無期限契約取引の課題と機会

最近、暗号通貨市場で注目すべき事件が発生しました。ある無期限先物取引プラットフォームで、ある投資家が50倍のレバレッジを使ってETHを買い、最高で200万ドルを超える浮利益を得ました。しかし、彼は通常の操作でポジションを増やしたり決済したりするのではなく、予想外の戦略を採用しました：一部の保証金を引き出して利益を確保し、同時にシステムの清算を引き起こし、最終的に180万ドルの利益を得ました。

この操作はプラットフォームの流動性プールに著しい影響を及ぼしました。このプラットフォームは、資金手数料と清算収益を通じて流動性を維持するために、アクティブマーケットメイキングメカニズムを採用しています。投資家が過剰な利益を得たため、通常のポジション決済では流動性不足につながる可能性がありますが、彼は積極的に清算をトリガーすることを選択し、損失を流動性プールが負担することになりました。3月12日だけで、プラットフォームの流動性は約400万ドル減少しました。

この事件は、無期限先物取引所が直面している厳しい課題、特に流動性プールメカニズムにおける課題を浮き彫りにしています。現在の市場状況をよりよく理解するために、私たちは三つの主要な無期限先物取引所の運用メカニズムを比較分析し、同様の攻撃事件の発生をどのように防ぐかについて検討します。

3つの主要な永久契約交換メカニズムの比較

最初の交換

流動性提供：コミュニティ流動性プールモデルを採用し、ユーザーはUSDCなどの資産を預け入れてマーケットメイキングに参加できます。また、ユーザーは資金プールを自ら構築し、利益分配に参加することも許可されています。

マーケットメイキングモード：高性能のオンチェーンオーダーブックを使用して、中央集権取引所に近い体験を提供します。流動性プールはマーケットメーカーとして機能し、オーダーブックにオーダーを掲示して深さを提供します。

清算メカニズム：保証金が最低要件（通常20%から）を下回ると清算がトリガーされます。資金が十分なユーザーは誰でも清算に参加し、不足している保証金のポジションを引き継ぐことができます。流動性プールは同時に清算保険庫の役割を果たします。

リスク管理：複数の取引所価格オラクルを使用し、3秒ごとに更新して単一市場の価格操作を防止します。大口ポジションに対して、一部の最低証拠金要件を20％に引き上げました。去中心化を高めるために、誰でも清算に参加できるようにしました。

資金レートとポジションコスト：毎時計算されるロングとショートの資金レートは、先物価格を現物に近づけるために使用されます。ロングが優勢な場合、ロングはショートに資金費用を支払います。その逆も同様です。流動性プールの耐容範囲を超えるネットポジションに対して、プラットフォームはリスクを低減するためにマージン要件を引き上げ、資金レートを調整する場合があります。

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2回目の交換

流動性提供：複数の資産流動性プールを採用し、SOL、ETH、WBTC、USDC、USDTなどの資産を含む。ユーザーは資産を交換して流動性トークンを鋳造し、取引の相手方としてリスクを負う。

マーケットメイキングモード：流動性プールを用いてトレーダーにメカニズムを革新し、オラクルによる価格設定を通じて、トレーダーと流動性プールが直接取引し、ほぼゼロスリッページの取引体験を実現します。

清算メカニズム：自動清算を採用し、証拠金率が維持要件（例：<6.25%）を下回ると、スマートコントラクトはオラクル価格に基づいて自動的にポジションを決済します。流動性プールがカウンターパーティーとして損益を吸収します。

リスク管理：オラクルを通じて契約価格を現物に密着させ、内部価格操作を避ける。高TPSのチェーン上での運用は清算の遅延リスクを減少させる。単一資産の総ポジションに制限を設け、借入金利は資産の利用率が上昇するにつれて上昇し、極端な偏りを抑制する。

資金レートとポジションコスト：従来の資金レートを使用せず、借入費用を使用し、借りた資産の割合に応じて時間単位で利息を累積し、保証金から差し引かれます。ポジションを保有する時間が長いほど、または資産の利用率が高いほど、累積利息が多くなります。

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第3の取引所

流動性提供：マルチアセットインデックスプールを使用して流動性を提供し、BTC、ETH、USDC、DAIなどの資産を含みます。ユーザーは資産を預けて流動性トークンを鋳造し、すべての取引の対抗者となります。

マーケットメイキングモード：従来のオーダーブックはなく、オラクルによる価格提示とプール資産が自動的に対抗役を果たします。分散型オラクルを使用して市場価格を取得し、「スリッページゼロ」の取引を実現します。

清算メカニズム：自動清算を採用し、指数価格を使用してポジションの価値を計算します。マージン比率が維持レベルを下回ると清算がトリガーされます。契約は自動的にポジションを閉じ、マージンはプールの損失の弁済に使用されます。

リスク管理：マルチソースオラクルを使用して操作リスクを軽減します。操作されやすい資産に対して最大ポジション制限を設定します。ポジション制限とダイナミック料金メカニズムを通じてレバレッジリスクを制限します。大部分の取引手数料は流動性提供者に報酬として与えられ、損失を負担する動機を高めます。

資金レートとポジションコスト：従来の資金費用は採用せず、借入費用（毎時借用資産の割合に応じて請求）を徴収します。費用は流動性プールに直接支払われ、ポジション保持者はすべて利息を支払う必要があります。資産の利用率が高いほど、借入費用の年率が高くなり、経済的に長期的な一方向の混雑したポジションを罰することになります。

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結論:永久契約取引所の発展

今回の事件は、分散型先物取引所の透明性とルール依存の特性を浮き彫りにしました。攻撃者は巨大なポジションを利用して利益を上げ、同時に取引所内部の流動性に影響を与えました。

未来の類似事件を防ぐためには、以下のいくつかの側面から取り組む必要があります。

1. ユーザーのポジションサイズを減少させる：レバレッジ倍率とマージン要件を調整し、主要資産の最高レバレッジ倍率を引き下げ、マージン振替比率を引き上げる。

2. 自動ロスカットメカニズムの導入：リスク準備金が清算損失を負担できない場合、自動ロスカットを開始し、損失ポジションを利益または高レバレッジポジションでヘッジして決済する。

3. アドレスの関連度分析を強化する：関連するアドレスを追跡することで、ウィッチ攻撃を防ぐが、これはDeFiの許可不要という核心理念と衝突する可能性がある。

4. 市場の流動性を厚くする：市場が成熟するにつれて、取引所の流動性は徐々に厚くなり、攻撃コストが上昇し、利益が得られなくなるまで。

無期限先物取引所の発展は挑戦に直面していますが、これは業界が成熟するための必然の道でもあります。メカニズムの不断の改善と市場の深化に伴い、この分野での持続的な革新と進歩を期待する理由があります。