогічну стратегію, сумарно накопивши більше 1 млн BTC.
Як і будь-який ринок, криптовалютний розвивається циклічно, причому з підвищеною волатильністю та непередбачуваністю. Ведмежа фаза не за горами, і скоро стане зрозуміло, які слабкі сторони притаманні «стратегії Strategy» і наскільки уразливі менш відомі компанії-підробники.
Біткоїн-проксі
Згідно з даними BitcoinTreasuries станом на 31 липня, на балансах публічних і приватних компаній утримується понад 1,35 млн BTC загальною вартістю більше $160 млрд — >6,4% від загальної емісії першої криптовалюти.
Обсяги біткоїнів у публічних і приватних компаніях, ETF та державах. Джерело: BitcoinTreasuries. Подібні фірми ще називають «біткоїн-проксі», оскільки курс їхніх акцій зазвичай тісно корелює з ціною цифрового золота.
< «Логіка проста: якщо перша криптовалюта дорожчає, цінні папери компаній також йдуть вгору, даючи інвесторам непрямий доступ до цифрового активу», — пояснюється в матеріалі від Cointelegraph.
Володіння подібними акціями — спосіб отримати вигоду в періоди бичачої фази крипторинку. Укріплення ціни біткоїна покращує фінансові показники компаній і приваблює тих, хто хоче отримати прибуток від зростання активу, не купуючи монети безпосередньо.
Так, капіталізація Strategy виросла в десятки разів з серпня 2020 року — саме тоді котуючася на Nasdaq компанія вперше придбала біткоїни на баланс.
Динаміка курсу акцій Strategy за останні п’ять років. Джерело: Google Finance Проте такий стрімкий ріст не обходиться без серйозних ризиків. Біткоїн все ще залишається високоволатильним активом, навіть якщо тепер його курс рідше демонструє «американські гірки». У цьому контексті ставиться під сумнів фінансова стійкість Strategy і, ще більше, багатьох її послідовників.
Розмивання капіталу
У червні 2025 року глава відділу цифрових активів VanEck Меттью Сігел вказав на ризики, пов’язані з «модою» на корпоративні біткоїн-резерви.
Жодна публічна компанія з BTC-скарбницею не торгувала нижче свого Bitcoin NAV протягом тривалого періоду.
Але принаймні один тепер наближається до паритету.
Оскільки деякі з цих компаній залучають капітал через великі програми на ринку (ATM) для купівлі BTC, виникає ризик: якщо акції торгуватимуться на рівні або поблизу...
— матвій сігель, відновлюючи CFA (@matthew_sigel) 16 червня 2025
Зокрема, експерт вказав на загрозу «розмивання капіталу» — ситуацію, коли вартість компанії знижується, незважаючи на наявність біткоїнів у її активах.
За словами спеціаліста, важливий аспект полягає в тому, як саме фірми фінансують покупки: шляхом випуску нових акцій або залучення позикового капіталу.
Якщо папери торгуються з премією до її чистої вартості активів (NAV), додаткова емісія може бути вигідною для стейкхолдерів — адже компанія залучає більше коштів, ніж коштує сама. Саме так діяла Strategy, випускаючи акції та облігації для поповнення біткоїн-резервів.
Однак ця модель стабільна тільки при високих цінах на активи. Коли вартість паперів наближається до NAV, нові емісії розмивають частки акціонерів, не приносячи додаткової цінності. В результаті котирування падають — вкладень у біткоїн вже недостатньо, щоб підтримати курс.
Semler Scientific: як ставка на біткоїн «вилізла боком»
Спеціалізуюча на медичних технологіях американська компанія Semler Scientific свого часу привернула чималу увагу — її акції різко зросли одразу після того, як фірма придбала кілька сотень біткоїнів, слідуючи новомодній стратегії.
В травні 2024 року представники компанії назвали цифрове золото «основним резервним активом казначейства», оскільки це «надійний засіб збереження вартості та приваблива інвестиція».
До кінця року акції досягли піку вище $70, але вже до середини 2025 року подешевшали більш ніж на 45%, незважаючи на зростання курсу першої криптовалюти.
Динаміка курсу акцій Semler Scientific. Джерело: Yahoo Finance Станом на 1 серпня Semler Scientific утримує на балансі 5021 BTC, займаючи 15 рядок рейтингу BitcoinTreasuries. Цифрове золото в її резерві оцінюється приблизно в $576 млн, тоді як ринкова капіталізація компанії — близько $491 млн.
Найбільші публічні компанії-утримувачі біткоїна. Джерело: BitcoinTreasuries (дані станом на 1 серпня) Це — серйозний сигнал недовіри з боку інвесторів, які оцінюють Semler нижче вартості її біткоїн-активів.
