Ethena: Hệ sinh thái mã hóa cung cấp lựa chọn tốt nhất cho đô la tổng hợp.

Ban ngày ánh nắng rực rỡ, ấm áp như mùa xuân, nhưng đến tối thì lại lạnh giá cắt da. Mô hình thời tiết này gây ra tình trạng tuyết xấu được gọi là "bụi vỏ trái đất". Dưới lớp tuyết trắng đẹp như tranh, lại tiềm ẩn băng và tuyết giòn.

Khi mùa đông qua đi và mùa xuân đến, tôi muốn ôn lại bài viết "Bụi trên bề mặt trái đất" mà tôi đã công bố một năm trước. Trong bài viết đó, tôi đã đề xuất cách tạo ra một loại stablecoin hợp pháp không phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng truyền thống, được hỗ trợ bởi con người. Ý tưởng của tôi là kết hợp các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh viễn của các nhà đầu tư dài hạn và ngắn hạn trong thị trường tiền điện tử để tạo ra một đơn vị tiền tệ hợp pháp tổng hợp. Tôi đã đặt tên cho nó là "Nakadollar", vì tôi hình dung việc sử dụng các hợp đồng tương lai vĩnh viễn ngắn hạn của Bitcoin và XBTUSD như một cách để tạo ra đô la tổng hợp. Ở cuối bài viết, tôi cam kết sẽ làm hết sức mình để hỗ trợ một đội ngũ đáng tin cậy thực hiện ý tưởng này.

Một năm thay đổi thật lớn. Guy là người sáng lập Ethena. Trước khi tạo ra Ethena, Guy đã làm việc tại một quỹ đầu tư phòng hộ trị giá 60 tỷ USD, đầu tư vào các lĩnh vực đặc thù như tín dụng, cổ phiếu tư nhân và bất động sản. Guy đã phát hiện ra vấn đề của mã hóa trong DeFi Summer bắt đầu vào năm 2020, từ đó không thể dừng lại. Sau khi đọc cuốn sách "Dust on Crust", anh nảy ra ý tưởng ra mắt đồng đô la tổng hợp của riêng mình. Nhưng giống như tất cả các doanh nhân vĩ đại, anh muốn cải thiện ý tưởng ban đầu của mình. Anh muốn tạo ra một đồng stablecoin tổng hợp đô la sử dụng ETH, thay vì BTC. Ít nhất là vào lúc bắt đầu.

Nguyên nhân Guy chọn ETH là vì mạng lưới Ethereum cung cấp lợi nhuận gốc. Để đảm bảo an ninh và xử lý giao dịch, những người xác thực trên mạng Ethereum trực tiếp thanh toán một lượng nhỏ ETH cho mỗi khối thông qua giao thức. Đây được gọi là tỷ suất lợi nhuận staking ETH. Hơn nữa, do ETH hiện là một loại tiền tệ giảm phát, nên việc giao dịch hợp đồng tương lai và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD có sự chênh lệch giá liên tục so với giao dịch giao ngay là có lý do cơ bản. Những người nắm giữ hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn bán khống có thể nắm bắt được sự chênh lệch này. Bằng cách kết hợp việc staking ETH vật lý với vị thế bán khống hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn ETH/USD, người ta có thể tạo ra một đồng đô la tổng hợp có lợi suất cao. Tính đến tuần này, lợi suất hàng năm của ETH giao ngay so với đô la (sUSDe) khoảng >50%.

Nếu không có một đội ngũ có thể thực hiện, thì bất kỳ ý tưởng nào tốt đến đâu cũng chỉ là nói suông. Guy đã đặt tên cho đồng đô la tổng hợp của mình là "Ethena" và đã thành lập một đội ngũ ngôi sao để nhanh chóng và an toàn ra mắt giao thức này. Vào tháng 5 năm 2023, Maelstrom trở thành cố vấn sáng lập, đổi lại, chúng tôi nhận được token quản trị. Trước đây, tôi đã làm việc với nhiều đội ngũ chất lượng cao, và nhân viên của Ethena không đi đường vòng, hoàn thành xuất sắc nhiệm vụ. Về sau 12 tháng, stablecoin Ethena USDe chính thức ra mắt, chỉ sau 3 tuần lên mainnet, khối lượng phát hành đã gần 1 tỷ ( TVL là 1 tỷ USD; 1 USDe = 1 USD ).

