米国債券に裏付けられたステーブルコイン：グローバル金融エコシステムの再構築

近年、米国債を支えるステーブルコインが静かにチェーン上の広義な通貨システムを構築しています。現在、主流のステーブルコインの流通量は2200-2560億ドルに達し、米国M2（21.8兆ドル）の約1%を占めています。これらのステーブルコインの約80%は短期米国債とリポ取引に配置されており、その発行機関は主権債市場の重要な参加者となっています。

このトレンドは深遠な影響を及ぼしています：

1. ステーブルコインの発行者は短期米国債の主要な買い手となり、合計で1500-2000億ドルを保有しており、その規模は中程度の国に匹敵します；

2. チェーン上の取引量が急増し、2024年には27.6兆ドルに達し、2025年には33兆ドルに達する見込みで、主要なクレジットカード会社の合計を超えています；

3. 新しい財政政策により、公共債務が約3.3兆ドル増加することが予想され、ステーブルコインがこの新たな国債供給の一部を吸収することが期待されています；

4. 今後発表される規制により、短期国債が合法的な準備資産として明示され、財政拡張とステーブルコインの供給基盤が制度化され、民間部門が公共赤字を吸収し、ドル流動性を全球に拡大するフィードバックメカニズムが形成される。

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ステーブルコイン拡張広義貨幣のメカニズム

ステーブルコインの発行プロセスは簡単ですが、重要なマクロ経済的影響を持っています：

1. ユーザーは法定通貨である米ドルをステーブルコイン発行者に送信します；

2. 発行者は受け取った資金でアメリカ国債を購入し、等価でステーブルコインを発行する；

3. 国債は発行者のバランスシートに担保資産として保持され、ステーブルコインは自由にチェーン上で流通します。

このプロセスは、ある種の「通貨複製」メカニズムを形成しました。基礎通貨は国債の購入に使用され、ステーブルコイン自体は支払い手段として使用されます。したがって、基礎通貨は変化していないものの、広義の通貨は銀行システムの外で実際に拡張を実現しました。

予測によると、ステーブルコインの総量は2028年に2兆ドルに達する見込みです。M2が変わらない場合、この規模はM2の約9%を占め、現在の機関専用マネーマーケットファンドの規模とほぼ同じになります。

立法によって短期国債を準拠備蓄に組み込むことで、アメリカは実質的にステーブルコインの拡張を自動的な国債の限界需要源にしました。このメカニズムは、アメリカの債務ファイナンス部分を民営化し、ステーブルコインの発行者をシステム的な財政支援者に変えます。同時に、オンチェーンのドル取引を通じて、ドルの国際化を新たな高みに引き上げ、世界中のユーザーがアメリカの銀行システムに接続することなくドルを保有し、取引できるようにします。

ポートフォリオへの影響

デジタル資産ポートフォリオにとって、ステーブルコインは暗号市場の基礎流動性層を構成します。彼らは取引ペアを支配し、DeFi貸付市場の主要な担保であり、同時にデフォルトの会計単位でもあります。その総供給量は投資家の感情とリスク嗜好のリアルタイム指標として機能します。

注目すべきは、ステーブルコインの発行者が短期国債の利回り（現在4.0%から4.5%）を得られる一方で、保有者には利息が支払われないことである。これは、政府のマネーマーケットファンドとの間に構造的なアービトラージの差を生じさせる。投資家がステーブルコインを保有するか、伝統的な現金ツールに参加するかの選択は、本質的に常時流動性と収益の間でのトレードオフを行っている。

伝統的なドル資産の配分者にとって、ステーブルコインは短期国債の持続的な需要源となっています。現在の1500-2000億ドルの準備金は、財務省が新しい政策の下で2025会計年度に発行する国債の量の4分の1をほぼ吸収できると予想されています。もしステーブルコインの需要が2028年までにさらに1兆ドル拡大すれば、モデルは3ヶ月物国債の利回りが6-12ベーシスポイント低下し、前方利回り曲線が急勾配になり、企業の短期資金調達コストの低下に寄与すると予測しています。