Ситуація підкреслює ризики надмірної залежності від волатильного активу, як-от біткоїн. У період зростання він здатен збільшити вартість корпоративних резервів, але водночас посилює нестабільність і може ослабити позиції компанії, включаючи ціну її акцій.
Якщо ситуація не зміниться, Semler буде важко залучати капітал за рахунок випуску нових паперів. При низькому курсі останніх це призведе до розмивання часток існуючих акціонерів.
«Як правило, при випуску нових паперів компанії продають їх за поточною ринковою вартістю. Якщо курс низький, це може призвести до розмивання часток існуючих акціонерів», — пояснив аналітик Cointelegraph Діліп Кумар Патайря.
За його словами, подібний сценарій виникає, коли фінансова стратегія компанії призводить до зниження її загальної вартості.
«По суті, компанія ризикує втратити довіру інвесторів, що може надовго підірвати її здатність до розвитку та реалізації бізнес-стратегії», — підкреслив експерт.
Сhiddenі ризики
Різкі обвали ринку криптовалют — не рідкість, а статистична закономірність. Це означає, що корпоративні резерви підлягають не лише ризику волатильності домінуючого активу, а й збоїв на рівні індустрії в цілому.
«Системні ризики блокчейна часто залишаються поза полем зору. Масові ліквідації, взаємозалежності токенів і збої на централізованих біржах можуть провокувати різкі цінові обвали. Ці загрози рідко враховуються в традиційному управлінні ліквідністю і резервами», — зазначив Патайря.
Для успішної роботи в нових умовах компаніям необхідно тверезо оцінювати ситуацію та ретельно розробляти моделі управління ризиками. В іншому випадку зростає ймовірність втрати капіталу, розмивання часток інвесторів і навіть повного провалу стратегії, підкреслив експерт.
Крах Lehman Brothers та криза 2008 року в ретроспективі
Напередодні фінансової кризи 2007–2008 років багато банків прагнули до швидкого зростання, активно використовуючи позикові кошти. Наприклад, Lehman Brothers і Bear Stearns інвестували в ризиковані іпотечні цінні папери та похідні інструменти, покладаючись на леверидж
Коли ціни активів почали знижуватися, компанії-гіганти зіткнулися з дефіцитом ліквідності і не змогли виконувати зобов'язання — це викликало ланцюгову реакцію на ринку.
У вересні 2008 року Lehman подав заяву про банкрутство. Стикнувшись з гострою нестачею ліквідності, Bear Stearns був змушений екстрено продати свій бізнес банку JPMorgan Chase. Заснована на зростанні цін модель працювала лише до тих пір, поки ринок рухався «на північ». Коли тренд змінився — система впала.
Компанії, які купують біткойн за рахунок випуску нових акцій та/або запозичених коштів, стикаються з аналогічними ризиками. При різкому зниженні курсу криптовалюти доступ до капіталу скорочується, борги зростають, а простір для маневру зникає. В подібній ситуації колись опинилися банки та великі страховики на кшталт AIG — вони зробили ставку на складні деривативи і врешті-решт були змушені просити допомоги у держави.
Головний урок: небезпечні не тільки надмірний борг і високий левередж, але й надмірна ейфорія. Впевненість в безмежному зростанні притуплює сприйняття ризику, а це загрожує серйозними дестабілізаціями, особливо коли ринок рухається в «невірному» напрямку.
Похмурий прогноз
Ончейн-аналитик Джеймс Чек предрік крах багатьох підражальників Strategy. На його думку, модель нарощування капіталізації за рахунок корпоративних біткойн-резервів може виявитися менш стійкою, ніж передбачається.
Для більшості нових учасників цього сегмента, можливо, «все вже позаду», відзначив Чек. Компаніям-адептам «стратегії Strategy» буде складніше залучати капітал, адже інвестори віддадуть перевагу більш раннім послідовникам.
Експерт погодився з співзасновником Taproot Wizards Уді Вертахаймером: багато компаній сприймають біткоїн як інструмент для швидкого заробітку, не вникаючи в його фундаментальну ідею.
В звіті Blockware зазначається, що активніше всього цифрове золото купують або нові підприємства, або маловідомі збиткові фірми.
«Корпоративну гонку за біткоїном в основному ведуть або нові компанії, або такі, що вмирають, про які ви ніколи не чули», — заявили аналітики.
Венчурна фірма Breed відзначила, що лише небагато компаній з цифровим золотом на балансі зможуть зберегти стійкість і уникнути «спіралі смерті». Остання представляє загрозу компаніям, чиї акції торгуються поблизу NAV.
