# Ethenaの資本フライホイールと「真の採用」のジレンマ2023年8月、ある貸付プロトコルがDAIに8%の年利を提供したことで、ある著名人が約23万枚のstETHを大量に投入し、一時的にそのプロトコルの預金量の15%以上を占めました。これにより、関連者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることを余儀なくされました。本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムが、ほぼ個人の高利回りの機会に変わってしまいました。2年後、Ethenaは革新的な「コイン-株-債務」財庫戦略を通じて、sUSDeの年利を迅速に約12%に引き上げ、同時にそのネイティブトークンは1日で20%の上昇を記録しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトで十分に活用されました。Ethenaはチェーン上の市場と株式市場の間に双方向の価値循環メカニズムを成功裏に確立しました。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a)## ステーブルコイン市場の競争環境ステーブルコイン市場では、さまざまなプロジェクトがそれぞれの特徴を持っています：あるプロジェクトはステーブルコインという分野を開拓し、別のプロジェクトはコンプライアンスによってユーザーの信頼を得ており、USDeは資本運用に特化しています。Ethenaの戦略は、現在の流行に単に従うだけでなく、"二重通貨"システムの固有の制限を打破しようとしています。伝統的に、ブロックチェーン上のステーブルコイン発行者は、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間で妥協する必要があります。例えば、あるプロジェクトはそのネイティブトークンをサポートすることを選択し、3か月以内に83.4%の増加を達成しましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか30億ドルでした。別のプロジェクトは、トークンの75%の増加を実現しながら、ステーブルコインの発行量は760億ドルに達しました。Ethenaは革新的な利益配分メカニズムを通じて、ENAを利益の「オプション」としてパートナーに共有し、USDe保有者の利益権を優先的に保護します。ある研究機関の推計によると、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しており、従来のステーブルコインが設定した参入障壁を突破しました。## Ethena の新機能Ethenaは、ステーブルコイン市場シェアにおいて特定の競合他社を超えただけでなく、主要トークンのパフォーマンスも一部の老舗プロジェクトを上回っています。これは偶然ではなく、Ethenaが株式市場の財庫戦略を導入することによって、二通貨システムの価値の伝達方法を深く改造したためです。Ethenaのファンド戦略StablecoinXは、従来の方法とは異なります。一見すると、ENAチェーン上の実体が資金を注入し、2.6億ドルを投じてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を押し上げるように見えます。しかし実際には、これは主要な投資家との協議を含む内部資金の調整のようなものです。Ethenaは資本運用路線を採用しており、二重通貨システムの競争の中で際立っています。これは、ある有名な二重通貨システムの崩壊以来、最大のステーブルコインの革新かもしれません。## 実世界のアプリケーションの課題Ethenaは資本運用に成功を収めましたが、真のユーザー採用は依然として課題に直面しています。ENAの価格上昇とUSDe/sUSDeの保有量の増加は、実際のアプリケーションシーンの拡大ではなく、主に資本の刺激によるものです。Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方で積極的に協力を求めています：- チェーン上：特定のプロトコルと協力してチェーン上の利率市場を開発し、内部プロジェクトを代替取引プラットフォームとしてサポートします。- オフチェーン：規制機関と協力し、機関レベルのアプリケーションをターゲットにし、コンプライアンス安定コインの発行量を増加させる。しかし、主流のステーブルコインと比較して、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの実際のアプリケーションシナリオにおける浸透は依然として限られています。## 今後の課題Ethenaが直面している潜在的な問題は、費用配分メカニズムの調整です。現在、プロトコルの収益は主にUSDe保有者に分配されていますが、将来的にはsENA形式でENA保有者と共有する必要があるかもしれません。この変化は、Ethenaの財務的な圧力を増加させる可能性があります。USDeが真の主流ステーブルコインの有力な競争相手となるときにのみ、ENAは持続可能な成長サイクルに入ることができます。現在の戦略は巧妙ですが、依然としてさまざまな圧力に対応し続けています。## インスピレーションと展望Ethenaの資本運用は、他のステーブルコインや利息を生むステーブルコインプロジェクトに新たな視点を提供しました。しかし、資本の刺激は始まりに過ぎず、本当のユーザーの採用こそが長期的な発展の鍵となります。プロトコルの収益分配に関しては、多くのプロジェクトが慎重である必要があります。なぜなら、持続可能な収益能力はまだ完全に確立されていないからです。資本刺激はペースメーカーに例えられ、実際の採用は造血タンパク質です。Ethenaのケースは革新的な金融モデルの可能性を示していますが、資本駆動から実際のアプリケーションへの移行の課題も浮き彫りにしています。! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358)
Ethena: 革新的財庫戦略がステーブルコインの競争をリードするが、真の採用は依然として課題に直面している
