パンテラ：DATの価値創造 ビットマインの例

Pantera CapitalのゼネラルパートナーであるCosmo Jiang氏と、Pantera Capitalのコンテンツ責任者であるErik Lowe氏。 コンピレーション:ゴールデンファイナンス

私たちのデジタル資産財庫会社（DAT）への投資テーマは、単純な前提に基づいています：

DATは、株主資本の価値を高める収益を生み出すことができるため、単に現物を保有するだけでなく、時間の経過とともにより多くの基礎トークンの所有権を生み出します。

したがって、トークンを直接保有することやETFを通じて保有することと比較して、DATを所有することはより高いリターンの可能性を提供することができます。

Panteraは、さまざまなトークンと地域のDATに3億ドル以上を展開しています。これらのDATは、自身の独自の強みを活かし、1株あたりの価値を増やす戦略を採用してデジタル資産を増持しています。以下は、私たちのDATポートフォリオの概要です。

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BitMine Immersion (BMNR) は Pantera DAT Fund の最初の投資であり、明確な戦略ロードマップを持つ実行力のあるリーダーシップを持つ企業を体現しています。Fundstrat の会長トム・リーは、BitMine の長期的なビジョン、すなわち ETH の総供給量の 5% を取得すること、彼らが「5% 錬金術」と呼ぶものについて説明しました。BMNR の例を挙げて、実行力のある DAT の価値創造について探ることは非常に有益であると考えています。

BitMineケーススタディ

BitMineが財庫戦略を発表して以来、彼らは世界最大のETH財庫となり、第三位のDAT（StrategyとXXIに次ぐ）となりました。合計で115万ETHを保有し、その価値は49億ドルです（2025年8月10日現在）。BMNRはアメリカの流動性ランキングで25位の株であり、日々の取引額は22億ドルに達します（2025年8月8日の5日間移動平均基準）。

イーサリアムに期待しています

DAT の成功の最も重要な要因は、その基盤となるトークンの長期的な投資価値にあります。BitMine の DAT は、ウォール街がブロックチェーンに移行するにつれて、イーサリアムが今後十年で最大のマクロトレンドの一つになるという見解に基づいています。先月のブロックチェーン投資家の手紙でも述べたように、トークン化の革新とステーブルコインの重要性がますます高まる中、オンチェーンの大移行が進行中です（参照：Golden Finance の以前の記事：トークン化されたオンチェーンの大移行）。現在、パブリックチェーン上には250億ドルの現実世界の資産が存在し、さらに2600億ドルのステーブルコインがあり、これは現在アメリカ国債の第17位の保有者です。

「ステーブルコインは、暗号通貨のChatGPTの物語になった」 – Tom Lee 氏、BitMine 会長、Pantera DAT Call、2025 年 7 月 2 日

大部分このような活動はイーサリアム上で行われており、これによりETHはブロックスペースの需要増加から恩恵を受けています。金融機関がその運用を支えるためにイーサリアムの安全性にますます依存するようになるにつれて、彼らはそのPOSネットワークに参加するように促され、さらにETHの保有需要を押し上げることになります。

一株当たり### ETHが増加

基礎トークンの投資価値を確定した後、DAT のビジネスモデルはその一株あたりのトークン保有量を最大化することです。一株あたりのトークン保有量を増加させる主な方法は以下の通りです：

1、1株あたりのトークンの純資産価値（「NAV」）を上回る価格で株式を発行する。

2、転換社債および株式に連動するその他の証券を発行し、株式と基礎トークンにおけるボラティリティを貨幣化する。

3、ステーキング報酬、DeFi収益、およびその他の運営収入を生成して、より多くのトークンを獲得します。注意すべきは、これはETHおよびその他のスマートコントラクトトークンDATが持つ追加のレバレッジであり、Strategyを含むオリジナルのビットコインDATには存在しないということです。

4、NAVに近いかそれ以下の価格で別のDATを買収する。

この点から見ると、BitMineはETH財庫戦略を導入して以来、1株あたりのETH価値（いわゆる「1株当たり利益」）が最初の月に驚異的な速度で成長し、他のDATの成長率を大きく上回っています。BitMineが最初の月に蓄積したETHの価値は、Strategy（元Microstrategy）がこの戦略を実行してからの最初の6ヶ月に蓄積した価値をも上回っています。

BitMineは、主に株式を発行し、ステーキング報酬を生み出すことで1株当たりの利益を増やしています。私たちは、BitMineがすぐに転換社債やその他のツールの発行範囲を拡大する可能性があると信じています。

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出典:BitMine, Inc.、2025年7月27日

価値創造アクション

DATの価格は3つの項目に分解できます：（a）1株あたりのトークン、（b）基盤トークンの価格、そして（c）資産純価値倍数（"mNAV"）です。

6月末、BMNRの取引価格は1株あたり4.27ドルで、初回DATファイナンス時の1株あたり4ドルの純資産価値の約1.1倍です。わずか1ヶ月余り後、この株は51ドルで引け、1株あたり30ドルの純資産価値の推定の約1.7倍です。これは、株価がわずか1ヶ月余りで1100%上昇したことを意味します。その内訳は：(a) 1株あたりの利益は約330%増加し、約60%の上昇に寄与しました；(b) ETHの価格は2500ドルから4300ドルに上昇し、約20%の上昇に寄与しました；(c) 純資産価値は1.7倍に拡大し、約20%の上昇に寄与しました。

これは、BMNRの株価の上昇の大部分が、管理層が制御するコアエンジンである1株あたりのETHの成長によって推進されていることを意味し、DATを単に現物ETHを所有することから区別します。

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私たちがまだ探討していない第三の要因はmNAVです。もちろん、なぜ誰かが資産純価値よりも高い価格でDATを購入するのかと疑問に思う人もいるでしょう。ここで、資産負債表に基づく金融業務（銀行を含む）との類似性を考えることが役立つと私は感じます。銀行は資産の収益を求め、投資家は資本コストを上回る利益を持続的に生み出すことができる銀行に評価プレミアムを与えます。最も質の高い銀行は資産純価値（または簿価）を上回る取引価格で取引され、例えばモルガン・スタンレーの評価は資産純価値の2倍以上です。同様に、投資家がDATが持続的に1株当たりの資産純価値の成長を実現できると信じているなら、彼らは資産純価値を上回る評価で評価されることを選択するかもしれません。私たちは、BMNRのNAVが前四半期比で約640％増加していることがmNAVプレミアムが合理的であることを証明するのに十分だと考えています。

BitMineが戦略を実行し続ける能力は、時間の経過とともに明らかになるでしょうが、その過程で避けられない課題に直面することになります。BitMineの経営陣とこれまでの業績は、Stan Druckenmiller、Bill Miller、そしてARK Investを含む伝統的な金融機関の巨頭からの支持を集めています。私たちは、BitMineが最高品質のDATの成長ストーリーとして、Strategyのようにより多くの機関投資家に支持されると予想しています。