«Спіраль смерті» компаній з біткойн-скарбницями. Джерело: Breed.Необхідність рефінансувати борги при скороченні можливості залучення капіталу змусить такі компанії частково ліквідувати резерви. Продажі чинитимуть тиск на ціну біткойна і можуть викликати каскадний ефект, вважають автори звіту.
Я думаю, що ми на досить просунутій стадії саги про біткоїн-скарбниці.
Я також впевнений, що вони відіграватимуть ключову роль у наступному ведмежому ринку.
< Музика зупиняється, коли NAV премія починає повільно падати ( або навіть стає негативною з ATMs ), і підвищення стають меншими або зникають… pic.twitter.com/tce5zjFMqY
— Святій Помп (@Святій_Помп) 12 липня 2025
«Впевнений, вони [крипторезерви] зіграють важливу роль у наступному ведмежому ринку», — написав криптотрейдер під ніком Saint Pump.
Гіпербіткоїнізація
Глава Blockstream Адам Бек вважає, що інвестиції в акції публічних компаній з біткоїн-резервами можуть стати вигідною альтернативою альтсезону для спекулянтів.
За його словами, такі фірми регулярно поповнюють запаси першої криптовалюти, що підштовхує вгору їх котирування і робить акції привабливими для інвесторів.
Хоча залучені кошти не завжди направляються безпосередньо в біткоїн, вони дозволяють компаніям продовжувати покупки, підтримуючи таким чином попит на актив.
В квітні Бек заявив, що покупки першої криптовалюти в корпоративні резерви ведуть до стійкої «гіпербіткоїнізації», яка збільшить її ринкову капіталізацію до $100–200 трлн.
Дослідники Blockware очікують, що до кінця 2025 року не менше 36 нових публічних компаній додадуть першу криптовалюту на баланс.
«Це тільки початок. В найближчі шість місяців ми очікуємо, що не менше тридцяти компаній включать біткойн у свої казначейства», — припустили аналітики.
Поради VanEck
Мэттью Сигел з VanEck рекомендує «гіпербіткоїнізованим» компаніям діяти на випередження, щоб уникнути втрати капіталу. Серед його пропозицій:
призупинення додемісії акцій. Якщо цінні папери компанії торгуються десять днів поспіль нижче 95% від NAV, нові випуски слід тимчасово зупинити, щоб не розмивати частки акціонерів;
зворотний викуп. Якщо курс акцій помітно відстає від ціни біткоїна, доцільно розглянути байбек — він допоможе зменшити дисконт до чистої вартості активів і сконцентрує акції в руках меншої кількості інвесторів;
перегляд підходу. Якщо акції тривалий час торгуються нижче NAV, можливо, варто кардинально переосмислити бізнес-стратегію. Варіанти — злиття, розділення компанії або повна відмова від поточної моделі;
мотивація топ-менеджменту. Винагорода керівництва має залежати від вартості компанії в розрахунку на акцію, а не від загальної кількості біткоїнів на балансі. Це допоможе уникнути надмірного накопичення активу і посилить фокус на сталому зростанні.
В свою чергу, Діліп Кумар Патайря рекомендує:
бути готовими до волатильності: ціна біткоїна може влаштовувати справжні «американські гірки», особливо на фоні глобальних фінансових потрясінь чи навіть анонсів «звільняючих мит» від Дональда Трампа;
оцінювати ризики: незважаючи на значний потенціал, біткойн залишається високоризиковим активом, тому не варто концентрувати в ньому весь інвестиційний портфель;
не гнатися за короткостроковим прибутком: при розрахунку на довгострокове зростання, не слід імпульсивно реагувати на тимчасові просадки (хоча різкі падіння справді можуть призвести до суттєвих збитків);
продумане управління ризиками: доцільно заздалегідь визначати стратегію: встановлювати ключові рівні, фіксувати точки входу та виходу.
Висновки
Компанії, які зберігають біткоїн у резерві, часто опиняються в центрі уваги ЗМІ та сприймаються як більш інноваційні та перспективні гравці ринку.
Однак приклад Semler показує, що навіть на фоні бичачої фази ринку акції можуть дешевшати. Без продуманої стратегії «гіпербіткоїнізація» може призвести до відчутних фінансових втрат.
Поради VanEck ґрунтуються не на здогадках, а на досвіді, накопленому як у традиційних фінансах, так і в криптовалютній сфері.