Hãy để tôi thẳng thắn thảo luận về tương lai của Ethena và stablecoin. Tôi tin rằng Ethena sẽ vượt qua một sàn giao dịch nào đó để trở thành stablecoin lớn nhất. Dự đoán này cần nhiều năm để hiện thực hóa. Tuy nhiên, tôi muốn giải thích tại sao một sàn giao dịch nào đó lại là doanh nghiệp tốt nhất và tệ nhất trong lĩnh vực mã hóa. Nói rằng nó là tốt nhất là vì nó có thể là tổ chức trung gian tài chính có lợi nhuận cao nhất cho mỗi nhân viên trong lĩnh vực tài chính truyền thống và mã hóa. Nói rằng nó là tệ nhất là vì sự tồn tại của một sàn giao dịch nào đó nhằm làm hài lòng các đối tác ngân hàng truyền thống nghèo hơn. Sự ghen tị của các ngân hàng và các vấn đề mà một sàn giao dịch nào đó mang lại cho những người bảo vệ hệ thống tài chính hòa bình của Mỹ có thể ngay lập tức mang lại thảm họa cho một sàn giao dịch nào đó.

Đối với những kẻ FUDster bị đánh lừa về một nền tảng giao dịch nào đó, tôi muốn nói rõ. Nền tảng giao dịch nào đó không phải là lừa đảo tài chính, cũng không nói dối về dự trữ. Hơn nữa, tôi rất tôn trọng những người đã sáng lập và điều hành nền tảng giao dịch nào đó. Tuy nhiên, xin lỗi tôi phải nói, Ethena sẽ lật đổ nền tảng giao dịch nào đó.

Bài viết này sẽ được chia thành hai phần. Đầu tiên, tôi sẽ giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (, Bộ Tài chính Mỹ và các ngân hàng lớn liên quan đến chính trị ở Mỹ muốn tiêu diệt một nền tảng giao dịch nào đó. Thứ hai, tôi sẽ đi sâu vào Ethena. Tôi sẽ giới thiệu ngắn gọn về cách Ethena được xây dựng, cách nó duy trì liên kết với đồng đô la và các yếu tố rủi ro của nó. Cuối cùng, tôi sẽ cung cấp một mô hình định giá cho token quản trị của Ethena.

Đọc xong bài viết này, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng Ethena là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái tiền mã hóa.

Chú ý: Stablecoin fiat hỗ trợ vật lý là các đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ fiat trong tài khoản ngân hàng, chẳng hạn như một nền tảng giao dịch, một nền tảng giao dịch, một nền tảng giao dịch, v.v. Stablecoin fiat hỗ trợ tổng hợp là các đồng tiền mà nhà phát hành nắm giữ mã hóa và được phòng ngừa bằng các sản phẩm phái sinh ngắn hạn, chẳng hạn như Ethena.

![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất cho việc cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-ef15ce87ed8073022077a868ae41ac41.webp(

Ghen tỵ

Một nền tảng giao dịch là đồng ổn định lớn nhất được tính theo lưu lượng lưu thông của token. 1 USDT = 1 đô la. USDT được gửi giữa các ví trên nhiều chuỗi công khai như Ethereum. Để duy trì việc neo giá, nền tảng giao dịch giữ 1 đô la cho mỗi đơn vị USDT đang lưu thông trong tài khoản ngân hàng.

Nếu không có tài khoản ngân hàng USD, một nền tảng giao dịch sẽ không thể thực hiện chức năng tạo USDT, lưu trữ USD hỗ trợ USDT và đổi lại USDT.

Tạo: Không có tài khoản ngân hàng, không thể tạo USDT, vì các nhà giao dịch không có nơi nào để gửi đô la của họ.

Quản lý đô la Mỹ: Nếu không có tài khoản ngân hàng, sẽ không có nơi nào để lưu trữ đô la Mỹ hỗ trợ USDT.

Rút USDT: Không có tài khoản ngân hàng, bạn sẽ không thể rút USDT, vì không có tài khoản ngân hàng nào có thể gửi đô la Mỹ cho người rút.

Việc sở hữu tài khoản ngân hàng không đủ để đảm bảo thành công, vì không phải tất cả các ngân hàng đều ngang bằng nhau. Trên toàn cầu có hàng ngàn ngân hàng có thể chấp nhận tiền gửi bằng đô la Mỹ, nhưng chỉ một số ngân hàng nhất định mới có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Bất kỳ ngân hàng nào muốn thực hiện việc thanh toán đô la thông qua Cục Dự trữ Liên bang để thực hiện nghĩa vụ ngân hàng đại lý đô la đều phải có tài khoản chính. Cục Dự trữ Liên bang hoàn toàn có quyền quyết định ngân hàng nào có thể có tài khoản chính.

Tôi sẽ giải thích ngắn gọn cách thức hoạt động của dịch vụ ngân hàng đại lý.

