暗号市場の黄昏と復活

2022年は暗号業界にとって挑戦の多い年でした。Lunaの崩壊から3ACの倒産、さらにはFTXの崩壊に至るまで、一連のネガティブな出来事が業界全体に影を落としました。

これらの課題に直面して、盲目的に固執することは賢明な行動ではありません。私たちはこれらの出来事から教訓を得て、業界の未来について合理的な予測を立てるべきです。

最近、数人の業界のベテランがFTX事件などのホットな話題について深く議論し、複数のブラックスワン事件の関連分析、中央集権機関の意思決定プロセスの変化、今後の市場の動向などの内容を網羅し、貴重な洞察を提供してくれました。

三度のブラックスワン事件、取引所の構図に衝撃

2022年、暗号資産市場は重大な転換点を迎えました。Luna、3AC、FTXの三つのブラックスワン事件の破壊力と影響力は、過去の年をはるかに超えています。根本を探ると、危機の伏線はすでに埋まっています：FTXの問題はLunaの崩壊にさかのぼり、最近公開された内部資料もFTXの赤字がさらに以前の時期から来ていることを証明しています。

Lunaの急速な崩壊は典型的なポンジスキームです: 市場の異常が急速な取り付け騒ぎを引き起こし、百億ドルの時価総額を持つLunaが瞬時にゼロになりました。多くの中央集権的機関は市場リスクへの準備が不足しており、リスクエクスポージャーが過大になっています。例えば、3ACはリスクニュートラルなヘッジファンドから一方的なギャンブルに急速に変わりました。

6月、多くの機関が高レバレッジの片側ポジションを持ち、特定の価格ポイントが突破されないと盲目的に信じていたため、機関間で相互に貸し借りが行われ、最終的に3AC事件を引き起こしました。9月、イーサリアムの合併後、市場に回復の兆しが見られましたが、FTXの予期せぬ崩壊が再び恐慌を引き起こしました。

FTX事件は、考えるべきいくつかの重要な問題を浮き彫りにしました:

1. 企業も破産する可能性があります。多くの北米の大手企業はリスク管理に誤解があり、連鎖反応を引き起こすことがあります。企業間の無担保信用リスクは巨大です。

2. クオンティティブおよびマーケットメーカーのチームは、極端な市場状況下でも大きな打撃を受けることがあります。市場が急落すると流動性が枯渇し、多くのチームが高流動性資産を低流動性資産に変換せざるを得なくなります。

3. 資産管理チームも同様に影響を受けている。彼らは大量の借入資産とデリバティブを蓄積しており、機関の暴落時に連鎖反応を引き起こしやすい。

これらの問題は、中央集権的機関の運営リスクに直接的に関わっています。FTX事件は、中央集権取引所の黄昏の到来を示しています。中央集権取引所の不透明性と、それが引き起こす可能性のある連鎖反応に対する世界的な恐怖が極度に高まっています。オンチェーンデータは、過去1か月間に多くのユーザーが資産を移転したことを示しています。

夕暮れ前に、プライベートキーは人間性とのゲームに敗れました。過去10年間、中央集権型取引所はユーザー資産を管理するための合理的な第三者保管メカニズムを欠いており、管理者の人間性の弱点に効果的に対抗できず、取引所がユーザー資産に触れる機会をもたらしました。

未来、業界は伝統的な金融から学び、中央集権型取引所が取引、ブローカー、カストディの三重の役割を同時に担わなくなる適切な方法を探す必要があります。また、第三者保管と取引行為が相互に独立することを確保する技術的手段が必要であり、必要に応じて規制を導入する必要があります。

他の中央集権的な機関も業界の大変化に対応する必要があります。

中心化機関: "大きすぎて倒れない" から再建の道へ

ブラックスワン事件は中央集権取引所だけでなく、関連する中央集権機関にも影響を及ぼしました。彼らが危機に直面した重要な理由の一つは、取引相手(、特に中央集権取引所)のリスクを無視していたことです。"大きすぎて倒れない"はFTXに対する人々の印象でした。

伝統的な金融の世界には「最後の貸し手」メカニズムがあります。大規模な金融機関が危機に陥った場合、通常は第三者機関や政府の後ろ盾を持つ機関が破産再編成を行い、リスクの影響を軽減します。しかし、暗号の世界にはこのようなメカニズムはありません。基盤が透明であるため、市場は技術手段を通じてチェーン上のデータを分析でき、危機の蔓延速度が非常に速くなります。