В кінцевому підсумку важливо не те, у кого більше цифрового золота, а те, хто зможе пережити спад і період консолідації, зберігши фундаментальні показники компанії.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Гіпербіткоїнізація без гальм: хто не переживе «ведмежку»
Гіпербіткоїнізація без гальм: хто не переживе ведмежий ринок
Число компаній з цифровим золотом у резерві продовжує зростати — разом з обсягом монет на їхніх балансах. Тенденція привертає увагу інвесторів і посилює дефіцит активу, підживлюючи попит.
Спочатку такий підхід розглядався як експеримент. Однак інтерес до нього помітно зріс після того, як у 2020 році заснована Майклом Сейлором Strategy (раніше MicroStrategy) пішла ва-банк — почала агресивно скуповувати першу криптовалюту, використовуючи акції та боргове фінансування.
Цей сміливий крок став сигналом для інших бізнесів, які шукають захист від знецінення фіата, способи диверсифікації активів та потенційну прибуток на стрімкому зростанні ціни цифрового золота.
На сьогодні більше 200 публічних і приватних компаній по всьому світу обрали аналогічну стратегію, сумарно накопивши більше 1 млн BTC.
Як і будь-який ринок, криптовалютний розвивається циклічно, причому з підвищеною волатильністю та непередбачуваністю. Ведмежа фаза не за горами, і скоро стане зрозуміло, які слабкі сторони притаманні «стратегії Strategy» і наскільки уразливі менш відомі компанії-підробники.
Біткоїн-проксі
Згідно з даними BitcoinTreasuries станом на 31 липня, на балансах публічних і приватних компаній утримується понад 1,35 млн BTC загальною вартістю більше $160 млрд — >6,4% від загальної емісії першої криптовалюти.
Володіння подібними акціями — спосіб отримати вигоду в періоди бичачої фази крипторинку. Укріплення ціни біткоїна покращує фінансові показники компаній і приваблює тих, хто хоче отримати прибуток від зростання активу, не купуючи монети безпосередньо.
Так, капіталізація Strategy виросла в десятки разів з серпня 2020 року — саме тоді котуючася на Nasdaq компанія вперше придбала біткоїни на баланс.
Розмивання капіталу
У червні 2025 року глава відділу цифрових активів VanEck Меттью Сігел вказав на ризики, пов’язані з «модою» на корпоративні біткоїн-резерви.
Зокрема, експерт вказав на загрозу «розмивання капіталу» — ситуацію, коли вартість компанії знижується, незважаючи на наявність біткоїнів у її активах.
За словами спеціаліста, важливий аспект полягає в тому, як саме фірми фінансують покупки: шляхом випуску нових акцій або залучення позикового капіталу.
Якщо папери торгуються з премією до її чистої вартості активів (NAV), додаткова емісія може бути вигідною для стейкхолдерів — адже компанія залучає більше коштів, ніж коштує сама. Саме так діяла Strategy, випускаючи акції та облігації для поповнення біткоїн-резервів.
Однак ця модель стабільна тільки при високих цінах на активи. Коли вартість паперів наближається до NAV, нові емісії розмивають частки акціонерів, не приносячи додаткової цінності. В результаті котирування падають — вкладень у біткоїн вже недостатньо, щоб підтримати курс.
Semler Scientific: як ставка на біткоїн «вилізла боком»
Спеціалізуюча на медичних технологіях американська компанія Semler Scientific свого часу привернула чималу увагу — її акції різко зросли одразу після того, як фірма придбала кілька сотень біткоїнів, слідуючи новомодній стратегії.
В травні 2024 року представники компанії назвали цифрове золото «основним резервним активом казначейства», оскільки це «надійний засіб збереження вартості та приваблива інвестиція».
До кінця року акції досягли піку вище $70, але вже до середини 2025 року подешевшали більш ніж на 45%, незважаючи на зростання курсу першої криптовалюти.
Ситуація підкреслює ризики надмірної залежності від волатильного активу, як-от біткоїн. У період зростання він здатен збільшити вартість корпоративних резервів, але водночас посилює нестабільність і може ослабити позиції компанії, включаючи ціну її акцій.
Якщо ситуація не зміниться, Semler буде важко залучати капітал за рахунок випуску нових паперів. При низькому курсі останніх це призведе до розмивання часток існуючих акціонерів.
За його словами, подібний сценарій виникає, коли фінансова стратегія компанії призводить до зниження її загальної вартості.
Сhiddenі ризики
Різкі обвали ринку криптовалют — не рідкість, а статистична закономірність. Це означає, що корпоративні резерви підлягають не лише ризику волатильності домінуючого активу, а й збоїв на рівні індустрії в цілому.