Có ba ngân hàng: trụ sở của Ngân hàng A và Ngân hàng B đặt tại hai khu vực pháp lý không phải của Mỹ. Ngân hàng C là một ngân hàng Mỹ sở hữu tài khoản chính. Ngân hàng A và Ngân hàng B mong muốn có thể chuyển đô la Mỹ trong hệ thống tài chính fiat. Họ lần lượt đăng ký sử dụng Ngân hàng C làm ngân hàng đại lý. Ngân hàng C đánh giá danh sách khách hàng của hai ngân hàng và chấp thuận.

Ngân hàng A cần chuyển khoản 1000 đô la Mỹ cho ngân hàng B. Dòng tiền là 1000 đô la Mỹ từ tài khoản của ngân hàng A tại ngân hàng C chuyển vào tài khoản của ngân hàng B tại ngân hàng C.

Hãy để chúng ta thực hiện một số thay đổi nhỏ cho ví dụ, thêm ngân hàng D, đây cũng là một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính. Ngân hàng A sẽ chọn ngân hàng C làm ngân hàng đại lý, trong khi ngân hàng B sẽ chọn ngân hàng D làm ngân hàng đại lý. Bây giờ, nếu ngân hàng A muốn chuyển 1000 đô la cho ngân hàng B, điều gì sẽ xảy ra? Dòng tiền là ngân hàng C chuyển 1000 đô la từ tài khoản của mình tại Cục Dự trữ Liên bang sang tài khoản của ngân hàng D tại Cục Dự trữ Liên bang. Cuối cùng, ngân hàng D sẽ gửi 1000 đô la vào tài khoản của ngân hàng B.

Thông thường, các ngân hàng ngoài Hoa Kỳ sử dụng ngân hàng đại lý để chuyển tiền điện tử bằng đô la Mỹ trên toàn cầu. Điều này là do khi đô la Mỹ di chuyển giữa các khu vực tài phán khác nhau, nó phải được thanh toán trực tiếp thông qua Cục Dự trữ Liên bang.

Tôi bắt đầu tiếp xúc với mã hóa từ năm 2013, thường thì các ngân hàng lưu giữ tiền fiat của sàn giao dịch mã hóa không phải là ngân hàng đăng ký tại Mỹ, điều này có nghĩa là nó cần phải dựa vào một ngân hàng Mỹ có tài khoản chính để xử lý việc gửi và rút tiền fiat. Những ngân hàng nhỏ không phải ở Mỹ này khao khát kinh doanh ngân hàng với các công ty mã hóa, vì họ có thể thu phí cao mà không phải trả lãi cho các khoản tiền gửi. Trên toàn cầu, các ngân hàng thường háo hức tìm kiếm nguồn vốn đô la giá rẻ, vì đồng đô la là đồng tiền dự trữ toàn cầu. Tuy nhiên, những ngân hàng nước ngoài nhỏ này phải tương tác với các ngân hàng đại lý của họ để xử lý các giao dịch gửi và rút đô la ngoài địa điểm của họ. Mặc dù các ngân hàng đại lý cho phép các dòng tiền fiat liên quan đến kinh doanh mã hóa, nhưng vì lý do nào đó, đôi khi một số khách hàng mã hóa sẽ bị yêu cầu rời bỏ các ngân hàng nhỏ theo yêu cầu của ngân hàng đại lý. Nếu các ngân hàng nhỏ không tuân thủ quy định, họ sẽ mất mối quan hệ với các ngân hàng đại lý và khả năng chuyển đô la quốc tế. Các ngân hàng mất khả năng lưu động đô la giống như một cái xác sống. Do đó, nếu ngân hàng đại lý yêu cầu, các ngân hàng nhỏ luôn từ bỏ khách hàng mã hóa.

Khi chúng ta phân tích sức mạnh của các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch, sự phát triển của dịch vụ ngân hàng đại lý này là rất quan trọng.

Đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Liên minh vốn
• Ansbacher
• Ngân hàng và Tín thác Deltec

Trong số năm ngân hàng được liệt kê, chỉ có Cantor Fitzgerald là ngân hàng được đăng ký tại Hoa Kỳ. Tuy nhiên, cả năm ngân hàng này đều không có tài khoản chính tại Cục Dự trữ Liên bang. Cantor Fitzgerald là một nhà giao dịch cấp một, giúp Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các hoạt động thị trường mở, chẳng hạn như mua bán trái phiếu. Khả năng chuyển và nắm giữ đô la Mỹ của một nền tảng giao dịch nào đó hoàn toàn bị ràng buộc bởi các ngân hàng đại lý không ổn định. Xét về quy mô danh mục đầu tư trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ của một nền tảng giao dịch nào đó, tôi cho rằng mối quan hệ hợp tác của họ với Cantor là rất quan trọng để tiếp tục tham gia vào thị trường này.