これは二刀流の剣です。利点は悪質なバブルの崩壊を加速させたこと; 欠点は敏感でない投資家にほとんど機会の窓を残さなかったことです。

このような市場環境では、中央集権型取引所の役割は、法定通貨の世界と暗号化の世界をつなぐ橋渡しに徐々に退化する可能性があり、従来の方法でKYCや入金などの問題を解決することになります。

それに対して、オンチェーンのより公開され透明な操作方式は、より大きな展望を持っています。ブロックチェーンの性能と基盤となる秘密鍵管理技術の発展に伴い、オンチェーンの暗号資産市場(には、分散型デリバティブ取引所)が徐々に登場するでしょう。

中央集権的な機関にとって、再構築の基礎は依然として資産の所有権を掌握することです。MPCに基づくウォレット技術ソリューションを取引所と連携させることは良い選択です。機関は自らの資産の所有権を掌握し、第三者の管理および取引所との共同署名を通じて資産の安全な移転と取引を行い、取引を短時間のウィンドウに制限することで、カウンターパーティリスクや第三者による連鎖反応を可能な限り低減します。

分散型金融:危機の中でチャンスを見つける

大量の資金が暗号世界から流出し、マクロ環境が利上げを行う中、去中心化金融(DeFi)は大きな衝撃に直面しています。現在、DeFiの全体的な利回りはアメリカ国債を下回っており、DeFiへの投資にはスマートコントラクトの安全リスクにも注意が必要です。リスクとリターンを総合的に考慮すると、DeFiは現在、成熟した投資家の目には楽観的ではありません。

しかし、市場はまだ革新を孕んでいます。金融派生商品に関する分散型取引所が徐々に登場し、固定収益戦略の革新も急速に進行しています。パブリックチェーンの性能問題が徐々に解決されるにつれて、DeFiの相互作用の方法と実現形態はさらに革新されることが期待されています。

しかし、現在の市場は依然として微妙な段階にある。ブラックスワンイベントにより、暗号化マーケットメイカーが損失を被り、市場の流動性が深刻に不足しており、極端な価格操作が頻繁に発生している。初期の流動性が良好な資産は現在、操作されやすい。DeFiプロトコル間に大量の組み合わせが存在するため、価格操作は多くの実体に予期しない影響を与える可能性がある。

このような環境下では、投資活動はより保守的になる可能性があります。一部のチームは、Stakingを通じて資産の増加を得るなど、堅実な投資方法を模索する傾向があります。同時に、全体的な運用効率を向上させるために、オンチェーンの異常状況をリアルタイムで監視するシステムも開発されています。

市場の逆転を予想する:内的要因と外的要因の両方が不可欠

前回の市場の変動は、2017年に伝統的な投資家が参入したことに大きく起因しています。彼らが持ち込んだ資産規模が大きく、加えてマクロ環境が緩和されていたため、牛市を促進しました。現在、金利が一定の水準まで引き下げられ、ホットマネーが再び暗号資産市場に流入するまで、熊市が反転するのを待たなければならないでしょう。

さらに、推定によれば、全体の暗号業界(にはマイニング機器や従事者が含まれ、)の総コストは数千万から一億ドルの間であるとされています。しかし、現在のオンチェーン資金の流れは、日々の資金流入が推定コストには遠く及ばないため、市場はまだストックゲームの段階にあります。

流動性の引き締めと既存のゲーム理論に加え、業界内外の不良な環境が市場の反転を妨げる外因となっています。一方、暗号業界の上昇の内因は、殺手級アプリケーションの爆発による成長点から来ています。

前回のブルマーケットの複数の物語が徐々に静まった後、業界内では新たな成長点が明確には見られていない。ZKなどのレイヤー2ネットワークの導入はパブリックブロックチェーンの性能向上に寄与しているが、依然として明確なキラーアプリケーションは現れていない。大規模な一般ユーザーの資産を暗号化世界に流入させるアプリケーション形態が何であるかは依然として不明である。

したがって、熊市場の終息には2つの前提条件があります。1つは外部のマクロ環境における利上げの解除、もう1つは次の新しいキラーアプリケーションの爆発的な成長点を見つけることです。