Ethenaの資本フライホイールと「真の採用」のジレンマ
2023年8月、ある貸付プロトコルがDAIに8%の年利を提供したことで、ある著名人が約23万枚のstETHを大量に投入し、一時的にそのプロトコルの預金量の15%以上を占めました。これにより、関連者は緊急提案を行い、金利を5%に引き下げることを余儀なくされました。本来DAIの使用率を向上させることを目的とした補助金プログラムが、ほぼ個人の高利回りの機会に変わってしまいました。
2年後、Ethenaは革新的な「コイン-株-債務」財庫戦略を通じて、sUSDeの年利を迅速に約12%に引き上げ、同時にそのネイティブトークンは1日で20%の上昇を記録しました。このビットコインエコシステムに由来する財庫戦略は、最終的にUSDeプロジェクトで十分に活用されました。Ethenaはチェーン上の市場と株式市場の間に双方向の価値循環メカニズムを成功裏に確立しました。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-41d19faf61cd611b7e419bf9087f404a.webp)
ステーブルコイン市場の競争環境
ステーブルコイン市場では、さまざまなプロジェクトがそれぞれの特徴を持っています：あるプロジェクトはステーブルコインという分野を開拓し、別のプロジェクトはコンプライアンスによってユーザーの信頼を得ており、USDeは資本運用に特化しています。
Ethenaの戦略は、現在の流行に単に従うだけでなく、"二重通貨"システムの固有の制限を打破しようとしています。伝統的に、ブロックチェーン上のステーブルコイン発行者は、プロトコルトークンの価格とステーブルコインの市場シェアの間で妥協する必要があります。例えば、あるプロジェクトはそのネイティブトークンをサポートすることを選択し、3か月以内に83.4%の増加を達成しましたが、そのステーブルコインの発行量はわずか30億ドルでした。別のプロジェクトは、トークンの75%の増加を実現しながら、ステーブルコインの発行量は760億ドルに達しました。
Ethenaは革新的な利益配分メカニズムを通じて、ENAを利益の「オプション」としてパートナーに共有し、USDe保有者の利益権を優先的に保護します。ある研究機関の推計によると、Ethenaは設立以来、sUSDe形式でUSDe保有者に約4億ドルの利益を共有しており、従来のステーブルコインが設定した参入障壁を突破しました。
Ethena の新機能
Ethenaは、ステーブルコイン市場シェアにおいて特定の競合他社を超えただけでなく、主要トークンのパフォーマンスも一部の老舗プロジェクトを上回っています。これは偶然ではなく、Ethenaが株式市場の財庫戦略を導入することによって、二通貨システムの価値の伝達方法を深く改造したためです。
Ethenaのファンド戦略StablecoinXは、従来の方法とは異なります。一見すると、ENAチェーン上の実体が資金を注入し、2.6億ドルを投じてENAの流通量の8%を購入し、ENAの価格を押し上げるように見えます。しかし実際には、これは主要な投資家との協議を含む内部資金の調整のようなものです。
Ethenaは資本運用路線を採用しており、二重通貨システムの競争の中で際立っています。これは、ある有名な二重通貨システムの崩壊以来、最大のステーブルコインの革新かもしれません。
実世界のアプリケーションの課題
Ethenaは資本運用に成功を収めましたが、真のユーザー採用は依然として課題に直面しています。ENAの価格上昇とUSDe/sUSDeの保有量の増加は、実際のアプリケーションシーンの拡大ではなく、主に資本の刺激によるものです。
Ethenaはオンチェーンとオフチェーンの両方で積極的に協力を求めています：
しかし、主流のステーブルコインと比較して、USDeはクロスボーダー決済、トークン化ファンド、取引所の価格設定などの実際のアプリケーションシナリオにおける浸透は依然として限られています。
今後の課題
Ethenaが直面している潜在的な問題は、費用配分メカニズムの調整です。現在、プロトコルの収益は主にUSDe保有者に分配されていますが、将来的にはsENA形式でENA保有者と共有する必要があるかもしれません。この変化は、Ethenaの財務的な圧力を増加させる可能性があります。
USDeが真の主流ステーブルコインの有力な競争相手となるときにのみ、ENAは持続可能な成長サイクルに入ることができます。現在の戦略は巧妙ですが、依然としてさまざまな圧力に対応し続けています。
インスピレーションと展望
Ethenaの資本運用は、他のステーブルコインや利息を生むステーブルコインプロジェクトに新たな視点を提供しました。しかし、資本の刺激は始まりに過ぎず、本当のユーザーの採用こそが長期的な発展の鍵となります。プロトコルの収益分配に関しては、多くのプロジェクトが慎重である必要があります。なぜなら、持続可能な収益能力はまだ完全に確立されていないからです。
資本刺激はペースメーカーに例えられ、実際の採用は造血タンパク質です。Ethenaのケースは革新的な金融モデルの可能性を示していますが、資本駆動から実際のアプリケーションへの移行の課題も浮き彫りにしています。
! [ブームかバブルか?] エテナキャピタルフライホイールの下での「真の養子縁組」ジレンマの解剖学](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dfb290acc9f9b8ceda40702bc8585358.webp)