Для успішної роботи в нових умовах компаніям необхідно тверезо оцінювати ситуацію та ретельно розробляти моделі управління ризиками. В іншому випадку зростає ймовірність втрати капіталу, розмивання часток інвесторів і навіть повного провалу стратегії, підкреслив експерт.
Крах Lehman Brothers та криза 2008 року в ретроспективі
Напередодні фінансової кризи 2007–2008 років багато банків прагнули до швидкого зростання, активно використовуючи позикові кошти. Наприклад, Lehman Brothers і Bear Stearns інвестували в ризиковані іпотечні цінні папери та похідні інструменти, покладаючись на леверидж
Коли ціни активів почали знижуватися, компанії-гіганти зіткнулися з дефіцитом ліквідності і не змогли виконувати зобов'язання — це викликало ланцюгову реакцію на ринку.
У вересні 2008 року Lehman подав заяву про банкрутство. Стикнувшись з гострою нестачею ліквідності, Bear Stearns був змушений екстрено продати свій бізнес банку JPMorgan Chase. Заснована на зростанні цін модель працювала лише до тих пір, поки ринок рухався «на північ». Коли тренд змінився — система впала.
Компанії, які купують біткойн за рахунок випуску нових акцій та/або запозичених коштів, стикаються з аналогічними ризиками. При різкому зниженні курсу криптовалюти доступ до капіталу скорочується, борги зростають, а простір для маневру зникає. В подібній ситуації колись опинилися банки та великі страховики на кшталт AIG — вони зробили ставку на складні деривативи і врешті-решт були змушені просити допомоги у держави.
Головний урок: небезпечні не тільки надмірний борг і високий левередж, але й надмірна ейфорія. Впевненість в безмежному зростанні притуплює сприйняття ризику, а це загрожує серйозними дестабілізаціями, особливо коли ринок рухається в «невірному» напрямку.
Похмурий прогноз
Ончейн-аналитик Джеймс Чек предрік крах багатьох підражальників Strategy. На його думку, модель нарощування капіталізації за рахунок корпоративних біткойн-резервів може виявитися менш стійкою, ніж передбачається.
Для більшості нових учасників цього сегмента, можливо, «все вже позаду», відзначив Чек. Компаніям-адептам «стратегії Strategy» буде складніше залучати капітал, адже інвестори віддадуть перевагу більш раннім послідовникам.
Експерт погодився з співзасновником Taproot Wizards Уді Вертахаймером: багато компаній сприймають біткоїн як інструмент для швидкого заробітку, не вникаючи в його фундаментальну ідею.
В звіті Blockware зазначається, що активніше всього цифрове золото купують або нові підприємства, або маловідомі збиткові фірми.
Венчурна фірма Breed відзначила, що лише небагато компаній з цифровим золотом на балансі зможуть зберегти стійкість і уникнути «спіралі смерті». Остання представляє загрозу компаніям, чиї акції торгуються поблизу NAV.
Гіпербіткоїнізація
Глава Blockstream Адам Бек вважає, що інвестиції в акції публічних компаній з біткоїн-резервами можуть стати вигідною альтернативою альтсезону для спекулянтів.
За його словами, такі фірми регулярно поповнюють запаси першої криптовалюти, що підштовхує вгору їх котирування і робить акції привабливими для інвесторів.
Хоча залучені кошти не завжди направляються безпосередньо в біткоїн, вони дозволяють компаніям продовжувати покупки, підтримуючи таким чином попит на актив.
В квітні Бек заявив, що покупки першої криптовалюти в корпоративні резерви ведуть до стійкої «гіпербіткоїнізації», яка збільшить її ринкову капіталізацію до $100–200 трлн.
Дослідники Blockware очікують, що до кінця 2025 року не менше 36 нових публічних компаній додадуть першу криптовалюту на баланс.
Поради VanEck
Мэттью Сигел з VanEck рекомендує «гіпербіткоїнізованим» компаніям діяти на випередження, щоб уникнути втрати капіталу. Серед його пропозицій:
В свою чергу, Діліп Кумар Патайря рекомендує:
Висновки
Компанії, які зберігають біткоїн у резерві, часто опиняються в центрі уваги ЗМІ та сприймаються як більш інноваційні та перспективні гравці ринку.
Однак приклад Semler показує, що навіть на фоні бичачої фази ринку акції можуть дешевшати. Без продуманої стратегії «гіпербіткоїнізація» може призвести до відчутних фінансових втрат.
Поради VanEck ґрунтуються не на здогадках, а на досвіді, накопленому як у традиційних фінансах, так і в криптовалютній сфері.
В кінцевому підсумку важливо не те, у кого більше цифрового золота, а те, хто зможе пережити спад і період консолідації, зберігши фундаментальні показники компанії.