ステーブルコインがマクロ経済に与える影響

米国債に裏付けられたステーブルコインは、従来の銀行メカニズムを回避する通貨拡張のチャネルを導入しました。国債に裏付けられた各ステーブルコインの単位は、基盤となる準備金がまだ解放されていなくても、利用可能な購買力を導入することと同等です。

さらに、ステーブルコインの流通速度は伝統的な預金口座を遥かに上回り、年間平均約150回です。高い採用率の地域では、これはインフレ圧力を増大させる可能性があり、基礎通貨が増加していなくてもです。現在、世界的にデジタルドルの貯蔵好みは短期的なインフレ伝導を抑制していますが、同時にアメリカに長期的な外部ドル負債を蓄積させています。なぜなら、ますます多くのオンチェーン資産が最終的にアメリカの主権資産に対するオンチェーン請求権に変わるからです。

ステーブルコインの3-6ヶ月期の米国債に対する需要は、前半の利回り曲線に安定した、価格に敏感でない買い圧力を形成しました。この持続的な需要は短期金利の利差を圧縮し、金融政策ツールの有効性を低下させました。ステーブルコインの流通量が増加するにつれて、中央銀行は同じような引き締め効果を達成するために、より積極的な量的引き締めやより高い政策金利を必要とするかもしれません。

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金融インフラの構造的変化

ステーブルコインのインフラストラクチャの規模は現在無視できないものとなっています。過去1年間で、オンチェーン送金総額は33兆ドルに達し、主要なクレジットカード会社の総額を上回りました。ステーブルコインはほぼ即時の決済能力、プログラム可能性、そして超低コストのクロスボーダー取引（最低0.05%）を備えており、従来の送金チャネル（6-14%）をはるかに上回っています。

同時に、ステーブルコインはDeFiの借り入れの主要な担保資産となり、65%以上のプロトコルローンをサポートしています。トークン化された短期国債——利益を生む、短期国債を追跡するオンチェーンツール——は急速に拡大しており、年成長率は400%を超えています。このトレンドは「二元ドル体系」を生み出しており：取引に使用されるゼロ金利通貨と保持に使用される有利息トークンが現金と証券の境界をさらに曖昧にしています。

伝統的な銀行システムも反応し始めています。一部の銀行の幹部は、法律が許可され次第、銀行のステーブルコインを発行する意向があることを公に表明しており、銀行システムが顧客の資金チェーンの移行に対する懸念を示しています。

より大きなシステムリスクは、償還メカニズムから来ています。マネーマーケットファンドとは異なり、ステーブルコインは数分以内に決済を完了することができます。デカップリングなどの圧力状況が発生した場合、発行者はその日に数百億ドルの国債を売却する可能性があります。アメリカ国債市場は、このようなリアルタイムの売り圧力環境でストレステストを受けたことがなく、そのレジリエンスと連動性に対して挑戦を投げかけています。

戦略的優先事項とフォローアップの観察結果

1. 通貨認知の再構築：ステーブルコインは新世代のユーロドルとして見なされるべきであり、規制から遊離し、統計が難しく、しかし世界のドル流動性に強い影響を持つ資金システムである。

2. 金利と国債の発行：米国債の短期金利は、ステーブルコインの発行ペースの影響をますます受けています。金利の異常や価格の歪みを特定するために、主要なステーブルコインの純発行と国債の一次入札を同時に追跡することをお勧めします；

3. ポートフォリオの構成：

   • 暗号投資家への：日常取引ではゼロ金利のステーブルコインを使用し、余剰資金をトークン化された短期国債商品に配分して利益を得る；
   • 伝統的な投資家へ：ステーブルコインの発行者の株式とその準備資産の収益に関連する構造化債券に注目する；

4. システミックリスク防止：大規模な償還の変動は、直接的に国債とリポ市場に伝播する可能性があります。リスク管理部門は、国債金利の急騰、担保の逼迫、日中流動性危機を含む関連シナリオをシミュレーションすべきです。

米国債を支えとするステーブルコインはもはや暗号取引の便利なツールではありません。それらは急速にマクロな影響力を持つ"影の通貨"に進化しています——財政赤字の資金調達、金利構造の再構築、そして世界的にドルの流通方法を再構築しています。多資産投資家やマクロ戦略の策定者にとって、このトレンドを理解し、対応することはもはや選択肢ではなく、緊急の課題となっています。

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