Nếu các Giám đốc điều hành của những ngân hàng này không đạt được quyền sở hữu của một nền tảng giao dịch thông qua đàm phán, để đổi lấy dịch vụ ngân hàng, thì họ quả là kẻ ngốc. Khi tôi giới thiệu về chỉ số thu nhập bình quân đầu người của nhân viên nền tảng giao dịch đó sau này, bạn sẽ hiểu lý do.

Điều này bao gồm lý do tại sao các đối tác ngân hàng của một nền tảng giao dịch nào đó hoạt động không hiệu quả. Tiếp theo, tôi muốn giải thích lý do tại sao Cục Dự trữ Liên bang không thích mô hình kinh doanh của một nền tảng giao dịch nào đó, và tại sao về cơ bản điều này không liên quan đến mã hóa mà liên quan đến cách thức hoạt động của thị trường tiền tệ đô la.

![Arthur Hayes：Ethena tại sao là lựa chọn tốt nhất để cung cấp đô la tổng hợp trên chuỗi công khai trong hệ sinh thái mã hóa?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Dịch vụ ngân hàng dự trữ toàn phần

Từ góc độ tài chính truyền thống, một nền tảng giao dịch được coi là một ngân hàng dự trữ đầy đủ, còn được gọi là ngân hàng hẹp. Ngân hàng dự trữ đầy đủ chỉ nhận tiền gửi, không phát hành khoản vay. Dịch vụ duy nhất mà nó cung cấp là chuyển khoản. Nó hầu như không trả lãi cho tiền gửi, vì người gửi tiền sẽ không phải đối mặt với bất kỳ rủi ro nào. Nếu tất cả người gửi tiền cùng một lúc yêu cầu rút tiền của họ, ngân hàng có thể ngay lập tức đáp ứng yêu cầu của họ. Do đó, nó được gọi là "dự trữ đầy đủ". So với nó, ngân hàng dự trữ một phần có số tiền cho vay lớn hơn số tiền gửi. Nếu tất cả người gửi tiền cùng một lúc yêu cầu ngân hàng dự trữ một phần hoàn lại tiền gửi, ngân hàng sẽ phá sản. Ngân hàng dự trữ một phần trả lãi để thu hút tiền gửi, nhưng người gửi tiền phải đối mặt với rủi ro.

Một nền tảng giao dịch về bản chất là một ngân hàng chuẩn bị đầy đủ bằng đô la, cung cấp dịch vụ giao dịch đô la được điều khiển bởi chuỗi công khai. Chỉ đơn giản vậy thôi. Không có khoản vay, không có điều gì thú vị.

Cục Dự trữ Liên bang không thích các ngân hàng có dự trữ đầy đủ, không phải vì khách hàng của họ là ai, mà là vì cách các ngân hàng này xử lý các khoản tiền gửi của họ. Để hiểu tại sao Cục Dự trữ Liên bang ghét mô hình ngân hàng có dự trữ đầy đủ, tôi phải thảo luận về cơ chế và tác động của nới lỏng định lượng )QE(.

Các ngân hàng đã đóng cửa trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 vì họ không có đủ dự trữ để bù đắp cho những khoản lỗ từ các khoản thế chấp kém. Dự trữ là số tiền mà ngân hàng giữ tại Cục Dự trữ Liên bang. Cục Dự trữ Liên bang theo dõi quy mô dự trữ của ngân hàng dựa trên tổng số khoản vay chưa thanh toán. Sau năm 2008, Cục Dự trữ Liên bang đảm bảo rằng các ngân hàng sẽ không bao giờ thiếu dự trữ. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện điều này thông qua việc thực hiện QE.

QE là quá trình mà Cục Dự trữ Liên bang mua trái phiếu từ ngân hàng và ghi có dự trữ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ vào ngân hàng. Cục Dự trữ Liên bang thực hiện các giao dịch mua trái phiếu QE trị giá hàng nghìn tỷ đô la, dẫn đến số dư dự trữ của ngân hàng tăng vọt. Thật tuyệt vời!

Chính sách nới lỏng định lượng không gây ra lạm phát điên cuồng rõ ràng như các phiếu kích thích COVID, vì dự trữ ngân hàng vẫn ở trong Cục Dự trữ Liên bang. Các biện pháp kích thích COVID được chuyển trực tiếp cho người dân để sử dụng tùy ý. Nếu các ngân hàng cho vay những dự trữ này, tỷ lệ lạm phát sau năm 2008 sẽ ngay lập tức tăng lên, vì số tiền này sẽ nằm trong tay các doanh nghiệp và cá nhân.

Một phần ngân hàng dự trữ.