デジタル資産市場が直面するリスクと課題

デジタル経済の急速な発展の波の中で、暗号資産市場は前例のないリスクと課題に直面しています。一方ではコンプライアンスと規制の要求があり、他方では深刻なコントロール操作と情報の非対称性の問題があります。

2025年4月14日凌晨、暗号通貨市場が再び大波を引き起こしました。かつて「コンプライアンスRWAの基準」と見なされたMANTRA(OM)トークンが、複数の中央集権型取引所で強制決済に遭い、価格は6ドルから0.5ドルに暴落し、単日下落率は90%以上、市場価値は55億ドル蒸発し、契約プレイヤーは5800万ドルの損失を被りました。一見すると流動性の嵐のように見えますが、実際には巧妙に計画された高度なコントロールとクロスプラットフォームの「収穫ゲーム」です。本稿では、この急落の原因を深く分析し、背後にある真実を明らかにし、Web3業界の今後の発展方向や、類似の事件が再発しないようにするための対策を考察します。

OMシャットダウン事件とLUNA崩壊の比較

OMのフラッシュクラッシュ事件は、2022年のTerraエコシステムのLUNA崩壊と類似点があるが、その原因は異なる。

LUNAの崩壊: 主にステーブルコインUSTのペッグ解除によって引き起こされ、アルゴリズムステーブルコインメカニズムはLUNAの供給バランスに依存しています。USTが1:1のドルペッグから外れると、システムは「デススパイラル」に陥り、LUNAは100ドル以上から0ドルに近いまで下落しました。これはシステム的な設計欠陥に該当します。

OMの急落:調査によると、今回の事件は市場操作と流動性の問題に関与しており、中央集権型取引所の強制決済とチームの高度な支配行為が含まれており、トークン設計の欠陥ではない。

両者は市場の恐慌を引き起こすが、LUNAはエコシステムの崩壊であり、OMは市場のダイナミクスの不均衡に近い。

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コントロールアーキテクチャ - 90%のシェアがチームと大口に集中

極めて高い集中度のコントロール構造

オンチェーン監視によると、MANTRAチームとその関連アドレスは合計7.92億OMを保有しており、これは総供給量の約90%に相当しますが、実際に流通しているトークンは8800万枚未満で、約2%に過ぎません。この驚くべき保有集中度は市場取引量と流動性に深刻な不均衡を引き起こし、大口は流動性の低い時間帯に価格変動に容易に影響を与えることができます。

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フェーズ分けエアドロップとロックアップ戦略-偽の熱気を生み出す

MANTRAプロジェクトは多段階のロック解除プランを採用しており、現金化サイクルを延長することで、コミュニティのトラフィックを長期的なロックアップツールに変換します。

• 最初のローンチで20%がリリースされ、市場の認知度が急速に拡大
• 初月の崖式アンロック、その後の11ヶ月は線形リリース、初期の繁栄の幻想を生み出す
• 一部のロック解除比率は10%まで低下し、残りのトークンは3年以内に段階的に帰属し、初期流通量を制御します。

この戦略は、一見科学的な配分に見えますが、実際には高いコミットメントを利用して投資家を引き寄せています。ユーザーの感情が反発すると、プロジェクト側は「コミュニティの合意」という形式で責任を転嫁するためにガバナンス投票メカニズムを導入しますが、実際の運用では投票権がプロジェクトチームや関連者の手に集中し、その結果、制御可能性が非常に高く、偽の取引繁栄と価格支援が形成されます。

オフチェーン割引取引とアービトラージ受け取り

コミュニティの複数のリークによると、OMは場外で50%のディスカウントで大規模に売却され、プライベートエクイティや大口投資家が買い手となっている。アービトラージャーは低価格で場外購入した後、OMを取引所に転送し、オンチェーンの取引熱と取引量を生み出し、さらに多くの個人投資家を引き込んでいる。この「オフチェーンでの収穫、オンチェーンでのプロモーション」という二重のサイクルは、価格変動をさらに拡大させている。

マントラの歴史的な問題

MANTRAの暴落、その歴史的な問題も今回の事件に危険をもたらしている:

"コンプライアンスRWA"ラベルの煽り:MANTRAプロジェクトは"コンプライアンスRWA"の支持を受けて市場の信頼を獲得し、ある不動産大手と10億ドルのトークン化契約を締結し、ある地域のVASPライセンスを取得して多くの機関投資家や個人投資家を引き寄せた。しかし、コンプライアンスライセンスは実際の市場流動性や分散化されたポジションをもたらさず、むしろチームのコントロールを隠すための手段となり、コンプライアンスライセンスを利用して資金を集め、規制の支持がマーケティング手法に堕してしまった。

OTC販売モデル:報告によると、MANTRAは過去2年間でOTC販売モデルを通じて5億ドル以上を調達しており、その運営方法は新しいトークンを継続的に発行することで前のラウンドの投資家の売り圧力を吸収し、「新旧交代」の循環を形成しています。このモデルは持続的な流動性に依存しており、市場がアンロックされたトークンを吸収できなくなった場合、システムの崩壊を引き起こす可能性があります。

法的紛争:2024年、ある地域の高等裁判所がMANTRA DAO事件を扱い、資産の流用に関する告発があり、裁判所は6名のメンバーに財務情報の開示を求めており、そのガバナンスと透明性自体に問題が存在している。

フラッシュクラッシュの深層原因分析

清算メカニズムとリスクモデルの失効

マルチプラットフォームリスクパラメータの分裂: 各取引所におけるOMのリスク管理パラメータ(のレバレッジ上限、維持証拠金率、自動ロスカット発動点)は統一されておらず、同一ポジションが異なるプラットフォームで全く異なる清算閾値に直面することになります。あるプラットフォームが流動性の低い時間帯に自動ロスカットを発動した場合、売り注文が他のプラットフォームに流出し、「連鎖清算」を引き起こすことになります。

リスクモデルのテールリスクの盲点: ほとんどの取引所は、歴史的ボラティリティに基づくVAR(バリュー・アット・リスク)モデルを採用しており、極端な市場状況を過小評価し、「ギャップ」や「流動性枯渇」シナリオをシミュレーションできていません。市場の深さが急激に減少すると、VARモデルは機能しなくなり、トリガーされたリスク管理指令が流動性の圧力を逆に悪化させます。

チェーン上の資金の流れとマーケットメーカーの行動

大額ホットウォレットの移動とマーケットメイカーの撤退: あるホットウォレットが6時間以内に複数の取引所に3,300万OM(、約2,073万ドル)を移転したことが疑われており、これはマーケットメイカーやヘッジファンドのポジションを清算するためと考えられています。マーケットメイカーは通常、高頻度戦略の中でネットニュートラルなポジションを保持しますが、極端なボラティリティが予想される場合、市場リスクを回避するために提供された双方向流動性を撤回することを選択し、売買スプレッドが急速に拡大することがあります。

アルゴリズム取引の拡大効果: ある量子マーケットメーカーの自動戦略は、OM価格が重要な支持(10日移動平均の下5%)を下回ったときに、"フラッシュセール"モジュールを起動し、指数契約と現物との間でクロス品種アービトラージを行い、現物の売圧と永続契約の資金費率の急上昇をさらに悪化させ、"資金費率-価格差-清算"の悪循環を形成しました。

情報の非対称性と警告メカニズムの欠如

チェーン上の警告とコミュニティの反応が遅れている: 成熟したオンチェーン監視ツールが大規模な送金をリアルタイムで警告できるにもかかわらず、プロジェクト側と主要な取引所は「警告-リスク管理-コミュニティ」の閉ループを構築していないため、オンチェーンの資金流動信号がリスク管理のアクションやコミュニティの公告に変換されていない。

投資家行動の観点から見た群集効果: 権威ある情報源が不足している状況下で、個人投資家と中小機関はソーシャルメディアや市場速報に依存し、価格が急落するとパニック売りと「底打ち」が交錯し、短期間で取引量が増大しました(。24時間内の取引量は前日比312%増加し)、ボラティリティは(30分の過去のボラティリティが一時200%を突破しました)。