しかし、市場トレンドの反転は、暗号業界の固有のサイクルと一致する必要があります。今年9月のイーサリアムの合併イベントや、2024年にビットコインが迎える次の半減に考慮すると、業界内でのアプリケーションのブレークスルーやストーリーの爆発に残された時間はあまりありません。

外部のマクロ環境と内部のイノベーションのペースが追いつかない場合、業界内で4年ごとのサイクルに関する既存の認識も破られる可能性があります。熊市がサイクルを超えてより長くなるかどうかは、まだ観察が必要です。

市場の反転の内外因が欠かせない時、私たちは徐々に忍耐を蓄え、適時に投資戦略と期待を調整して、より多くの不確実性に対処するべきです。

暗号業界の参加者として、私たちは機会を逃す傍観者ではなく、堅実な建設者であるべきです。

Q&Aセッションのハイライト

Q:将来の暗号市場におけるイノベーションの主な方向性は何ですか?

A: 主に二つの大きな方向があります:

1. 性能(TPS)問題。目前二層ネットワーク中ZK方案の可能性が最も高いが、最終的な実現と使用までにはまだ少なくとも2年はかかる可能性がある。

2. 基盤となる秘密鍵の安全性とアプリケーションのバランス問題。これはユーザー体験とアクセスの敷居に直接影響します。MPCに基づくキーレスウォレットは、より良いバランスのソリューションかもしれません。

この二つの方向は、業界全体が解決すべき核心的な問題です。

Q: 現在の市場の状況をどう考えていますか、今後の動向はどうなると思いますか？

A: 現在はストックゲームの熊市状態です。歴史と比較すると、資産の下落は約80％であり、現在は底辺区域にある可能性がありますが、具体的な継続時間と状態はまだ観察する必要があります。

可能なターニングポイント:

1. 利上げサイクルが終了。歴史的な経験に基づくと、少なくとも2023年中まで。
2. 業界内に新しい成長点と引爆点が現れる。

マイナーの観点から見ると、典型的な底部サイクル信号がすでに現れています - 採掘コストが限界コストをカバーするのが難しくなっています。しかし、特別な状況のため、ハッシュレートはわずかに下落する可能性があります。

現在は底部区間にあり、個人投資家にとっては分割購入の良いタイミングです。短期的には1〜2年、長期的には3〜5年かもしれません。

Q: 中心化取引所(CEX)の将来の発展方向はどうなりますか?

A: CEXは将来的に以下の変化に直面する可能性があります:

1. 規制が厳しくなり、多機能の分割を求められる可能性があります。

2. 中央集権型取引所(、特にデリバティブ)の競争は激化する。

3. CEXの核心的な役割は変化する可能性があります:

   • 伝統的な金融投資家に暗号資産を理解し認識するためのソリューションを提供します
   • 法定通貨と暗号通貨の間の入出金チャネル

4. その既存のコア取引機能(、特に派生品取引)は、徐々に分散型取引所に置き換えられるか、または共存する可能性があります。

Q: 企業はどのようにDeFi領域への参入に備えるべきか?

A: DeFiの主な方向性は4つあります:

1. ステーブルコイン - 最近、AAVEやCurveのステーブルコインなどのいくつかの革新が見られる可能性があります。

2. 借貸 - 極端な市場状況を経た後、オンチェーンの借貸は比較的良好なパフォーマンスを示しましたが、いくつかの問題も浮き彫りになり、将来的には新しいイテレーションがあるでしょう。

3. DEX - 相対的に成熟しており、ZK技術の導入に伴い、オーダーブックモデルはさらに改善される可能性があります。

4. デリバティブとリスク管理 - 比較的初期ですが、FTX事件後にオンチェーンの先物とオプションの取引量が大幅に増加し、新たな成長点となる可能性があります。

機関にとって:

• まず認識を築く必要があります
• DeFiに特化した内部ワークフローを構築する
• Cobo ArgusのようなDeFiインタラクティブ分権ツールを使用できます。

個人投資家の方へ

• 現在のDeFiは安定した高収益を得るのが難しい
• 単一通貨のステーキングに注目できます、リスクは比較的低いです。
• 小額資金で試行錯誤し、新しい成長点や方向を観察できる
• 前回の熊市のストーリーを振り返り、次のラウンドに備える
• 観察を増やし、操作を減らし、学習を増やす