香港ステーブルコイン条例：デジタル金融法治化のマイルストーン

はじめに

2025年5月21日、《香港ステーブルコイン条例》が香港立法会で通過し、暗号金融規制が重要な転換点を迎えました。この条例は2025年5月30日に官報に掲載され、2025年8月1日に正式に施行される予定です。この法律の枠組みは、法定通貨に連動するステーブルコイン（FRS）が香港国内で、香港国外で発行されるか、または香港ドルに関与する活動を正式に規制に組み入れます。これは、香港の再定位の戦略的意図を反映しています：コンプライアンスのある、先進的な仮想資産の中心地を構築し、法の支配の下で次世代のプログラム可能な金融の発展を支援することです。

法的インフラ

条例はデジタル価値に関する複雑な意味体系を構築しています。ステーブルコインは、暗号学的に保護され、価値の保存または交換媒体として使用され、分散型台帳技術（DLT）上で運用されるツールとして定義されています。"特定ステーブルコイン"は、公式通貨または金融管理局に承認された他の単位に連動するトークンとしてさらに限定されます。

規制対象の活動範囲は広範であり、発行、償還、市場プロモーション、運営参加、さらには香港住民への間接的な誘導を含みます。このような広義の定義は、規制の包括的なカバーを確保し、規制のアービトラージの余地を最小限に抑えます。

法定通貨のサポート原則は核心的な要求です。条例では、「特定ステーブルコイン」はそのペッグされている法定通貨、特に香港ドルで全額償還可能でなければならないと規定されています。これは単なる技術的要求ではなく、根本的な保障メカニズムです。金融管理局は、準備資産が高品質で流動性のある資産でなければならず、ステーブルコインがペッグされているのと同じ法定通貨で評価されるべきであると要求しています。これにより、通貨ミスマッチリスクやボラティリティ感染リスクを防ぐことができます。

規則は、高いボラティリティや流動性の低い資産を基準として使用することを明確に禁止しています。たとえば、不動産トークン、商品ポートフォリオ、または混合資産指数などです。このような措置は、規制のアービトラージを効果的に防ぎ、香港が金融の安定性を優先し、投機的または合成的な革新に対しての立場を示しています。

許可フレームワーク

この規制は、全面的な慎重なライセンス制度を導入し、ステーブルコイン発行者のシステミックな重要性を強調しています。主な要求は以下の通りです：

• 最低実資本は香港ドル2,500万元です
• 1:1に対応する高品質で流動性のある資産を維持するステーブルコイン
• 備蓄資産は信託または類似の閉じられたメカニズムに置く必要があります
• 額面での償還要求をリアルタイムで履行するためのメカニズムを設けています
• 控股者、取締役、ステーブルコイン管理者の任命は承認を受ける必要があり、"適切な候補者"基準を満たし続ける必要があります

ライセンス保持者は、年会費の支払い、重要な変更の申告、年度コンプライアンス報告など、関連する義務を継続して履行する必要があります。

さらに、財務長官は、未登録の発行者が規制対象外のステーブルコインのオファーをプロフェッショナル投資家に提供することを許可し、実務において一定の余地を残しました。

規制当局と執行ツール

金融管理局は強力な規制ツールを手に入れました：

• 調査権限：書類の請求、現地調査および宣誓供述を要求することができる
• 制裁メカニズム：罰金、ライセンスの取り消しまたは撤回、公開警告、押収命令、法定管理者の派遣を含む
• 管理介入：法定管理人を指名して経営が困難なライセンス保持者を引き継ぐことができる
• 裁定メカニズム：独立した"ステーブルコイン裁定所"を設立し、司法審査を行う

禁止行為と刑事責任

条例は、仮想資産市場の参加者が行ってはならない活動を明確に列挙しており、重要な禁止事項には以下が含まれます：

• ライセンスなしで規制された活動を行うこと
• 特定のステーブルコインの不正発行
• 許可なくステーブルコイン関連の広告を掲載する
• 詐欺および誤解を招く行為
• 性犯罪を誘発する行為

経過規定

条例には、期間限定の移行期間が設けられています：条例の正式施行前に香港で実質的に運営されているステーブルコイン発行者は、最初の3ヶ月以内に許可申請を提出すれば、6ヶ月間の運営を継続できます。ライセンスを取得できなかった者は、法に基づいて市場から撤退するか、承認プロセスを完了する必要があります。

国際比較と香港の差別化ポジショニング

他の法域と比較して、香港の規則は独特な規制の選択肢を示しています：

• 額面償還義務の義務
• 法定管理メカニズムを導入する
• 銀行監督によるクロスカッティング

この戦略的な違いは、香港が市場の成長や発行者の柔軟性を単純に追求するのではなく、安定性と法定通貨のペグを優先していることを示しています。

物理資産のトークン化:主な差別化要因

ステーブルコインの合規化は、実物資産代替トークン化（RWA）が間接的に認められることを意味するわけではありません。RWAプロジェクトは、クロスボーダー資産移転やQFII制限など、独立した法的課題に直面しています。ステーブルコインライセンスを取得することは、RWAビジネスを合法的に行うことと同等ではありません。

実際的な影響と業界の調整

新規は香港における仮想資産企業の運営方法を根本的に変えるでしょう。

• 発行者：健全な財務ガバナンス、実際の通貨支援、明確な法的責任を備える必要があります
• 銀行と信託機関：準備保管者、コンプライアンス検証者、リスク管理者になることができます
• 投資家：保障が強化されるが、初期のステーブルコインの選択肢は減少する可能性がある
• グローバルプラットフォーム：専用のコンプライアンス戦略を設ける必要があります
• 開発者とDeFiの構築者：最初からコンプライアンスを優先する必要があります

まとめ

香港のステーブルコイン規制は意図的な戦略的選択であり、暗号金融を制度的責任体系に組み込むことを目的としています。市場参加者は、厳格な監査、準備金の検査、および継続的な監督対話に備える必要があります。しかし、プログラム可能な通貨と法治経済の共存、分散型技術と集中型規制のバランスなど、より深い問題は依然として未解決です。これらの課題は、香港の核心主張を浮き彫りにしています：金融の進化の鍵は主権、安定性、システムの完全性にあり、速度ではありません。信頼は規制を通じて築かれるのみであり、イノベーションは持続的に発展することができます。