業界の反省とシステム的な対策提案

このような事象に対処し、今後同様のリスクの再発を防ぐために、以下の対策提案を提示します。参考としてのみご覧ください。

統一と動的なリスク管理フレームワーク

業界標準化: 例えば、クロスプラットフォーム決済プロトコルの策定、以下を含む: 決済閾値の相互運用性、各プラットフォームがリアルタイムで重要なパラメータ(を共有し、維持保証金率、ADLトリガーライン)および大口のポジションスナップショット; ダイナミックリスク管理バッファ、決済トリガー後に"バッファ期間"を開始し、他のプラットフォームがリミット買い注文やアルゴリズムマーケットメーカーの参加を許可し、瞬時の大規模な売り圧力を回避する。

尾部リスクモデルの強化:ストレステストと極端なシナリオシミュレーションを導入し、リスク管理システムに「流動性ショック」と「クロス商品圧迫」シミュレーションモジュールを組み込み、定期的にシステム的な演習を行う。

中央集権化と保険メカニズムの革新

分散型クリアリングチェーン: スマートコントラクトに基づく清算システムは、清算ロジックとリスク管理パラメータをブロックチェーン上に配置し、すべての清算取引は公開され監査可能です。クロスチェーンブリッジとオラクルを利用して複数プラットフォームの価格を同期し、価格が閾値を下回ると、コミュニティノードが入札を行い清算を完了します。収益と罰金は自動的に保険プールに分配されます。

フラッシュクラッシュ保険: オプションに基づくフラッシュクラッシュ保険商品を発売: OM価格が指定された時間枠内に設定された閾値(を超えて50%)下落した場合、保険契約は保有者に部分的な損失を自動的に補償します。保険料率は歴史的なボラティリティとオンチェーン資金集中度に基づいて動的に調整されます。

ブロックチェーンの透明性と警告エコシステムの構築

大口の行動予測エンジン: プロジェクトチームはデータ分析プラットフォームと協力し、"Address Risk Score"(ARS)モデルを開発して、潜在的な大口送金アドレスに対してスコアを付けるべきです。ARSが高いアドレスが一度大口送金を行うと、自動的にプラットフォームとコミュニティに警告が発信されます。

コミュニティリスク管理委員会: プロジェクト側、主要顧問、主要マーケットメイカー、および代表的なユーザーで構成されており、重大なオンチェーンイベントやプラットフォームのリスク管理決定を評価し、必要に応じてリスク通知やリスク管理調整の提案を発表します。

投資家教育と市場のレジリエンス向上

極端市場シミュレーションプラットフォーム: シミュレーショントレーディング環境を開発し、ユーザーが極端な市場状況で損切り、ポジション縮小、ヘッジなどの戦略を練習できるようにし、リスク意識と対応能力を向上させます。

レバレッジ製品: 異なるリスク嗜好に応じて、段階的レバレッジ商品を導入しました: 低リスクレベル(レバレッジ≤2×)は従来の清算モードを使用; 高リスクレベル(レバレッジ≥5×)は追加で"テールリスク保証金"を支払い、フラッシュクラッシュ保険プールに参加する必要があります。

まとめ

MANTRA(OM)のフラッシュクラッシュ事件は、暗号通貨分野における重大な揺れであるだけでなく、業界全体のリスク管理とメカニズム設計への厳しい試練でもあります。極端なポジション集中、虚偽の繁栄をもたらす市場操作、プラットフォーム間のリスク管理連携の不足が、この"収穫ゲーム"を生み出しました。

Web3市場の耐衝撃能力を根本的に強化し、将来の「フラッシュクラッシュストーム」の再発を防ぎ、より安定し信頼できるエコシステムを構築するためには、クロスプラットフォームの標準化リスク管理、分散型決済と保険の革新、オンチェーンの透明な警告エコシステムの構築、投資家向けの極端な市場教育が必要です。

! $OM LUNAスクリプトを再作成しますか? ディーラーは市場の90%を支配しており、価格フラッシュクラッシュの真実を明らかにしています